Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






ИСТОЧНИКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

5.1. Способы финансирования деятельности предприятия

В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (предприятий): самофинансирование, прямое финансирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и вза­имное финансирование хозяйствующих субъектов.

Самофинансирование. В этом случае речь идет о финанси­ровании деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибы­ли.

Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобили­зации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стратегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предполагает привлечение дополнительных ис­точников финансирования.

Финансирование через механизмы рынка капитала. Доста­точно очевидно, что никакое предприятие не ограничивается самофинансированием. Дело в том, что жить в долг выгодно; правда, в том случае, если этот долг обоснован. Поэтому пред­приятие прибегает к привлечению средств из других источни­ков. Наиболее значимый источник — рынки капитала.

Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В пер­вом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополни­тельных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные цен­ные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предостав­ленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа.

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компа­нии практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в доста­точно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средст­вом мобилизации дополнительных источников финансирова­ния. Функционирование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регули­руются как государственными органами, так и собственно ры­ночными механизмами. В частности, роль государства проявляется в антимонопольном законодательстве, препятствующем суперконцентрации финансового и производственного капита­лов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов фи­нансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервно­го заемного потенциала предприятия.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше два мето­да финансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность при­влекаемых финансовых ресурсов, второму — сложность в реа­лизации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование вы­глядит весьма привлекательным. Получение банковского кре­дита, в принципе, не связано с размерами производства заем­щика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью рас­пространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоретически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита мо­жет быть сделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная пробле­ма заключается в том, как убедить банкира выдать долгосроч­ный кредит на приемлемых условиях.

Для нормального функционирования экономики крайне необ­ходимо развитие сети инвестиционных банков; именно эти банки исключительно значимы в странах с развитой рыночной экономи­кой, поскольку им в известной степени принадлежит связующая роль между компаниями и рынками капитала (напомним, что традиционно банк понимается как организация, занимающаяся ссудозаемными и сберегательными операциями; инвестиционный банк — это компания, специализирующаяся на организации эмис­сии, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами).

Неудовлетворительное текущее положение с инвестицион­ным климатом в России, проявляющееся в том числе и в от­сутствии инвестиционных банков, отчасти объясняет достаточ­но узкий спектр операций, выполняемых отечественными бан­ками и сводящихся в основном к обслуживанию текущих платежей своих клиентов.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый ме­тод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источ­ник средств практически бесплатен, нередко полученные сред­ства не возвращаются, а их расходование слабо контролирует­ся. В силу ряда объективных причин доступ к этому источни­ку постоянно сужается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. По­скольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, «омертвленных» в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том чис­ле и разветвленное™ и гибкости банковской системы. Принци­пиальное отличие данного метода финансирования от предыду­щих заключается в том, что он является составной частью систе­мы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость.

В условиях централизованно планируемой экономики име­ет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной системы — бюджетного финансирования и взаим­ного финансирования предприятий; в рыночной экономике прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствую­щих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро моби­лизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограничен­ны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей при­были. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и про­ведение эмиссии — довольно продолжительны во времени; по­этому к данному источнику прибегают лишь после тщатель­ной подготовки и в случае необходимости мобилизации круп­ного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Перечисленными способами не исчерпывается все их мно­гообразие. В последние десятилетия появляются новые формы финансирования деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся — финансовый лизинг (см. и. 5.5).

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратегического финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в особенности субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового, национального и регио­нального масштабов, рынки капитала безусловно занимают до­минирующее место.

.5.5. Лизинг как источник финансирования

Деятельность любой коммерческой организации чаще всего строится исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства. Очевидно, что капитальные вложения могут быть профинансированы за счет двух источни­ков — собственного и заемного капиталов. Выше были выделе­ны два основных элемента заемного капитала — облигационные займы и долгосрочные кредиты и займы. В принципе, к ним можно отнести и такой специфический источник финансирова­ния, как финансовая аренда. В балансах многих крупных кор­пораций экономически развитых стран задолженность перед ли­зинговыми компаниями составляет значимую долю в долго­срочных источниках привлеченных средств. Так, в балансе за 1995 г. одной из крупнейших компаний мира, «British Petroleum», в общей сумме долгосрочных обязательств, равной 4760 млн. фунтов стерлингов, доля кредитов, займов и финан­совой аренды составляла соответственно 0,9, 76,0 и 23,1%.

Как показывает практика, реализация солидной инвестици­онной программы нередко сдерживается недостатком источни­ков финансирования; кроме того, все источники существенно различаются в плане быстроты их мобилизации и стоимости. Привлекательность аренды как раз и заключается в том, что это один из сравнительно быстро мобилизуемых и выгодных в финансовом плане источников. Арендные отношения имеют давнюю историю, однако именно в последнее время их разви­тию был придан новый импульс, в частности появился прин­ципиально новый вил аренды, стимулирующий инвестицион­ную деятельность, — финансовая аренда, или лизинг.

Лизингом признается специфическая операция, предусматри­вающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре аренд­ных операций лизинг занимает особое место, поскольку пред­ставляет собой целенаправленную, специально организованную деятельность по сдаче имущества в аренду. В то же время арен­да в своем классическом, обыденном понимании нередко рас­сматривается как в некотором смысле вынужденная мера — иму­щество сдастся в аренду, поскольку оно не находит должного применения у его владельца.

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендо­датель) стремится получить определенный процент на осуще­ствленную им инвестицию — приобретение имущества и после­дующая передача его лизингополучателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения актинов. В частности, в резуль­тате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве — долгосрочная задол­женность перед лизингодателем в сумме предстоящих плате­жей, (Отметим, что согласно Федеральному закону от 29 ок­тября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге» балансодержателем объ­екта финансовой аренды может выступать как лизингодатель, так и лизингополучатель, тогда как в международной практике объекты финансового лизинга принято отражать на балансе лизингополучателя — такой подход рекомендован и Междуна­родными стандартами финансовой отчетности.)

Являясь специфическим видом арендных операций, лизинг имеет ряд особенностей, которые отличают его от общеприня­того порядка регулирования договоров аренды. Например,, риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингополучатель (арендатор), в то время как общие правила арендных операций возлагают указанный риск на собственника имущества, но не на арендатора. Кроме того, договор лизинга, как, правило, обязывает лизингодателя осуществлять техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально устаревшего оборудования, а также осуществлять иные действие, зачастую не свойственные обычному порядку взаимоотноше­ний между арендатором и арендодателем. Специфика лизинга заключается еще и в том, что лизингополучателю передается имущество, выбранное и приобретенное по его желанию.

В наиболее общем виде операция лизинга в ее классическом понимании может быть представлена следующей схемой (РИС. 5.4).

 

Как видно из схемы, лизинговая сделка состоит из несколь­ких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем ли­зинговой сделки, определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество; как правило, продавец выбирается им самостоятельно (операция 1). После этого он заключает до­говор с лизинговой компанией (операция 2), согласно которому она приобретает в собственность указанное имущество (опера­ция 3) и сдает его в аренду лизингополучателю (операция 4). Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средст­вами в банк или иное кредитное учреждение (операция 5). Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качест­ве страхователя могут выступать как лизингодатель (опера­ция 6), так и лизингополучатель (операция 7).

Возможны различные модификации типовой лизинговой сделки; так, достаточно широко распространена ситуация, ко­гда лизинговая компания и производитель имущества объеди­няются в одном лице либо производитель имеет подконтроль­ную ему специализированную лизинговую компанию. В част­ности, подобная практика распространена, например, при производстве дорогого и уникального оборудования, возмож­ности сбыта которого весьма ограниченны.

Общепринятым в мировой практике является выделение в структуре лизинговых отношений операций финансового и операционного лизинга. Критерии отнесения лизинговой сдел­ки к той или иной категории в разных странах различны, но в целом можно сказать, что финансовый лизинг — это вид арендных отношений, которые, как правило, заканчиваются пе­реходом права собственности на предмет лизинга к лизингопо­лучателю. Этот критерий выступает в роли основного при классификации лизинговых операций, но не является доста­точным. Строго говоря, экономическая суть финансового ли­зинга заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю все его инвестиционные затраты, а также ко­миссионное вознаграждение, причем делает это не одномо­ментным платежом, а в течение определенного срока, сопоста­вимого со сроком полезной эксплуатации предмета лизинга. Именно срок договора и возмещение инвестиционных затрат лизингодателя являются достаточными признаками финансо­вого лизинга.

К категории операционного лизинга относится практически любой иной вид лизинговой сделки, не подпадающей под опре­деление лизинга финансового. Основными признаками операци­онного лизинга является довольно короткие сроки договора (не сопоставимые со сроком полной амортизации имущества), а также возврат имущества лизингодателю по окончании сделки.

В экономически развитых странах большое распространение получили сделки возвратного лизинга (рис. 5.5). По договору о возвратном лизинге компания, владеющая каким-либо имущест­вом, продает право собственности на этот объект лизинговой компании (операция 1). Одновременно оформляется договор о его аренде на определенный срок с выполнением некоторых ус­ловии (операция 2). Фирмой, предоставляющей капитал, может быть, в частности, страховая компания, банк, специализирован­ная лизинговая компания и т. д. (операция 3).

В результате подобной операции у предприятия появляют­ся дополнительные финансовые средства. Причем данный вид аренды предусматривает, как правило, переход права собствен­ности на объект соглашения к предприятию после совершения последнего платежа. По экономическому смыслу данная операция сходна с кредитованием лизингополучателя, когда объект лизинга выступает в качестве гарантии, залога. Тем не менее существует и весьма существенное различие, а именно объект лизинга формально является собственностью лизингодателя. Указанное обстоятельство в определенном смысле способству­ет повышению гарантии выполнения своих обязательств ли­зингополучателем.

Ни один из видов деятельности не найдет широкого при­менения, если он не будет приносить выгод всем участникам договорных отношений. Среди преимуществ, которые дает ли­зинг участникам сделки, выделим следующие.

1. Инвестирование в форме имущества в отличие от де­нежного кредита снижает риск невозврата средств, предмет лизинга в течение всего договора остается собственностью лизингодателя.

2. Банковский кредит выдается, как правило, на 70—80% стоимости приобретаемого оборудования, в то время как его лизинг предполагает соответственно 100%-ное кредитование и не требует немедленного начала платежа, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять материально-тех­ническую базу предприятия.

3. Условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам вы­работать удобную для них схему выплат.

4. Договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, напри­мер осуществление ремонта, обновление в случае появления более совершенных образцов, в результате чего уменьшается риск морального износа, и т. д. В том случае, если оборудова­ние приобретается в собственность путем его покупки, указан­ные расходы организация должна нести самостоятельно.

5. В некоторых случаях объект лизинга может и не чис­литься на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показатели, характеризующие его финансо­вое положение, поскольку, с одной стороны, степень финансо­вой зависимости вуалируется — в балансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам, а с другой стороны, кредитные обязательства отражаются в балансе заем­щика полностью.

6. За рубежом при осуществлении лизинговых операций участники имеют возможность воспользоваться достаточно гибкими амортизационными и налоговыми льготами. Напри­мер, американская корпорация «Boeing Aircraft» практикует продажу своих самолетов специализированным лизинговым фирмам, которые в свою очередь сдают самолеты в аренду авиакомпаниям. В этом случае выигрывают все: «Boeing Aircraft» реализует свои самолеты, авиакомпании приобретают возможность использовать их без крупных единовременных финансовых расходов, а лизинговые фирмы — пользуются на­логовыми льготами при финансировании капитальных вложе­ний (приобретение имущества для сдачи в аренду). В России, к сожалению, наблюдается прямо противоположная ситуация: в соответствии с действующим налоговым законодательством лизинговые компании при приобретении имущества и даль­нейшей сдаче его в аренду льготой по налогу на прибыль, свя­занной с финансированием капитальных вложений, воспользо­ваться не могут.

7. Наконец, производитель имущества получает дополни­тельные возможности сбыта своей продукции, что представля­ется весьма немаловажным фактором в условиях жесткой кон­курентной борьбы.

8. Привлекательность лизинга за рубежом определяется еще и особыми взаимоотношениями между лизингодателем и лизингополучателем при банкротстве последнего. С началом процедуры банкротства имущество, переданное на условиях лизинга, не участвует в формировании конкурсной массы, та­ким образом, лизингодатель имеет неоспоримые преимущества перед другими кредиторами.

 

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-23

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...