Современные подходы к оценке инвестиционных проектов

Методика оценки инвестиционных проектов базируется на определении обязательных параметров или условий, характеризующих как сам проект, так и качество анализа. К обязательным условиям инвестиционного анализа относятся:

· оценка размера инвестиций или вложений;

· оценка доходов, поступлений от инвестиций;

· определение ставки дисконта для учета фактора времени и риска;

· выбор методов анализа.

Приступая к анализу производственных инвестиций, необходимо в первую очередь оценить глубину аналитической проработки проекта, экономическую целесообразность расходов, составляющих стоимость предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача заключается в оценке доходов, денежных поступлений от инвестиций.

Чтобы оценить доходность инвестиций, необходимо определить:

1. Когда будет получен доход?

2. Каким будет чистый доход (прибыль)?

3. Как долго будет собственность приносить доход?

4. Какой ожидается чистая выручка от продажи собственности в конце владения?

5. Насколько велика вероятность получения дохода?

Вопрос о том, когда будет получен доход, решается на основе определения сроков создания объекта инвестиций и освоения его производства. На этих этапах денежные потоки являются отрицательными, так как в период создания объекта доходы не поступают, а на этапе освоения, или этапе ввода объекта в эксплуатацию, текущие издержки превышают доходы. Срок получения дохода определяется путем построения графика достижения безубыточности процесса производства.

Вопросы второй и третий решаются прогнозированием жизненного цикла инвестируемого товара и производства. Описание жизненного цикла объекта инвестиций является результатом глубокого маркетингового исследования конъюнктуры рынка с учетом воздействия макроэкономических циклов на развитие отрасли.

По истечении срока эксплуатации объект может быть продан, причем цена продажи может отличаться от учетной стоимости актива. Если прогнозируется рост стоимости активов против остаточной, то чистый доход от продажи будет составлять доход на инвестиции. Если же происходит потеря стоимости актива, т.е. средства, вырученные от его продажи не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину. Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость с учетом фактора времени. Прогнозирование выручки от продажи производится с учетом следующих факторов:

· возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры;

· индекса инфляции;

· степени физического износа объекта;

· затрат на совершение сделки, в т.ч. налогов на продажу.

При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности его получения, которая оценивается категорией риск. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование.

Выбор процентной ставки является наиболее важным моментом в анализе инвестиций. Наиболее часто применяют три варианта ставок:

· средняя стоимость капитала;

· усредненный уровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту;

· субъективные оценки, определяемые интересами организаций, например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям.

Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов, другие отечественные и зарубежные работы по оценке эффективности инвестиций, предлагают использовать следующие показатели, применяемые для этой цели – см. рис. 7.6.

Рис. 7.6. Система показателей, используемых при обосновании инвестиционных проектов[13]

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из показателей дает возможность рассматривать определенные характеристики периода, выяснить важные моменты и подробности.

К основным показателям, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

· чистой текущей стоимости, или чистый приведенный эффект;

· доходности;

· внутренней нормы окупаемости;

· текущей окупаемости.

· чистой текущей стоимости.

Показатель чистой текущей стоимости основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период и инвестиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли (P^Ч) и амортизационных отчислений (А).

=P^Ч + А,

где - элемент потока денежных поступлений.

Показатель доходности.После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций различных объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что, хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется такой показатель, как индекс рентабельности инвестиций k^P.инв :

Дисконтированные величины в этой формуле – те же самые, которые использовали для получения чистой текущей стоимости.

Индекс рентабельности показывает величину текущей стоимости доходов (N^Ч) в расчете на каждый рубль чистых инвестиций (инв^Ч), что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс получается равным единице и ниже, то проект едва отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике, индекс , близкий к единице в некоторых случаях является приемлемым). Индекс равный единице, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

Показатель внутренней нормы окупаемости. Внутренняя норма окупаемости (прибыли) – уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов равна дисконтированной величине капитальных затрат (дисконтирование денежных потоков дает возможность устранить разницу в оценке по времени возникновения этих потоков, связанных с различными проектами, путем дисконтирования по их текущей стоимости).

Показатель текущей окупаемости.Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности при анализе текущей стоимости. Другими словами, период текущей окупаемости инвестиционного проекта – это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Он равен соотношению исходных инвестиций к годовому притоку наличности за период возмещения (если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет - отвергается). Текущая окупаемость достигается в периоде, когда накопленная положительная текущая стоимость становится равной отрицательной текущей стоимости всех вложений. Это та точка в прогнозируемом жизненном цикле инвестиции, когда первоначальное вложение полностью окупится и с уменьшающейся суммы будет получен доход, отвечающий критерию ставки доходности, т.е. период, начиная с которой проект становится экономически привлекательным.

Минимальное время, требуемое для покрытия инвестиции и достижения ставки доходности на уменьшающуюся сумму, в сравнении со сроком жизненного цикла является способом выражения потенциального риска проекта. Показатель помогает определить оставшуюся часть жизненного цикла как надбавку за риск, т.е. предполагаемое время работы проекта после прохождения точки текущей окупаемости.

Показатели, основанные на учетных оценках, не учитывают изменение стоимости инвестиций во времени и основаны на сопоставлении среднегодового притока денежных средств и прибыли с инвестициями.

Окупаемость соотносит предполагаемые постоянные потоки денежных средств от данного проекта с требуемым объемом чистых инвестиций:

.

Применяется в том случае, если приток поступлений от инвестиций распределяется по годам равномерно. Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.

Срок окупаемости показывает число лет, необходимое для возврата первоначального вложения, или окупятся ли инвестиции в течение срока жизненного цикла проекта.

Однако простого получения своего капитала назад недостаточно, поскольку с экономической точки зрения инвестор надеется заработать прибыль на инвестированные им средства. Для обеспечения экономической доходности, должны рассматриваться годы, находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и жизненный цикл точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инвестированные в финансовые активы, например, в долевые ценные бумаги, принесут больший доход.

Недостатком критерия окупаемости является тот факт, что он не чувствителен к сроку жизненного цикла и, поэтому, не является объективным критерием эффективности инвестиций.

Простая ставка доходности – представляет собой величину, обратную сроку окупаемости:

.

Показатели оценки эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках, имеют следующие недостатки:

1. Не учитывают сроки получения прибыли, поэтому проекты, имеющие в результате одинаковую прибыль, но отличающиеся по срокам ее получения оцениваются как проекты с равной эффективностью.

2. Не учитывают различную степень риска проектов: проекты, имеющие разную степень риска, но с равной прибылью на единицу инвестиций, оцениваются как равные по эффективности проекты.

Следовательно, прежде чем вкладывать в проект средства, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать целесообразность и возможность воплощения, а также оценить эффективность в техническом, коммерческом, социальном, экологическом, финансовом аспектах.

Методика аналитических расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев оценки. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тем критериям, которые в данный момент в наибольшей степени отражают интересы собственников или инвесторов.

Вопросы для самопроверки