СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Оценка экономической эффективности инвестиционных про­ектов занимает центральное место в общей системе их обоснова­ния. Это естественно, поскольку любой инвестор в первую оче­редь задается вопросом о конечных финансовых результатах вло­жения своих средств.

Вместе с тем однозначно охарактеризовать эти результаты бы­вает сложно. Теория инвестиционного (проектного) анализа пре­дусматривает в связи с этим использование определенной систе­мы показателей, которые в совокупности позволяют прийти к до­статочно надежным и объективным выводам, позволяющим отобрать для осуществления наиболее приемлемый вариант. К названным показателям относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД; он же — чистая теку­щая стоимость, интегральный эффект, чистый приведенный эф­фект и т. д.);

индекс доходности (ИД; он же — индекс рентабельности);

внутренняя норма доходности (рентабельности);

срок окупаемости;

точка безубыточности;

другие показатели, отражающие интересы отдельных участни­ков или специфику конкретного проекта.

Чистый дисконтированный доход определяют по формуле

Если капиталовложения являются разовой операцией и не тре­буют длительного времени, то есть представляют собой денежный отток в нулевой период, формула расчета ЧДД записывается сле­дующим образом:

Если, напротив, капиталовложения осуществляются в течение нескольких периодов осуществления проекта, используется при­веденная выше общая формула.

Для сельскохозяйственного предприятия к притоку от операци­онной деятельности относится прежде всего выручка от реализации

продукции, к притоку от финансовой деятельности — поступление заемных средств и акционерного капитала, от инвестиционной дея­тельности — выручка от продажи основных фондов и т. п.

Текущие затраты, связанные с производственной деятельнос­тью, включают расходы на оплату труда и материальные издержки (затраты на покупку семян, удобрений, топлива и др.). Капитало-образующие инвестиции — это прежде всего затраты в форме ка­питальных вложений на строительство ферм, производственных центров, дорог, улучшение земель, покупку техники, автотранс­порта, продуктивного, рабочего скота. В отток реальных денег включают также выплату основной части долга и процентов за пользование кредитом.

Если ЧДД проекта положителен, его можно считать эффектив­ным (при данной норме дисконта), а значит, рассматривать воп­рос о его осуществлении. Чем больше ЧДД, тем проект эффектив­нее. При отрицательном ЧДД инвестор получит прибыль мень­шую, чем та, на которую он вправе рассчитывать.

При сравнении нескольких альтернативных вариантов проекта следует выбрать вариант с наибольшим ЧДД.

Для иллюстрации рассмотрим несложный методический при­мер. Предположим, что речь идет о проекте улучшения земель, причем капитальные вложения в 100 тыс. руб. реализуются на нулевом шаге расчетного периода, а эффект проявляется в 1-й и 2-й годы и составляет по 60 тыс. руб. ежегодно. Выгоден ли дан­ный проект?

Простая арифметическая сумма эффектов покрывает затраты, но такой подход был бы неверен. Предположим, что инфляция и риск полностью отсутствуют, и рассмотрим альтернативный вариант вложения денег — помещение их в банк под 25 % годо­вых. Тогда, чтобы через год получить за счет вложенных в банк средств 60 тыс. руб., необходимо вложить 60: 1,25 = 48 тыс. руб. Чтобы получить еще 60 тыс. руб., через 2 года надо вложить еще 38,4 тыс. руб. (60: 1,25² = 38,4). Таким образом, для полу­чения 120 тыс. руб. требуется положить в банк 86,4 тыс. руб. (48 + 38,4 = 86,4), а в рассматриваемом проекте получения тех же доходов требуются 100 тыс. руб.

Фактически величина 86,4 тыс. руб. — не что иное, как дискон­тированный доход от проекта, а ЧДД будет равен 86,4— 100,0 = = — 13,6 тыс. руб., то есть проект неэффективен.

Рассмотрим теперь другую ситуацию, когда ставка процен­та в банке равна всего 10 %. Тогда для получения тех же дохо­дов потребуется вложить (60 : 1,1) + (60 : 1,21) = 104,4 тыс. руб., то есть больше, чем по проекту улучшения земель. ЧДД проек­та составит 104,4 — 100 = 4,4, то есть он оказывается эффектив­ным (4,4 > 0).

Подобные расчеты удобнее проводить в таблице следующего вида (табл. 145).

Достоинством ЧДД как критерия эффективности является то, что он учитывает весь срок жизни проекта (горизонт расчета) и распределение во времени потока реальных денег. Широкая рас­пространенность за рубежом такого метода оценки обусловлена также тем, что ЧДД обладает достаточной устойчивостью при ва­риации исходных данных, позволяя во всех случаях находить эко­номически рациональное решение.

Величина ЧДД существенно зависит от ряда параметров:

ставки дисконта;

объемов и распределения капиталообразующих инвестиций во времени;

временных параметров расчета (срока жизни проекта, базо­вого периода, к которому осуществляется приведение ценности денег);

сроков, размеров и регулярности денежных поступлений.

При увеличении ставки дисконта ЧДД всегда уменьшает­ся, причем эта отрицательная взаимосвязь тем сильнее, чем больше временной разрыв между капиталовложениями и отда­чей от них.

Индекс доходности (прибыльности, рентабельности) представ­ляет собой отношение сумм дисконтированных поступлений и инвестиционных затрат.

Индекс доходности определяется по формуле

ДСИ — это дисконтированная стоимость инвестиций:

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение определяется ЧДД: если ЧДД положите­лен, то ИД > 1, и наоборот. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен. Этим показателем удобно пользо­ваться при сравнении вариантов с существенно различной вели­чиной суммарных капиталовложений.

В законе РФ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. срок окупаемости определяется как ...срок со дня начала финан­сирования инвестиционного проекта до дня, когда разность меж­ду накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными от­числениями и объемом инвестиционных затрат приобретает поло­жительное значение.. При этом существенно, что стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, усло­вий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в те­чение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Дифференциация сроков окупаемости проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации..

Как правило, в проектах, связанных с улучшением и обустрой­ством земель, капитальные вложения осваиваются в течение нескольких лет, а доходы по годам расчетного периода поступа­ют неравномерно и их объемы могут отличаться. Поэтому дис­контированный срок окупаемости определяется количеством лет, за которое нарастающий (кумулятивный) итог доходов будет равен сумме капитальных вложений. Иначе говоря, величина срока окупаемости определяется путем последовательного сум­мирования дисконтированного притока реальных денег до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

В табл. 146 дан пример такого расчета. Из нее видно, что к кон­цу 6-го года будет возмещено 1375,4 тыс. руб. из 1788,4 тыс. руб., что не покрывает инвестиционных затрат. В течение 7-го года бу­дет получено 435,2 тыс. руб., из которых 413 тыс. (1788,4 — 1375,4) будет направлено на покрытие первоначальных затрат, что состав­ляет 95 % (413 : 435,2 = 0,95). Таким образом, в 7-й год 95 % дис­контированных поступлений будет направлено на возмещение первоначальных инвестиций, а стало быть, период окупаемости проекта составит 6,95 лет.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой про­центную ставку, при которой чистый дисконтированный доход от проекта равен нулю. Иначе говоря, ВНД — это такая норма дис­конта, при которой величина дисконтированных поступлений равна дисконтированным инвестициям.

На практике сельскохозяйственные товаропроизводители часто финансируют свою инвестиционную деятельность за счет привле­чения кредитов коммерческих банков, за пользование которыми выплачивают проценты кредиторам. Поэтому необходимо опреде­лить ВНД проекта для сравнения ее с процентной ставкой (Е) за получаемый кредит. Если величина ВНД не меньше ставки, при­емлемой для инвестора-кредитора, то вложение средств признает­ся оправданным, в противном случае — нецелесообразным. При ВНД >Е в проекте обеспечивается положительная величина ЧДД, а если ВНД < Е, дисконтированные затраты больше доходов и проект убыточен. Естественно, чем выше ВНД, тем выше окупае­мость капитальных вложений.

Величина ВНД легко рассчитывается на компьютере или финансовом калькуляторе, если имеются данные об оттоке и притоке реальных денег (вторая и третья графа последней табли­цы). Обычно с этой целью используют программы, приспособлен­ные для осуществления финансовых расчетов — универсальные, как Microsoft Excel, или специализированные (например, Project Expert и т. п.).

Как видно из всех приведенных выше формул, для оценки эф­фективности инвестиционных проектов большое значение имеет правильное определение величины горизонта расчета. В совре­менной экономике это сделать непросто, так как все время появ-

ляются новые технологии, снижающие затраты и повышающие производительность труда, изменяются цены на продукцию и тем­пы инфляции, изнашивается оборудование. Кроме того, для полу­чения запланированных результатов требуется, как правило, не один год, а инвестиционные ресурсы могут поступать и расходо­ваться как единовременно, так и неоднократно на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

Продолжительность горизонта расчета принимается с учетом:

лага решения (в данном случае — временного разрыва между принятием решения о проекте и началом его реализации);

средневзвешенного нормативного срока службы основного тех­нологического оборудования;

продолжительности периода создания, эксплуатации и (при необходимости) времени ликвидации объекта;

времени достижения заданных характеристик массы прибыли или нормы прибыли от эксплуатации объекта;

предпочтительности жизненного цикла товара, предполагаемо­го к производству и реализации;

требований инвестора (кредитора).

Исходя из разделения жизненного цикла инвестиционного проекта на фазы (этапы), следует определить продолжительность каждой из них и учесть возможность их совпадения (пересечения) во времени.

Прединвестиционная фаза включает разработку инвестиционно­го предложения, предварительное согласование, составление зада­ния на проектирование и т. д. Как правило, она длится от 1 мес до полугода в зависимости от сложности проекта.

Инвестиционная фаза может занимать более длительный пери­од, что часто определяется финансовыми возможностями заказчи­ка, мощностью подрядных организаций, а также сезонностью сельскохозяйственного производства.

Продолжительность эксплуатационной фазы проекта может быть определена, исходя из нормативных сроков службы основ­ных фондов.

Если горизонт расчета определяют, исходя из срока службы ос­новного оборудования, пользуются следующей формулой:

Горизонт расчета и его отдельные фазы разбивают на интерва­лы, продолжительность которых принято называть шагом расчета или интервалом планирования. Шаг расчета может быть одинако­вым для всего периода планирования или изменяться (последнее несколько затрудняет расчеты показателей эффективности). Как правило, при использовании современных программных средств шаг расчета принимается более коротким (1 мес, квартал) в пер­вые 1—2 года, чем в последующие годы.

При выборе интервала планирования рекомендуется учитывать следующие обстоятельства:

уменьшение шага расчета позволяет максимально точно учесть денежные притоки и оттоки, расходы и доходы по проекту, выявить дефицит денег в наиболее напряженные меся­цы (особенно когда производство только развивается, а реали­зация не начата);

внутри шага расчета характеристики планируемых объектов не должны резко меняться;

увеличение интервала планирования существенно упрощает расчеты.

В целом можно сказать, что проблема оценки эффективности инвестиционных проектов в землеустройстве весьма сложна, так как сами землеустроительные действия многообразны, источни­ки их финансирования различны, а эффект осуществления про­ектных решений является следствием не только планируемых ка­питаловложений, но и организационно-хозяйственных и органи­зационно-территориальных мероприятий, не требующих капи­тальных затрат.

Контрольные вопросы и задания

1. Почему проекты землеустройства должны оцениваться как инвести­ционные?

2. Как учитывается фактор времени при оценке инвестиционных проектов?

3. В чем различие статического и дисконтного методов оценки?

4. Перечислите этапы оценки эффективности инвестиционных проектов зем­леустройства.

5. Какое значение имеет ставка дисконта и как ее использовать при оценке инвестиций?

6. На какие группы условно подразделяются капитальные вложения по вели­чине дисконта?

7. Как при оценке инвестиционных проектов учитывается временная цен­ность денег? Приведите соответствующие формулы.

8. Какая система показателей используется для оценки инвестицион­ных проектов?

9. Как рассчитываются чистый дисконтированный доход и индекс доход­ности, срок окупаемости инвестиций и внутренняя норма доходности?

10. Изложите методику определения продолжительности горизонта расчета
инвестиционного проекта.

^1

4^

О О

о

о

о

ю

о

4*.

ю

ON

Приложение 24

ПРИМЕР РАЗРАБОТКИ БИЗНЕС-ПЛАНА

(проект образования землепользования крестьянского хозяйства)

I. Резюме

Крестьянское хозяйство А. Е. Кононова было зарегистрировано в 1993 г. в ка­честве индивидуального предприятия без образования юридического лица. Хо­зяйству предоставлено в собственность бесплатно 40 га пашни в одном компакт­ном массиве. Расположено в Чеховском районе Московской области вблизи д. То-марово, расстояние до Чехова 15 км, до Москвы 60 км.

В хозяйстве 4 трудоспособных, в том числе 2 механизатора широкого профиля и 2 доярки. Глава хозяйства А. Е. Кононов.

До 1996 г. члены хозяйства занимались производством и реализацией карто­феля. В 1996 г. специалистами МосНИиПИ землеустройства был разработан проект землеустройства этого хозяйства, начало осуществления которого пре­дусматривалось в 1997 г. Собственный начальный капитал хозяйства на этот пе­риод 20 млн руб.

Настоящий бизнес-план разработан на основе этого проекта с привлечением необходимой дополнительной информации.

Производственное направление хозяйства по проекту — молочное скотовод­ство, дополнительная отрасль — производство картофеля ранних и поздних сор­тов. Такая специализация обусловлена почвенно-климатическими условиями, на­личием рынков сбыта продукции (пригородная зона) и квалификацией членов се­мьи фермера.

Ежегодно намечается производить для реализации 140 т молока, 7 т мяса круп­ного рогатого скота (в убойной массе), 58 т картофеля.

Гарантии успешной реализации производимой продукции — проводимая пра­вительством Москвы и администрацией Московской области политика по насы­щению рынка продовольствия региона продукцией местного производства и, как следствие этого, возможность при необходимости заблаговременно заключать до­говоры на реализацию с бюджетными и другими организациями на условиях 50 % предоплаты. Имеются возможности реализации молока и картофеля в Чехове и в спальных. районах г. Москвы непосредственно с колес., говядины — на мелко­оптовых рынках.

Продаваемое молоко будет отличаться высоким содержанием жира и белков. Поэтому в хозяйстве планируется содержать только племенных коров, у которых с повышением удоев повышается и качество молока. Предусмотрены их кормление сбалансированными по общему уровню протеина кормами, правильное содержа­ние и доение.

Мясо крупного рогатого скота планируется продавать после 18-месячного от­корма молодняка до высокой упитанности, то есть в основном первой категории. В небольшом объеме будет реализовываться картофель ранних столовых сортов, но в основном — поздних универсальных сортов, имеющих хороший вкус и повы­шенное содержание крахмала. Посадку картофеля намечается производить только семенными клубнями.

Планируемая продуктивность скота: надой молока на одну корову в год 5000 кг, среднесуточный прирост молодняка крупного рогатого скота на откорме 800 г, масса 1 головы молодняка после доращивания и откорма 450—460 кг. Уро­жайность картофеля 200 ц с 1 га.

Планируемые цены реализации: на молоко — 2500 руб., мясо КРС — 17 000 руб., картофель ранний —3500 руб., картофель поздний — 1500 руб. за 1кг. Такой уро­вень цен сложился в регионе в последние 2 года; по прогнозам, серьезных ценовых и конъюнктурных колебаний на рынке этих продуктов не ожидается.

Для обеспечения жизнедеятельности хозяйства и осуществления производ­ственного процесса планируется построить комплекс производственных зданий и сооружений, приобрести необходимые сельскохозяйственные машины и оборудо­вание, автотранспорт; построить 850 м профилированных внутрихозяйственных

дорог, улучшенных гравийными добавками; построить объекты электрифика­ции, водоснабжения, газификации и теплоснабжения, провести благоустройство территории.

Материально-техническое обеспечение и сервисное обслуживание кресть­янского хозяйства будут осуществляться созданными для этих целей в районе и области организациями.

Все основные виды сельскохозяйственных работ будут выполняться постоян­ными членами хозяйства, в напряженные периоды будет привлекаться наемная рабочая сила.

Общий объем инвестиций, необходимых для создания крестьянского хозяй­ства и осуществления его производственной деятельности, определен в размере 601 млн руб., из них 521,6 млн руб. — в 1997 г. Общая выручка от реализации про­дукции составит в 1997 г. 467 млн руб., в 1998 г. и в последующие годы— 586,0 млн руб.

Текущие издержки на производство сельскохозяйственной продукции, вклю­чая материальные затраты, расходы на оплату труда и социальные отчисления, фиксированные платежи (земельный налог), амортизационные отчисления и про­чие расходы, составят в 1997 г. 343,4 млн руб., в 1998 г. и в последующие годы— 347,4 млн руб.

Все расчеты выполнены в базовых ценах по состоянию на май 1996 г.

Оценка эффективности проекта осуществлялась в пределах расчетного пе­риода, продолжительность которого (горизонт расчета) определялась исходя из средневзвешенного нормативного срока службы активной части основных фондов хозяйства (машин, оборудования, транспортных средств) и составила 8 лет.

Соизмерение разновременных показателей осуществлялось путем их приведе­ния (дисконтирования) к ценности в начальном периоде (январь 1997 г.). При этом использовалась норма дисконта, равная 10 % (ссудный процент при получе­нии льготного кредита).

Оценка экономической эффективности проекта производилась по показате­лям чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости и внутренней нормы доходности.

Чистый дисконтированный доход (разность между притоками реальных денег от операционной деятельности и их оттоком в результате осуществления инвести­ционной деятельности) составит 136,9 млн руб.

Срок окупаемости инвестиций 5 лет.

Внутренняя норма доходности проекта (норма дисконта, при которой текущая стоимость чистых поступлений от операционной деятельности равна текущей сто­имости инвестиций) составляет 21,2 %.

Все это свидетельствует об экономической эффективности проекта и о воз­можности принять его к осуществлению.

Коммерческая эффективность проекта определялась на основании сальдо на­копленных реальных денег. Эта величина была положительной в конце каждого квартала первых 2 лет осуществления проекта, а в дальнейшем — в конце каждого года его жизни при условии привлечения на инвестиции 20 млн руб. собственных и 500 млн руб. заемных средств.

В конце 1998 г. появится возможность вложить деньги в строительство жилого дома (192 млн руб). Собственные средства, вложенные в финансирование проекта (20 млн руб.), будут возвращены за счет доходов также в конце 1998 г.

Хозяйство рассчитывает получить кредит в размере 500 млн руб. из специаль­ного фонда кредитования организаций агропромышленного комплекса на следу­ющих условиях: начало кредитования — январь 1997 г., равномерное погашение в течение 5 лет, льготный период 1 год, процентная ставка 10 %.

Расчет потока наличности показывает, что при названных выше условиях хо­зяйство будет осуществлять все платежи по кредиту (проценты и погашение) в ус­тановленные сроки.

Производство в крестьянском хозяйстве осуществляется в условиях неопреде­ленности и риска. Для учета этих факторов был использован стандартный метод проверки устойчивости проекта. Для этого разрабатывались различные сценарии реализации проекта в наиболее неблагоприятных для хозяйства условиях. Расчеты

показали, что даже при относительно невысоких показателях продуктивности скота и урожайности картофеля хозяйство может вести безубыточное производ­ство, производя необходимые отчисления на социальные нужды, в амортизацион­ный фонд, уплачивая земельный налог и заработную плату. Однако при этом пе­риодически будет возникать необходимость в привлечении дополнительных соб­ственных средств или краткосрочных кредитов для того, чтобы иметь положи­тельное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале расчетного периода.