Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный доход

Большинство финансовых теорий основывается на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка:

а) отсутствие транзакционных издержек

б) отсутствие налогов

в) наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияет на цены соответствующего финансового инструмента (например, акции)

г) равный доступ на рынок юридических и физических лиц

д) отсутствие издержек информационного обеспечения, т. е. равная доступность информации

е) одинаковые ожидания у всех действующих лиц

ж) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями

Анализ дисконтированного денежного потока (ДДП) включает 4 этапа:

1) расчет прогнозируемых денежных потоков

2) оценка степени риска для денежных потоков

3) оценка рисков финансовых потоков

4) определение приведенной стоимости денежного потока.

Теория структуры каптала и дивидендов Модельяни и Миллера (Теория ММ)

Данная теория предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия (рыночная стоимость акций предприятия) по мере увеличения доли займов в её капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, так как экономию на налогах перекрывает рост затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств. Для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Теория дивидендов ММ предполагает допущения:

1) политика выплаты дивидендов не влияет на её бюджет капиталовложений

2) поведение всех инвесторов рационально.

В этих условиях политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, однако более современная теория показывает обратное: политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов

Современная теория портфеля, предложенная Марковицем, утверждает, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Теория портфеля приводит к выводам:

· для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы

· уровень риска по каждому отдельному виду активов следует оценивать не изолировано от остальных активов, а с учетом их влияния на общий уровень риска портфеля инвестиций

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью: чем больше риск, тем большую доходность требуют инвесторы.

Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью

Эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация (информационная эффективность). Это условие соблюдается не полностью, поэтому существуют разные виды эффективности:

1) слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен ценных бумаг не имеет никакой ценности при прогнозировании цен

2) умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий, так как любая общедоступная информация отражается по ценам акций до того, как можно было её с выгодой использовать. Умеренная форма наблюдается на практике.

3) сильная форма эффективности предполагает, что в текущих рыночных ценах отражается вся информация: и общедоступная, и доступная отдельным лицам.

Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.

Теория агентских отношений

Владельцы предприятий предоставляют право принятия решений менеджерам, что создает потенциальный конфликт интересов, который и рассматривается этой теорией.

Агентские отношения – это отношения:

а) между акционерами и менеджерами

б) между кредиторами и акционерами

Агентские конфликты имеют важное значение для крупных предприятий, так как обычно менеджеры владеют лишь небольшим процентом акций. Создавая крупные растущие предприятия, менеджеры:

1) закрепляют за собой свои места, так как скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной;

2) увеличивают собственную власть, статус и оклады;

3) создают дополнительные возможности для своих подчиненных.

Однако чрезмерный личный интерес к привилегиям наносит ущерб акционерам. Менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью контроля, стимулов, ограничений и наказаний. Следовательно, возникают агентские издержки, увеличение которых приемлемо до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли в результате проводимых мер.

Стимулирование менеджеров выгоднее полного контроля их действий. Оно включает следующие механизмы:

1) стимулирование на основе показателей эффективности деятельности предприятия (например, в виде наградных пакетов акций);

2) непосредственное вмешательство акционеров путем внесения предложений, которые выносятся на голосование на ежегодных собраниях акционеров;

3) угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;

4) угроза скупки контрольного пакета акций новым акционером, который, как правило, меняет менеджмент.

Кредиторы имеют право на часть с доходов предприятия в размере процентов и выплат в счет погашения денежного долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Но контроль за решениями, от которых зависит рентабельность и рискованность активов, осуществляют акционеры.

Акционеры, действующие через менеджеров, могут направлять средства предприятия в сферу более рисковых проектов по сравнению с ожиданиями кредиторов. Тогда увеличение риска приведет к снижению стоимости невыплаченного долга, то есть к потерям кредиторов.