Категории: ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Измеритель риска – Йота-коэффициентВ общем случае величина доходности и её колеблемость могут быть различны. Для оценки меры относительного риска инвестиций с различной ожидаемой доходностью рассчитывают риск на единицу доходности путем определения коэффициента вариации доходности (Йота-коэффициент). Он представляет собой отношение среднего квардратического отклонения ( ) к ожидаемому значению доходности ( ): При построении распределения вероятности могут использоваться субъективные экспертные оценки риска и доходности в будущем. Могут использоваться и фактические данные (например, данные о доходности акций в последние годы). Они позволяют получать объективные оценки: ; , где n – число измерений доходности. Анализ свойств субъективного и объективного распределений вероятности приводит к выводу о том, что в финансовом анализе приходится сталкиваться с двумя источниками риска: 1) неопределенность исходов при заданном распределении вероятности, 2) неточности используемых распределений вероятности. Значительная часть данных имеет нормальное распределение. Свойства нормального распределения точно определяют связь между величинами интервала, в котором с определенной доверительной вероятностью реализуются исходы событий по получению определенной доходности, и средним квадратическим отклонением ( ). Так 68,3 % всех исходов лежит в пределах одного отклонения в каждую сторону, которое равно среднему квадратическому отклонению от ожидаемого значения, а 99,5 % - в пределах отклонений, равных двум средним квадратическим отклонениям.
Анализ доходности и риска активов в портфеле Ожидаемая доходность портфеля (набор активов) представляет собой среднюю взвешенную из показателей ожидаемой доходности отдельных активов, входящих в данный портфель: , где - ожидаемая доходность портфеля, - доля стоимости портфеля, инвестированная в i-ый актив, - ожидаемая доходность i-го актива, n- число активов в портфеле. Риск портфеля в большинстве случаев меньше риска входных в его состав активов. Для измерения риска портфеля вычисляют среднее квадратическое отклонение его доходности. При дискретном распределении доходности: , где - дисперсия доходности портфеля, - ожидаемая доходность портфеля при i-ом состоянии экономики, - ожидаемая доходность портфеля, - вероятность i-ом состояния экономики, n- число возможных состояний экономики. Мерой, учитывающей дисперсию, является ковариация –это мера разброса индивидуальных значений доходности акции и силы связи между изменением доходности одной акции и других акций. Например, ковариация между акциями А и Б показывает существует ли взаимосвязь между увеличением или уменьшением значения доходности этих акций, и силу этой взаимосвязи: , где - ковариация доходности акций А относительно доходности акций В, - ожидаемая доходность акций А при i-ом состоянии экономики, - ожидаемая доходность акций А, - ожидаемая доходность акций В при i-ом состоянии экономики, - ожидаемая доходность акций В, - вероятность i-го состояния экономики. Если значение → 0, то это означает снижение взаимосвязи между доходностью акций А и В. На практике чаще используется другая характеристика-корреляция. Корреляциейназывается тенденция двух переменных к совместному изменению. Значение коэффициента корреляции +1 свидетельствует о сильной взаимосвязи в одном направление изменения доходности; значение -1- о сильной взаимосвязи в противоположных направлениях. Коэффициент корреляции рассчитывается: Риск портфеля оценивается с использованием теоретической вероятности. Риск портфеля из двух активов можно определить: , где x- доля стоимости актива в портфеле.
Эффективные портфели Выбор эффективных портфелей – это выбор таких портфелей, которые обеспечивают: - максимально ожидаемую доходность при определенном уровне риска - минимальный уровень риска для определения ожидаемой доходности. При решении такой задачи учитываются взаимосвязи доходности активов. Менеджер подбирает множество эффективных портфелей, для которых соотношение между риском и доходностью достигает максимума. Если добавить в портфель все большее число новых акций, то, как правило, риск портфеля быстро снижается. Но к нулевому значению он не стремится, так как между доходностью акций на фондовых рынках обычно существует положительная связь (корреляция 0,5-0,8), поэтому формирование портфеля способно сократить общий риск лишь на 40-50 %. Можно выделить 2 основные составляющие общего риска: 1. несистематичность/диверсифицируемый риск, который присущ отдельным акциям и может быть устранен путем формирования эффективного портфеля; 2. систематичность/недиверсифицируемый риск, который присущ всему рынку акций и не может быть устранен за счет формирования портфеля.
Выбор оптимального портфеля Оптимальный портфель – это единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора. При выборе оптимального портфеля решаются 2 задачи: 1. определение эффективного множества портфелей, 2. выбор из этого эффективного множества единственный наилучший для конкретного инвестора.
Эффективные и оптимальные портфели. Плоскость «Риск-доходность».
σ – риск; а – ожидаемая доходность Кривые называют кривыми безразличия «риск-доходность». Это индивидуальные характеристики конкретных инвесторов. Другие инвесторы могут иметь иные предпочтения, но абсолютное большинство инвесторов при возрастании риска повышают требовательность к доходности. Портфель, оптимальный с точки зрения инвестора, соответствует точке касания кривой (дуга ANME), характеризующей эффективное множество портфелей и кривой безразличия конкретного инвестора ( ) – точка N на рис.1. Эта точка соответствует наиболее высокому уровню удовлетворенности, которого может достигнуть данный инвестор. Другой инвестор может выбрать другой портфель.
12. Линия рынка капитала, линия рынка ценных бумаг. β -коэффициент Линия рынка капитала – это линия RMZ на рис.1. Точка N, в которой кривая безразличия касается границы эффективного множества, отражает выбор оптимального портфеля, обеспечивающего инвестору самую высокую доходность при величине риска . Однако инвестор может сделать лучший выбор, чем портфель N. Он может достигнуть более высокой кривой безразличия, если в дополнение к множеству рисковых портфелей, воспользуется безрисковым активом, который обеспечивает гарантированную доходность - на оси доходности эта точка, из которой исходит линия рынка капитала RMZ. Включение безрискового актива в свой портфель позволяет достигнуть комбинации риска и доходности на прямой линии рынка капитала. Используя новые возможности, инвестор перейдет из точки N в точку R, которая находится на более высокой кривой безразличия. Доходность такого портфеля определяется: , где - доходность портфеля, включающего безрисковый актив, - доля безриского актива в портфеле, - доходность безриского актива, - доходность портфеля рисковых активов. , где - среднее квадратическое отклонение доходности рискового портфеля. В модели оценки доходности финансовых активов САРМ рисковость ценных бумаг измеряется ее β – коэффициентом. Он характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Некая средняя акция имеет β=1. Акция, изменчивость доходности которой больше, чем в среднем на рынке, имеет β больше 1. Акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β меньше 1. Уравнение связи между риском и доходностью акции называется уравнением рынка ценных бумаг: , где - требуемая доходность i-ой акции (ставка дисконтирования), - безрисковая доходность (доходность государственных ценных бумаг, депозитов в наиболее надежных банках), - требуемая доходность рыночного портфеля, состоящего из всех акций, которыми торгуют на рынке (среднерыночный уровень доходности), - β – коэффициент i-ой акции. - премия за риск владения акцией.
13. Концепция β – коэффициента Показатели средней акции по определению должны варьироваться в соответствии с изменением ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами. Средняя акция имеет β – коэффициент = 1. Это означает, что при изменении ситуации на рынке рост или снижение на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении на один процентный пункт. Если акция имеет β – коэффициент = 0,5, то её характеристики будут меняться в два раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющих β – коэффициент = 1. Если β – коэффициент = 2, то изменчивость характеристик акций в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, имеет риск в 2 раза выше среднего портфеля. Формула β – коэффициента портфеля ценных бумаг: , где - доля i-ой ценной бумаги в портфеле, - β – коэффициент, n – число ценных бумаг в портфеле. Добавление в портфель акции, имеющей β>1, увеличивает значение и повышает рисковость портфеля (или наоборот). Расчет β – коэффициентов. Величина фактической доходности конкретной акции и доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны. Эта взаимосвязь выражается линейной зависимостью, которую можно получить путем статистической обработки данных биржевой статистики: , где - доходность i-ой акции, - доходность рынка в среднем, , - коэффициенты уровня регрессии, Е – случайная ошибка.
14. Теория арбитражного ценообразования Доходность акций, как и риск получения доходов по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования. Концепция предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит от множества факторов. Например: 1) экономическая ситуация в стране, оцениваемая ВВП 2) стабильность мировой экономики 3) темп инфляции 4) изменения в налоговом законодательстве Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов. Для оценки их доходности используют следующую формулу: , где - фактическая доходность i-ой акции - ожидаемая доходность i-ой акции, - фактическое значение экономического фактора j, - ожидаемое значение экономического фактора j, - чувствительность экономического фактора i к экономическому фактору j, Е – случайная ошибка.
|
|
Последнее изменение этой страницы: 2016-08-11 lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда... |