Категории: ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Учет неопределенности и оценка риска проекта
В ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные ситуации, которые существенно изменят запланированные показатели прибыли и издержек. Методы учета неопределенности конечных результатов реализации инвестиционного проекта можно условно разделить на три группы: • вероятностные методы; • определение критических точек; • анализ чувствительности. Вероятностные методы основываются на знании количественных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов, и учете специфики отрасли, политической и экономической ситуации. В рамках вероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. Определение критических точек обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности» (такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка). Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора. Анализ чувствительности заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма прибыли или NРV. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором МРУ или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект. Если риск будет признан высоким, то это снизит коммерческую привлекательность проекта. Увеличение должно быть компенсировано наличием дополнительной премии за него, учитываемой в составе ставки дисконта. Таким образом, ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета влияния разнообразных факторов риска. Статистический подход к оценке инвестиционных рисков сводится к нахождению функции распределения вероятности достижения некоторой нормы доходности проекта. Задаваясь желаемой величиной доходности, можно вычислить вероятность того, что реальная доходность проекта будет не меньше заданной. Функция распределения вероятности достижения желаемой доходности, в свою очередь, может быть построена аналитическим путем — на основе знания статистических характеристик параметров, заложенных в инвестиционный проект. Поэтому более предпочтительным и простым способом является учет риска путем включения дополнительных слагаемых в структуру ставки дисконта. Согласно международным стандартам, под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах. Кроме того, ставка дисконта: ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов. Выбор вида ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока. Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих балансовых статей. Из этой суммы исключаются вложения в основной и оборотный капитал. Выплачиваемые проценты по кредитам и изменение остатка долгосрочной задолженности не принимаются во внимание. Денежный поток для собственного капитала отличается от предыдущего тем, что из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Рассмотрим два наиболее широко применяемых подхода к определению ставки дисконта для собственного капитала. Это модель оценки капитальных активов (САРМ) и кумулятивная модель. В каждой из них происходит учет риска путем расчета соответствующих поправок к величине ставки дисконта. Алгоритм расчета ставки дисконта для собственного капитала: 1-й этап — определение значения безрисковой ставки дохода; 2-й этап — определение значения коэффициента 3-й этап — расчет значения рыночной премии; 4-й этап — учет факторов несистематического риска; 5-й этап — вычисление ставки дисконта согласно модифицированному уравнению САРМ. Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке факторов риска. Аналогично методу САРМ за базу расчетов берется безрисковая ставка дохода, к которой прибавляется дополнительная премия, связанная с риском инвестирования в конкретный проект. Расчет ставки дисконта согласно кумулятивному методу происходит в два этапа: 1-й этап — определение значения безрисковой ставки; 2-й этап — оценка величины дополнительной премии за риск. В табл. 12.5 приведены рекомендации по экспертной оценке величины дополнительной премии при учете различных факторов риска. Таблица 5 Экспертная оценка вклада различных факторов в величину премии за риск
В зависимости от оценки отдельных факторов риска им присваивается значение в пределах, указанных в табл. 5, причем высокому риску будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска — ноль. Полученные значения складываются между собой и затем прибавляются к безрисковой ставке. Страновой риск косвенно учитывается при определении безрисковой ставки, характерной для страны, в которую производятся инвестиции. Можно оценить страновой риск прямыми методами, среди которых наибольшую популярность имеет метод корректировки ставки дисконта. Учет странового риска имеет большое значение при решении вопроса об инвестициях в зарубежные государства, особенно с неустойчивой, переходной экономикой. На первом этапе оценки странового риска формируется перечень факторов, которые существенно влияют на его величину. В табл. 6 приведен примерный перечень наиболее значимых факторов странового риска по степени возрастания их вклада. Таблица 6 Перечень наиболее значимых факторов странового риска
Страновой риск может учитываться различными методами, например, путем корректировки денежных потоков или расчета изменения периода окупаемости капиталовложений. Однако наибольшей популярностью пользуется метод корректировки ставки дисконта. Выбранные факторы риска вначале оцениваются по 10-балльной шкале, а затем определяется средневзвешенная сумма всех факторов, значение которой располагается в интервале от 0 до 10. Ноль соответствует отсутствию риска, 10 баллов — максимальному риску. Значения в середине шкалы соответствуют умеренному страновому риску. Далее на основе сделанной оценки рассчитывается дополнительная премия за страновой риск, которая прибавляется к ставке дисконта. Рекомендации международных экспертов при этом сводятся к следующему. 1. Прибавить 5% за дополнительный риск для стран с умеренным уровнем риска (4—6 баллов) и 10% для стран с высоким уровнем риска (7—10 баллов). 2. Увеличить ставки дисконта, рассчитанные для Западной Европы, на 30% для новых индустриальных стран (в основном африканские и некоторые азиатские), и на 20% — для остальных развивающихся стран. Интегральная оценка риска — это получение из совокупности главных событий некоторых количественных параметров, которые могут охарактеризовать рассматриваемый риск в целом, не оперируя отдельными ситуациями. Наиболее важными с точки зрения планирования процесса управления являются средние и предельные характеристики риска. Среднее значение величины ущерба - какие убытки понесет предприятие в среднем за длительный промежуток времени. В качестве предельной характеристики риска можно использовать максимальное значение величины ущерба для данной системы. Кроме того, есть понятие максимально приемлемой величины ущерба вкупе с максимально допустимой величиной вероятности ее возникновения. В качестве отправной точки принимается некоторое очень малое значение вероятности возникновения крупных убытков, а события с вероятностью меньше заданной вообще не берутся в расчет. Стандарты безопасности, существующие в развитых странах, определяют допустимый уровень вероятности возникновения аварийных ситуаций в промышленности равным 10-5 —10-6 год или, выражая величины в процентах, от 0,001 до 0,0001%. События с вероятностью 0,001% происходят раз в 100 000 лет. Данному значению вероятности соответствует некоторое пороговое значение ущерба, смысл которого заключается в том, что события с более крупными ущербами происходят с частотой менее чем 0,001%. Это и будет максимально приемлемое значение величины ущерба.
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2016-08-11 lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда... |