Денежные потоки инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется в течение полного цикла его функционирования – от его проектирования до ликвидации. Начало вложений средств в проектно‑изыскательские работы определяет начало цикла функционирования проекта, а варианты его прекращения, как и продолжительность этапов, могут существенно отличаться.

Проект, с точки зрения финансовой, можно характеризовать как финансовую операцию, которая осуществляется посредством денежных потоков или потоков реальных денег. Поэтому денежный поток инвестиционного проекта это распределенные во времени денежные поступления и платежи обусловленные реализацией инвестиционного проекта.

На каждом из этапов реализации проекта денежный поток характеризуется:

а) притоком, который определяется объемом денежных ресурсов, поступивших для реализации очередного этапа инвестиционного проекта;

б) оттоком, соответствующим объему денежных ресурсов, соответствующим объему платежей на соответствующем этапе реализации проекта;

в) чистым притоком, который также характеризуется каксальдо или эффект, отражающим разность между притоком денежных ресурсов и их оттоком;

Как правило денежный поток состоит из нескольких потоков от отдельных видов деятельности:

1) денежного потока от инвестиционной деятельности;

2) денежного потока от операционной деятельности;

3) денежного потока от финансовой деятельности.

1. К денежным потокам от инвестиционной деятельности относятся:

а) оттоки, относящиеся к капитальным вложениям, затратам на пуско-наладочные работы, затратам на увеличение оборотного капитала и др.;

б) притоки, характеризующиеся поступлениями за счет уменьшения оборотного капитала и др.

2. К денежным потокам от операционной деятельности относятся:

а) притоки, состоящиеиз выручки от реализации продукции и имущества, а также от внереализационных доходов и др.;

б) оттоков состоящих из производственных издержкек, налогов и т.п., а также ликвидационных затрат призавершении проекта.

3. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, не относящимся к реализации проекта, а состоящими из собственных и привлеченных средств.

К денежным потокам от финансовой деятельности относятся:

а) притоки за счет вложения собственного капитала и привлеченных средств в виде субсидий, дотаций, заемных средств, выпуска долговых ценных бумаг;

б) оттоки в виде затрат на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, независимо включения их в притоки или в дополнительные фонды, а также на выплату дивидендов по акциям.

Учет денежных потоков от финансовой деятельности осуществляются только при оценке эффективности участия в проекте и отражается в схемах финансирования проекта.

Денежные потоки как правило отражаются в базисных, прогнозных или дефлированных ценах, в которых также отражаются на каждом этапе притоки и оттоки.

Базисными ценами называются цены, действующие на время заключения сделки между продавцом и покупателем и определяющим фактическую цену товара, сохраняющуюся стабильность при изменении коньюнктурв рынка и принимаемую на время проведения расчетов эффективности.

Прогнозными ценамиопределяются цены, соответствующие этапам реализации инвестиционного проекта и рассчитанные на основе прогнозируемого индекса изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. При расчете показателей эффективности инвестиционных вложений, учитывающих инфляцию, норма дисконта принимается в соответствии с приемлемой для инвестора нормой дохода на капитал.

К дефлированным ценам относятся прогнозные цены, которые приведены к уровню базисных цен путем деления на общий базисный индекс инфляции.

На начальной стадии разработки проекта расчеты проводятся в базисных ценах. Разработка схемы финансирования и оценка эффективности участия в инвестиционном проекте осуществляется с использованием только прогнозных цен. При расчете интегральных показателей эффективности денежных потоков, определенных в прогнозных ценах, они должны пересчитываться в дефлированных ценах.

Денежные потоки могут выражаться в различных валютах. Как правило денежные потоки учитываются в тех валютах, в которых осуществляются поступления и платежи. После чего их необходимо к единой валюте, затем дефлировать с использованием базисного индекса инфляции, который соответствует этой валюте.

В расчетах эффективности инвестиционных проектов также используются денежные потоки. Они представлены накопленными итогами. Накопленный приток, накопленный отток и накопленный чистый притокопределяются на каждом этапе реализации проекта. Они соответствуют сумме соответственно притоков, оттоков и чистых притоков за данный и все предшествующие этапы.

Схема финансирования проекта.

Осуществление инвестиционного проекта зависит от обеспечения его финансовыми ресурсами на каждом из этапов реализации.

Для финансового обеспечения инвестиционного проекта формируется оптимальная схема его финансирования. Она состоит:

- из определения объемов собственных ресурсов, которые можно привлечь для реализации проекта;

- определения потребности в привлеченных средствах;

- расчета потребности заемных средств.

Исходя из этого, определяются этапы использования собственных, привлеченных и заемных средств, с учетом расходов на привлечение средств и учетом стоимости заемных средств

При формировании положительного сальдо проекта, отражаемое в накопленном чистом притоке по инвестиционной деятельности (т.е. инвестиционные расходы вычитаются из инвестиционных доходов), схема финансирования проекта может предусматривать вложение его части в долговые ценные бумаги или размещение на депозитах. Такое вложение определяется как включение в дополнительный фондй. Оно может дополняться средствами зи чистой прибыли и аммортизационными отчислениями, предназначанными для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчетного периода или для достижения на них необходимого значения финансовых показателей.

Соответственно, вложение средств в дополнительный фондй будет рассматриваться как отток, а изъятие средств из этого фонда для реализации проекта рассматривается как приток.

Применение разных вариантов и соответствующих им схем финансирования инвестиционного проекта определяют различия и в расчетах эффективности проекта, так как проект может быть эффективным при одной схеме финансирования и неэффективным при использовании другой схемы. Расчеты эффективности финансирования проекта существенно усложняются при использовании собственных, привлеченных и заемных средств. Поэтому с целью облегчения расчетов целесообразно осуществлять расчет эффективности проекта на условиях финансирования за счет собственных средств, а по их завершению вводить отягощения, формируемые привлеченными и заемными средствами, а также использованием вложений в дополнительные фонд.

Инвестиционныепроекты группируются в зависимости от типов денежных потоков.

К первой группе относятся проекты, инвестирование которых осуществляется ординарным денежным потоком на основе единовременных вложений за определенный период и характеризующих отток денежных средств, а также денежных поступлений как результат вложений, определяющих приток денежных средств.

Ко второй группе относятся проекты, инвестирование которых осуществляется неординарным денежным потоком, в соответствии с которым происходит чередование оттоков и притоков денежных средств в определенной последовательности.

Финансирование инвестиционных проектов, в зависимости от соотношения оттоков и притоков денежных средств в денежных потоках, определяют низкорисковый, среднерисковый и высокорисковый характер инвестиционных вложений, где средний уровень риска определяется уровень инвестиционного риска в целом.

Финансирование инвестиционных проектов, в зависимости от направленности денежных оттоков служит основанием следующей классификации инвестиций:

а) повышение эффективности производства;

б) расширение действующего производства;

в) исследование и разработка новых техноло­гий (инновации);

г) создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса;

д) выход на новые рынки сбыта;

е) социального назначения;

ж) вынужденные вложения, основанные на требова­ниях закона.

69Методики оценкифинансовой состоятельности инвестиционных проектов.

От правильного выбора методов оценки инвестиционного проекта в значительной степени зависят общие результаты деятель­ности предприятия. , а также решение проблем общест­венного воспроизводства. Методы оценки используются для определения значений основных критериев финансовой оценки проектов и их эффективности. В зависимости от степени детализации оценки проекта набор критериев может варьироваться от их минимально необходимого количества, до более широкого спектра критериев, отражающего более детальный анализ финансовой состоятельности и эффективности инвестиционных проектов. Поэтому к основным критериям оценки инвестиционных проектов можно отнести основные показатели двух групп:

а) показатели финансовой состоятельности проектов, отражающие состояние платежеспособности проекта в ходе его реализации;

б) показатели эффективности инвестиций, характеризующие потенциальную способность проекта сохранять покупательную ценность вложен­ных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Показатели финансовой состоятельности проектов целесообразно сгруппировать, основываясь на их различиях в отражении качественных изменений, происходящих с одними и теми же инвестиционными ресурсами в инвестиционном процессе.

На этом основании можно выделить несколько групп таких показателей:

во-первых, коэффициенты рентабельности, которые характеризуют динамику прибыль­ности проекта за определенные промежутки времени. Они рассчитываются на основе данных отчета о прибылях и убытках, а также баланса проекта и, как правило, отражают отношение чистой или операционной прибыли проекта к обороту, величине активов, собственному капиталу. Наиболее распространенными коэффициентами являются:

• коэффициент рентабельности активов;

• коэффициент рентабельности собственного капитала;

• коэффициент рентабельности инвестированного капитала;

• коэффициент рентабельности продаж

во-вторых, коэффициенты оборачиваемости выступают показателями деловой активности предприятия и устанавливают скорость превращения инвестиционных ресурсов в денежную форму. Наиболее часто используются: • коэффициент оборачиваемости оборотных активов как отношение годовой выручки к среднегодовой величине оборотных активов;

• коэффициент оборачиваемости запасов как отношение годовой выручки к среднегодовой стоимости запасов;

• коэффициент оборачиваемость дебиторской задолженности как отношение годовой выручки к среднегодовой величине дебиторской задолженности;

• коэффициент оборачиваемость кредиторской задолженности как отношение годовой выручки к среднегодовой величине краткосрочной кредиторской задолженности;

• коэффициент оборачиваемость активов как отношение годовой выручки к среднегодовой величине всех активов предприятия;

• коэффициент оборачиваемость собственного капитала как отношение годовой выручки к среднегодовой величине собственного капитала организации;

в-третьих, коэффициенты финансовой устойчивости. Если финансовая устойчивость инвестиционного проекта отражает такое состояние финансовых ресурсов, при котором свободное маневрирование денежными средствами, для эффективного их использования, обеспечивает бесперебойный процесс реализации проекта, то коэффициенты финансовой устойчивости проекта наглядно демонстрируют уровень стабильности его реализации в финансовом плане. К ним относятся следующие коэффициенты:

• коэффициент финансовой независимости (автономии) как отношение собственного капитала и резервов к сумме активов проекта, основанное на бухгалтерском балансе проекта. Он показывает долю активов проекта, покрываемую за счет собственного капитала и долю активов, покрываемую за счет заемных средств. Чем выше значение коэффициента, тем выше вероятность погашения заемных средств в процессе реализации проекта, тем независимее проект;

• коэффициент финансовой зависимости является обратным к коэффициенту финансовой независимости и определяется отношением общей величины финансовых ресурсов к сумме источников собственных средств. Он показывает, в какой степени реализация проекта зависит от внешних источников финансирования, то есть, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственного капитала. Следовательно, это мера способности проекта в случае ликвидации его активов, полностью погасить кредиторскую задолженность;

• коэффициент маневренности собственных средств определяется отношением собственных оборотных средств проекта к общей величине собственных средств на основе бухгалтерского баланса. Он характеризует способность проекта поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников;

• коэффициент финансового риска характеризует соотношение заемных средств и суммарной капитализации и определяет степень эффективности использования в проекте собственного капитала. Он позволяет определить, величину зависимости реализации проекта от заемных средств. Этот коэффициент наиболее значим для инвесторов, рассматривающих проект как потенциальный объект вложения средств. Чем выше доля собственного капитала в проекте, тем он привлекательнее, но, с другой стороны, тем ниже финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств;

• коэффициент финансовой устойчивости показывает отношение собственного капитала и долгосрочных обязательств к валюте баланса проекта. Расчет коэффициента финансовой устойчивости осуществляется на основе бухгалтерского баланса. Он устанавливает ту часть актива, которая финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю тех источников финансирования, которые в процессе реализации проекта может использоваться длительное время;

в-четвертых, коэффициенты ликвидности и платежеспособности, позволяющие осуществить анализ ликвидности инвестиционного проекта, то есть определить его возможность покрыть все финансовые обязательства. Несмотря на то, что они выделены в отдельную группу, их относят к критериям финансовой устойчивости как отражение возможности проекта покрыть все его финансовые обязательства.

Ликвидность актива характеризует его способность трансформироваться в денежные средства в ходе производственно-технологического процесса, а степень ликвидности определяется продолжительностью времени трансформации. Чем меньше время трансформации, тем выше ликвидность активов.

Активы можно проранжировать в зависимости от убывания их ликвидности:

• денежные средства на счетах и в кассах предприятия;

• банковские векселя, государственные ценные бумаги;

•текущая дебиторская задолженность, займы выданные, корпоративные ценные бумаги (акции предприятий, котирующихся на бирже, векселя);

• запасы товаров и сырья на складах;

• машины и оборудование;

• здания и сооружения;

• незавершенное строительство

Группировка ликвидности активов имеет следующий вид.

А1 – наиболее ликвидные активы, которые включают суммы по всем статьям денежных средств, и могут быть использованы для выполнения текущих расчетов немедленно. В эту группу включают также краткосрочные финансовые вложения.

А2 – быстро реализуемые активы, которые включают активы, для обращения которых в наличные средства требуется определенное время. В эту группу можно включить дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты), прочие оборотные активы.

А3 – медленно реализуемые активы, которые включают наименее ликвидные активы в виде запасов, дебиторской задолженности (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты), налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, при этом статья «Расходы будущих периодов» не включается в эту группу.

П1 – наиболее срочные обязательства, включающие кредиторскую задолженность, расчеты по дивидендам, прочие краткосрочные обязательства, а также ссуды, не погашенные в срок (по данным приложений к бухгалтерскому балансу).

П2 – краткосрочные пассивы, которые включают краткосрочные заемные кредиты банков и прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты. При определении первой и второй групп пассива для получения достоверных результатов необходимо знать время исполнения всех краткосрочных обязательств. На практике это возможно только для внутренней аналитики. При внешнем анализе из-за ограниченности информации эта проблема значительно усложняется и решается, как правило, на основе предыдущего опыта аналитика, осуществляющего анализ.

П3 – долгосрочные пассивы, которые включают долгосрочные заемные кредиты и прочие долгосрочные пассивы статьи раздела IV баланса «Долгосрочные пассивы».

Платежеспособность определяетсяналичием денежных средств и их эквивалентов, необходимых для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения.

Для определения ликвидности проекта используется следующие коэффициенты:

Коэффициент текущей ликвидности или Коэффициент покрытия или Коэффициент общей ликвидности является финансовым коэффициентом, равным отношению текущих (оборотных) активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных для расчета коэффициента служит бухгалтерский баланс проекта (форма № 1). Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение Оборотных активов, без учета долгосрочной дебиторской задолженности к Краткосрочным обязательствам. В привязке к бухгалтерскому балансу эта формула будет выглядеть следующим образом:

Ктл = (стр. 290 - стр. 230) / стр. 690 или

Ктл = стр. 290 / (стр. 610 + стр. 620 + стр. 660)

Ктл = стр. 1200 / (стр. 1520 + стр. 1510 + стр. 1550)

Коэффициент отражает способность проекта погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов. Чем показатель больше, тем лучше платежеспособность проекта.

Коэффициент текущей ликвидности характеризуют платежеспособность проекта не только в определенный расчетный период времени, но и в случае чрезвычайных обстоятельств.

Нормальным считается значение коэффициента от 1,5 до 2,5 в зависимости от отрасли. Неблагоприятно как низкое, так и высокое соотношение. Значение ниже 1 говорит о высоком финансовом риске, связанном с тем, что проект не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала проекта. Но в зависимости от области деятельности, структуры и качества активов и т. д. значение коэффициента может сильно меняться.

Следует отметить, что данный коэффициент не всегда дает полную картину. Обычно проекты, материально-производственные запасы которых невелики, а деньги по векселям к оплате получить легко, могут спокойно действовать с более низким значением коэффициента, чем проекты с большими запасами и продажами товаров в кредит.

Другим способом проверки достаточности текущих активов является вычисление срочной ликвидности. Этим показателем интересуются банки, поставщики, акционеры, поскольку проект может столкнуться с обстоятельствами, в которых он немедленно должна будет оплатить какие-то непредвиденные расходы. Значит, ему понадобится вся его денежная наличность, ценные бумаги, дебиторская задолженность и другие средства оплаты, т. е. часть активов, которая может быть превращена в наличность.

Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности характеризует способность проекта погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт оборотных активов. Этот коэффициент сходен с коэффициентом текущей ликвидности, но отличается от него тем, что в состав используемых для его расчета оборотных средств включаются только высоко – и средне ликвидные текущие активы (деньги на оперативных счетах, складской запас ликвидных материалов и сырья, товаров и готовой продукции, дебиторская задолженность с коротким сроком погашения).

К подобным активам не относится незавершенное производство, а также запасы специальных компонентов, материалов и полуфабрикатов. Источником данных служит бухгалтерский баланс проекта аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов не учитываются материально-производственные запасы, так как при их вынужденной реализации убытки будут максимальными среди всех оборотных средств.

Коэффициент быстрой ликвидности равен Денежным средствам, плюс Краткосрочным финансовым вложениям, плюс Краткосрочной дебиторской задолженности, деленным на Краткосрочные обязательства, или Коэффициент срочной ликвидности равен Оборотным активам, минус Запасы, деленные на Краткосрочные обязательства. В привязке к бухгалтерскому балансу эта формула будет выглядеть следующим образом:

Кбл = (стр. 240 + стр. 250 + стр. 260) / (стр. 610 + стр. 620 + стр. 660)

Кбл = (стр. 1230 + стр. 1240 + стр. 1250) / (стр. 1520 + стр. 1510 + стр. 1550)

Это один из важных финансовых коэффициентов, который показывает, какая часть краткосрочных обязательств проекта может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам с дебиторами. Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность проекта. Нормальным считается значение коэффициента более 0,8 (некоторые аналитики считают оптимальным значением коэффициента 0,6-1,0) что означает, что денежные средства и предстоящие поступления от текущей деятельности должны покрывать текущие долги при реализации проекта.

Для повышения уровня срочной ликвидности организациям следует принимать меры, направленные на рост собственных оборотных средств и привлечение долгосрочных кредитов и займов. С другой стороны, значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала, это может быть связано с медленной оборачиваемостью средств, вложенных в запасы, ростом дебиторской задолженности.

В связи с этим, лакмусовой бумажкой текущей платежеспособности может служить коэффициент абсолютной ликвидности, который должен быть более 0,2. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности при реализации проекта можно погасить в ближайшее время за счет наиболее ликвидных активов (денежных средств и краткосрочных ценных бумаг).

Коэффициент абсолютной ликвидности является финансовым коэффициентом, равным отношению денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс проекта аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов учитываются только денежные и приравненные к ним средства. В связи с чем, Коэффициент абсолютной ликвидности равен Денежным средствам, плюс Краткосрочным финансовым вложениям, деленным на Текущие обязательства. В привязке к бухгалтерскому балансу эта формула будет выглядеть следующим образом:

Каб = (стр. 250 + стр. 260) / (стр. 610 + стр. 620 + стр. 660)

Каб = (стр. 1240 + стр. 1250) / (стр. 1520 + стр. 1510 + стр. 1550)

Нормальным считается значение коэффициента более 0,2. Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность проекта. С другой стороны, высокий показатель может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала, о слишком высокой доле неработающих активов в виде наличных денег и средств на счетах.

Иными словами, в случае поддержания остатка денежных средств на уровне отчетной даты (преимущественно за счет обеспечения равномерного поступления платежей от контрагентов) краткосрочная задолженность на отчетную дату может быть погашена за пять дней. Вышеуказанное нормативное ограничение применяется в зарубежной практике финансового анализа. При этом точного обоснования, почему для поддержания нормального уровня ликвидности проектов реализуемых в российской экономике величина денежных средств должна покрывать 20% текущих пассивов, не имеется.

Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости проекта. Чистый оборотный капитал определяется как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами, включающими краткосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность, приравненные к ней обязательства. Чистый оборотный капитал – это часть оборотного капитала, сформированная за счет собственного оборотного капитала и долгосрочного заемного капитала, включающего квазисобственный капитал, заемные средства и прочие долгосрочные обязательства. Чистый расчетного оборотный капитала равен Оборотным активам, минус Краткосрочные обязательства. В привязке к бухгалтерскому балансу эта формула будет выглядеть следующим образом:

Чоб = стр. 290 - стр. 690

Чоб = стр. 1200 - стр. 1500

Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости проекта, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что проект не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Величина чистого оборотного капитала должна быть выше нуля.

Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности проекта своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов проекта.