Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

Инноватор при принятии решения о реализации нововведения сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения. Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании - инноватора сталкивается, как минимум, с одной альтернативой инвестиций – вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг

Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

Норма прибыли для инвестора

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (табл).

Таблица 18 - Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций

Обоснование экономической эффективности проекта с учетом факторов неопределенности и риска

Эффективность инновационного проекта может быть разной (исходя из особенностей инновации): техническая, технологическая, экологическая, социальная, организационная эффективность. Наряду с техническими критериями выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на инновационные процессы, стремясь обеспечить себе гарантию не только возврата вложенных средств, но и получения дохода. Немаловажным фактором, который инвесторы учитывают при принятии решений о финансировании инновации, является также период, в течение которого будут возмещены понесенные расходы, а также период, необходимый для получения расчетной прибыли.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Утверждены Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ третья редакция, 2008 г.), основными методами оценки экономической эффективности являются:

• метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

• метод срока окупаемости;

• метод индекса доходности и рентабельности проекта;

• метод внутренней нормы доходности;

• расчет точки безубыточности проекта.

Обоснование дисконта

Основная формула для расчета коэффициента дисконтирования (d):

d = а + Ь + с,

где а – принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств;

b – уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией инновации);

с – уровень инфляции.

Премия за риск

Премия за риск рассчитывается исходя из среднего класса инновации , определяемого на основе табл. 15.

,

где k_i – класс сложности инновации по i-му классификационному признаку (i-й строке табл. 19);

п –количество классификационных признаков.

Таблица 19 - Классификация нововведений и инновационных процессов по группам риска (в скобках указан класс по признаку)

Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса (табл. 20).

Таблица 20 -Соотношение среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса

Например, средний класс инновации по расчетам составил 2,78 » 3, тогда премия за риск должна составить 1,0%.

Показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД) соответствует показателю Net Present Value (NPV), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Расчет дисконтированных затрат и поступлений. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) рассчитывается как разность накопленного дисконтированного дохода от реализации проекта и дисконтированных единовременных затрат на внедрение инновации.

,

_где – доходы i-го периода;

– затраты i-го периода;

п – количество периодов реализации проекта;

d – дисконт.

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительное значение ЧДД.

Показатель индекса рентабельности соответствует показателю Profitability Index (PI), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Индекс доходности. Индекс доходности (ИД), или индекс рентабельности - это отношение суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам (в основном на капитальные вложения):

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является индекс доходности, превышающий 1.

Показатель среднегодовой рентабельности соответствует показателю Return of Investment (ROI) применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Среднегодовая рентабельность (СР) инвестиций. Рентабельность проекта (среднегодовая рентабельность инвестиций) является разновидностью индекса доходности, соотнесенного со сроком реализации проекта. Этот показатель показывает, какой доход приносит каждый вложенный в проект рубль инвестиций, его удобно использовать при сравнении альтернатив инвестиций.

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительная рентабельность проекта.

Расчет по конкретной ситуации:

что выше доходности безрисковых вложений. Следовательно, проект эффективен.

Показатель срока окупаемости соответствует показатели Payback period (PB), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Срок окупаемости. Срок окупаемости (Т_ок) проекта представляет собой расчетную дату, начиная с которой чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение.

Математически срок окупаемости находится при решении экспоненциального уравнения расчета ЧДД с неизвестным периодом реализации (Х), при этом значение ЧДД принимается равным 0 (дисконтированный доход равен или покрыл дисконтированные затраты:

,

Однако на практике применяют метод приблизительной оценки срока окупаемости:

где t- – последний период реализации проекта, при котором разность накопленного дисконтированного до хода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;

ДД_(t-).,– последняя отрицательная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат;

ДД_(t+).,– первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат.

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является значение срока окупаемости, не превышающее срок реализации проекта.

Расчет по конкретной ситуации:

Срок реализации превышает срок окупаемости, следовательно, проект эффективен.

Показатель внутренней нормы доходности соответствует показателю Internal Rate of Return (IRR), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов

Внутренняя норма доходности. Внутренняя норма доходности (ВИД) - это такое значение дисконта, при котором ЧДД принимает значение, равное 0.

Однако на практике применяют метод приблизительной оценки внутренней нормы доходности. Для этого проводится ряд вычислений ЧДД с постепенным увеличением дисконта по тех пор, пока ЧДД не станет отрицательным. Затем рассчитывается приближенное значение ВНД по формуле:

где d₊ – максимальное значение дисконта (из ряда проведенных расчетов), при котором ЧДД принимал положительное значение;

d_- –минимальное значение дисконта (из ряда проведенных расчетов), при котором ЧДД принимал отрицательное значение;

ДД(d_-), ДД(d₊) – соответственно, значения ЧДД при дисконтах, равных d_- и d₊.

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является значение внутренней нормы доходности, превышающее значение дисконта, принятого при обосновании эффективности проекта.

Расчет по конкретной ситуации:

ВНД > d, следовательно, проект эффективен.

Точка безубыточности может рассчитываться на любой календарный период (год, квартал, месяц и др.), соответственно изменяются и наименования показателей

Точка безубыточности может рассчитываться на любой календарный период (год, квартал, месяц и др.), соответственно изменяются и наименования показателей

Точка безубыточности. Определение точки безубыточности служит (Т_б) для подтверждения правильности расчетного объема реализации. Точка безубыточности (Т_б) рассчитывается из соотношения равенства издержек и выручки от реализации новой продукции, услуг и др.:

где С – условно-постоянные расходы на годовой выпуск новой продукции;

р – цена единицы новой продукции;

Р – выручка от реализации новой продукции в расчете на годовой выпуск;

n – переменные затраты на производство единицы новой продукции;

V – переменные затраты на годовой выпуск новой продукции;

М – годовая прибыль от реализации новой продукции;

N – годовой выпуск новой продукции в натуральном выражении.

Проверка расчетов. Если расчеты произведены верно, то должны выдерживаться следующие соотношения при заданных дисконте (d) и сроке реализации (Тр):

1) если ЧДД>0, то Т_ок < Т_р , ИД> 1, ВНД>d;

2) если ЧДД<0, то Т_ок > Т_{р ,} ИД<1, ВНД<d.

Логика показателей эффективности инновационного проекта

Логика ЧДД:

Если ЧДД<0, то убыток.

Если ЧДД=0, проект может рассматриваться, т.к. после его осуществления может произойти общий рост объемов производства на предприятии, т.е. в целом рост эффективности предприятия, хотя на благосостоянии фирмы положительного влияния нет.

Если ЧДД>0, проект включается в портфель, т.к. увеличиваются объемы, и растет благосостояние предприятия.

Критерий ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия данного проекта. По ЧДД можно суммировать все имеющиеся в портфеле проекты. ЧДД предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта, а ВНД предполагает дисконтирование по ставке, численно равной внутренней норме доходности.

При расчете ЧДД используется постоянная ставка дисконтирования, но если меняется уровень учетной ставки банковского процента, то могут использоваться индивидуальные ставки по годам. ЧДД является наиболее универсальным и предпочтительным при анализе проекта, потому что он характеризует возможный прирост благосостояния компании.

Недостаток ЧДД в том, что он является абсолютным показателем и не может дать информации о резерве безопасности проекта.

Логика ИД:

Индекс доходности характеризует доход на единицу затрат. Когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального проектного портфеля или общий объем инвестиций ограничен сверху, этот критерий наиболее предпочтителен.

ИД является относительным показателем и дает информацию о резерве безопасности проекта.

Логика ВНД

ВНД показывает максимальный уровень затрат, который ассоциируется с конкретным проектом. Таким образом, если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен в убыток, а значит, его необходимо отвергнуть. ВНД, как и ИД, дает информацию о резерве безопасности проекта.

Логика Т_ок:

Срок окупаемости показывает число базовых периодов, за которые исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период равен одному году, то расчет идет по годам, но выделяется и дробная часть года с учетом того, что проект может осуществиться до конца года.

Положительный момент Т_ок в том, что он позволяет дать грубую оценку и рискованности и ликвидности проекта.

Недостатки же следующие:

§ не учитывает влияние доходов последующих периодов, выходящих за пределы Т_ок;

§ не делает различий между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением этой суммы по годам.

Теоретически срок окупаемости рассчитывается по не дисконтированным данным, иначе он называется дисконтированным Т_ок. Чаще всего Ток используется не как критерий оценки эффективности проекта, а как ограничитель при принятии решений проекта.