Анализ ретроспективных коэффициентов

Предполагается, что продажи вырастут па 10%. Прогноз продаж, представленный в строке 1, получается в результате умножения выручки за 2016 г., отраженной в столбце 1, на . В результате прогноз на 2017 г. составляет 3300 млн. ден. ед.

Отношение затрат компании к выручке в 2016 г. составляло:

Таким образом, на каждый миллион денежных единиц выручки в 2017 г. компания производила 87,2 копейки затрат. Менеджеры полагают, что в 2017 году структура затрат останется неизменной. Пока будем считать, что затраты будут по-прежнему составлять 87,2% от выручки. Расчет произведен в строке 2 табл. 2.2.

На 2016 год отношение амортизации к чистой стоимости здании и оборудования составляло или 10% и эта оценка будущей амортизации считается достоверной. Чистая стоимость здания и оборудования на 2016 год составит 1100 млн. ден. ед. Следовательно, прогнозируемая амортизация на 2017 год составляет: ден. ед.

Общая сумма операционных затрат, отраженная в строке 4, представляет собой результат сложения амортизации и всех прочих затрат. Процентные платежи, показанные в столбце 3, просто переносятся из столбца 1. Более точная сумма процентов будет определена позднее — с учетом новых заимствований, к которым компания прибегнет в 2017 г.

В конце вычисляются прибыль до налогообложения и чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по привилегирован­ным акциям переносятся из графы за 2016 год, и это число остается постоянным, если только компания «К» не решит выпустить дополнительные привилегированные акции. Затем вычисляется чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, после чего прогнозируются дивиденды на 2017 год.

Дивиденды на акцию в 2016 году, составили 1,15 ден. ед. Предположим, что ожидается их прирост на 8%, до 1,25 ден. ед. Поскольку в обращение выпущено 50 млн. акций, прогнозируемые дивиденды составляют млн. ден. ед.,что округляется до 63 млн. ден.ед.

Прироста к нераспределенной прибыли в первом приближении составит млн. ден. ед.

Таблица 2.2

Отчет о финансовых результатах за 2016 и на 2017 г. (в млн. ден. ед.)

Прогнозирование баланса. Активы, отражаемые на балансе компании, должны увеличиться при увеличении продаж. Отношение денежных средств компании к выручке за 2016 год составило приблизительно и менеджеры убеждены, что это отношение останется неизменным в 2017 году. Следовательно, прогнозируемый остаток денежных средств на 2017 год, показанный в столбце 3 табл. 2.3, составляет млн. ден. ед. Компания не планируют делать каких-либо дополнительных краткосрочных инвестиций в 2017 году, поэтому их значение в столбце 1 строки 2 просто переносится в столбец 3.

Отношение дебиторской задолженности компании к ее продажам в 2016 году составляло , или 2,5%

Примем, что кредитная политика и клиентская база остаются неизменными. Следовательно, прогнозируемая дебиторская задолженность на 2017 год равна млн. ден. ед., или округленно 412 млн. ден. ед., как это показано в столбце 3 табл. 2.3.

Отношение материально-производственных запасов компании к ее продажам за 2016 год равнялось:

Если в управлении материально-производственными запасами компании изменении не планируется, на 2017 год их можно запланировать на уровне млн., округляемых до 677 млн. ден. ед., как показано в столбце 3 табл. 2.3.

Отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке в 2016 году составляло

, или 33,33%

Чистая стоимость зданий и оборудования компании в прошлом увеличивалась довольно равномерно, и предполагается постоянный будущий рост. На 2017 г. прогнозируется стоимость млн. ден. ед.

Как только отдельные счета активов спрогнозированы, можно завершить раздел активов баланса. Общая стоимость оборотных активов, прогнозируемая на 2017 год, составит млн. ден. ед., а основные средства добавят еще 1100 млн. ден. ед. В целом, для того чтобы в 2017 году поддержать уровень продаж в 3300 млн. ден. ед., компании потребуется активов на 2200 млн. ден.ед.

Если активы увеличиваются, обязательства и собственный капитал также должны увеличиться — дополнительные активы должны быть профинансированы. Отношение задолженности перед поставщиками к выручке в 2016 году составляло

Предполагается, что политика в отношении кредиторской задолженности останется неизменной, поэтому прогнозируемая кредиторская задолженность на 2017 год составляет млн. ден. ед.

Отношение задолженности перед персоналом и налоговыми органами к выручке в 2016 году равнялось

Если это соотношение не изменится, то прогнозируемый уровень этой задолженности на 2017 год составит млн. ден. ед.

Нераспределенная прибыль также увеличится, но не с той же скоростью, что и продажи: новое значение нераспределенной прибыли вычисляется как старое значение плюс величина ее прироста, найденная на шаге 2. Кроме того, векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции не будут расти пропорционально продажам — скорее эти пассивы будут зависеть от специальных управленческих решений, посвященных вопросам финансирова­ния.

Более высокие уровни продаж должны поддерживаться дополнительными активами; некоторые увеличения активов будут финансироваться за счет спонтанного увеличения дебиторской задолженности и начислений, а также из нераспределенной прибыли, но 3) любой дефицит должен финансироваться из внешних источников, т. е. путем некоторого сочетания внешних заимствований и выпуска новых привилегированных и обыкновенных акций.

Спонтанно увеличивающиеся обязательства в первом приближении прогнозируются так, как показано в столбце 3 табл. 2.3. Затем те счета обязательств и собственного капитала, значения которых отражают сознательные решения менеджмента — векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции, — для начала предполагаются остающимися на уровне 2016 года. Таким образом, векселя к оплате за 2017 год в первом приближении прогнозируются на уровне 110 млн. ден. ед, долгосрочные облигации — на уровне 754 млн. ден. ед. и т. д.

Значение счета нераспределенной прибыли получается при сложении прогнозного значения ее прироста, полученного в отчете о прибылях и убытках на 2016 год (см. табл. 2.2), и конечного сальдо счета за 2016 год.

Нераспределенная прибыль за 2017 год равна нераспределенная прибыль за 2016 год плюс прирост нераспределенной прибыли: 768 + 68 = 834 млн. ден. ед.

Прогноз в первом приближении общей суммы активов (валюты баланса), как показано в столбце 3 (прогноз в первом приближении) табл. 4.3, составляет
2200 млн. ден. ед. Чтобы поддерживать более высокий уровень продаж, в 2017 году компания должна нарастить активы на 200 млн. ден. ед.

Тем не менее в первом приближении обязательства и собственный капитал, как показано в столбце 3, выросли только на 88 млн. ден. ед., до уровня 2088 млн. ден. ед. Для уравнения баланса компания должна привлечь извне дополнительно 2200 – 2088 = 112 млн. ден. ед, которые определим как необходимые дополнительные фонды (additional funds needed, AFN). Необходимые дополнительные фонды будут привлечены в результате определенного сочетания заимствований в виде выпуска векселей к оплате и долгосрочных облигаций, а также дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Таблица 2.3

Действительный (20016) и проектируемый (2017) балансы, в млн. ден. ед.

Таблица 2.4

Структура дополнительного финансирования

Обратные связи финансирования

На этом прогноз баланса и отчета о финансовых результатах еще далек от завершен: должны быть выплачены проценты по вновь привлеченным заемным средствам, которые используются для финансирования дополнительных фондов, и дивиденды по вновь выпущенным обыкновенным акциям. Эти платежи, которые называютсяобратными связями финансирования, сократят чистую и нераспределенную прибыль, показанные в нашем прогнозе во втором приближении.

Существуют два метода учета обратных связей при прогнозировании отчетов: ручной и автоматизированный.

При использовании ручного метода, сначала прогнозируем дополнительные затраты на выплату процентов и дивидендов, которые потребуются в результате привлечения дополнительного внешнего финансирования.

Затраты по новому краткосрочному долгу составляют 8%, поэтому 28 млн. ден. ед. новых векселей к оплате увеличат процентные расходы компании на 2017 год на 0,08 ´ 28 = 2,24 млн. ден. ед. Обслуживание новых долгосрочных облигаций добавит к затратам на проценты 0,10 ´ 28 = 2,80 млн. ден. ед., а общий рост затрат на проценты составит 5,04 млн. ден. ед. Если учтены эти обратные связи, затраты на проценты во втором приближении, представленные в столбце 4 табл. 2.5, увеличатся и составят 88 + 5 = 93 млн. ден. ед.

Выросшие процентные расходы также повлияют и на оставшуюся часть отчета о финансовых результатах. В частности, налоги снизятся на 0,40 ´ 5 =
= 2 млн. ден. ед., поскольку налогооблагаемая прибыль снизится на 5 млн. ден. ед.

План финансирования также требует выпуска новых обыкновенных акций на сумму 56 млн. ден. ед. Цена акции компании в конце 2017 года составляла
23 ден. ед. за акцию, и если новые акции будут продаваться по этой цене, то для привлечения 56 млн. ден. ед. потребуется эмиссия

млн. акций

На 2017 год прогнозируется выплата дивидендов в сумме 1,25 ден. ед. на акцию, поэтому 2,4 млн. новых акции потребуют 2,4 ´ 1,25 = 3 млн. ден. ед. дополнительных дивидендов. Таким образом, дивиденды владельцам обыкновенных акций, показанные в отчете о прибылях и убытках во втором приближении, увеличатся до 63 + 3 = 66 млн. ден. ед.

Результирующее влияние обратных связей состоит в снижении прогнозного значения прироста нераспределенной прибыли с 68 до 62 млн. ден. ед. Но это снизит и балансовый прогноз нераспределенной прибыли на ту, же сумму, и поэтому в табл. 2.5 баланса на 2017 год во втором приближении нераспределенная прибыль должна сократиться на 6 млн. Таким образом, в результате влияния обратных связей финансирования опять возникнет дефицит баланса, хотя меньший, чем после первого приближения — в 6 млн. На самом деле тщательный учет обратных связей необходим не всегда: они вносят в баланс неувязку, которая часто оказывается много меньше величины погрешностей, связанных с неверным выбором оснований для расчета тех или иных статей баланса и отчета о финансовых результатах.

Во втором приближении 25% недостающих 6 млн. будут получены в виде краткосрочной задолженности, 25% — в виде долгосрочных облигаций, а 50% — за счет новых обыкновенных акции.

Табл. 2.6 представляет баланс в третьем приближении, отражающий дефицит рублей. Можно сформировать баланс и в четвертом, и в пятом приближении, используя эту же последовательность действии для решения этой задачи. Но уравняет ли баланс четвертый проход? Нет, поскольку дополнительные 6 млн. ден. ед. капитала опять потребуют увеличения затрат на выплату процентов и дивидендов и это повлияет на отчет о финансовых результатах. Дефицит сохранится, хотя он будет значительно меньше 6 млн. ден.ед., отраженных в балансе в третьем приближении.

При каждой итерации необходимые дополнительные фонды становились бы все меньше и меньше, и приблизительно после пяти итераций они сократились бы до пренебрежимо малой величины. Окончательные результаты представлены в столбце 5 табл. 2.5 и в столбце 7 табл. 2.6.

Таблица 2.5

Действительный (2016) и проектируемый (2017) отчеты о финансовых результатах с обратными связями финансирования, млн. ден. ед.

Таблица 2.6

Действительный (2016) и проектируемый (2017) балансы, млн. ден. ед.

Для того чтобы автоматизировать процесс уравнивания, можно использовать электронные таблицы. У программы Ехсеl и других имеется свойство «Поиск решения», осуществляющее последовательный расчет итераций до тех пор, пока уравнивание не произойдет с необходимой точностью. При этом практически мгновенно осуществляется достаточно проходов для того, чтобы баланс был приведен к равенству.

В целом, и ручной, и автоматизированный методы основаны на последовательном расчете итераций до тех пор, пока баланс не сойдется с необходимой точностью. Итерации, которые необходимо будет учитывать, вызываются следующими факторами:

· рост задолженности и выплата дивидендов сокращают чистую прибыль и прирост нераспределенной прибыли;

· сокращение прироста нераспределенной прибыли сокращает ресурсы внутреннего финансирования и требует соответствующего прироста финансирования из внешних источников;

· необходимость дополнительного финансирования вновь требует прироста заимствований и эмиссии акционерного капитала.