Факторы, влияющие на дивидендную политику

До сих пор мы обсуждали лишь теоретические аспекты дивидендной политики. Тем не менее, когда компания разрабатывает дивидендную политику, она учитывает и ряд других факторы. Эти дополнительные соображения следует соотнести с теоретическими взглядами относительно выплаты дивидендов и определения стоимости фирмы. Ниже мы рассмотрим ряд практических факторов, которые должны быть проанализированы руководством фирмы при выработке решения относительно дивидендной политики.

Юридические нормы

Законы, на основании которых выполняется регистрация фирмы в качестве юридического лица, устанавливают правомерность любых выплат держателям обыкновенных акций. Обсуждаемые ниже юридические нормы очень важны для установления правовых рамок, в которых может проводиться окончательный вариант дивидендной политики, выработанной руководством фирмы. Эти юридические нормы должны касаться «ухудшения» капитала, банкротства и злоупотребления удержанием прибыли.

Правило, касающееся «ухудшения» капитала. Несмотря на существенные расхождения законов, действующих в разных штатах, во многих штатах выплата дивидендов запрещается, если эти дивиденды негативно влияют на капитал компании. В ряде штатов капиталопределяется как общая номинальная стоимость всех обыкновенных акций.

Правило злоупотребления реинвестированием прибыли. Налоговое законодательство США (Internal Revenue Code) запрещает злоупотребление реинвестированием прибыли. Несмотря на то, что злоупотребление реинвестированием прибыли(undue retention) - понятие довольно расплывчатое, принято считать, что оно означает существенное превышение удерживаемой прибыли в сравнении с текущими и будущими инвестиционными потребностями компании. Цель этого закона - запретить компаниям удерживать прибыль исключительно ради того, чтобы избежать налогов.

Потребность фирмы в денежных средствах

После того как будут установлены юридические рамки дивидендной политики фирмы, следующим шагом является оценка потребности фирмы в денежных средствах. В этом отношении особую важность приобретают кассовые планы, предполагаемые источники и сферы использования фондов (из отчета о движении фондов) и прогнозируемые показатели денежных потоков. Задача заключается в определении вероятных денежных потоков и денежной позиции компании при неизменной дивидендной политике. Помимо анализа ожидаемых результатов, мы должны учитывать деловой риск, что позволит нам получить целый спектр возможных результатов движения денежных средств.

Ликвидность

Ликвидность компании является главной составляющей многих решений, касающихся дивидендной политики. Поскольку дивиденды представляют собой расходование денежных средств, чем больше денег на счете компании и ее общая ликвидность, тем больше ее способность выплачивать дивиденды. Развивающаяся и прибыльная компания может не быть ликвидной, поскольку ее денежные средства могут быть связаны в основных средствах и фиксированном оборотном капитале. Поскольку руководство такой компании обычно намерено поддерживать некоторую «подушку» ликвидности для обеспечения ее финансовой гибкости и защиты от неопределенности, оно вряд ли согласится ослабить эту позицию выплатой больших дивидендов.

Способность занимать деньги

Ликвидная позиция - не единственный способ обеспечения финансовой гибкости компании и защиты ее таким образом от неопределенности. Если у фирмы есть возможность сравнительно быстро занимать деньги, финансовая гибкость такой компании может считаться вполне достаточной. Эта способность занимать деньги может принимать форму кредитной линии, или соглашения с банком об автоматически во­зобновляемом кредите, или просто неформальной готовности того или иного финансового учреждения предоставлять кредиты. Кроме того, финансовая гибкость может выражаться в способности фирмы выпускать на рынок капитала свои облигации. Чем крупнее и солиднее компания, тем проще ей выйти на рынок капитала. Чем больше способность фирмы занимать деньги, тем больше ее финансовая гибкость и больше ее способность выплачивать денежные дивиденды. Располагая широким доступом к денежным средствам, получаемым за счет выпуска долговых обязательств, руководство фирмы наверняка будет не так озабочено влиянием, которое выплата денежных дивидендов может оказать на ликвидность фирмы.

Ограничения в долговых соглашениях

Защитные условия, предусмотренные в соглашении о выпуске облигаций или кредитном соглашении, нередко включают ограничение на выплату дивидендов. Такое ограничение используется кредиторами для обеспечения способности компании обслуживать долг. Обычно оно выражается в виде максимального процента накопленной прибыли, реинвестируемой в рамках фирмы. Когда такое ограничение вступает в силу, оно, естественно, оказывает влияние на дивидендную политику соответствующей фирмы. Иногда руководство компании даже приветствует подобные ограничения на выплату дивидендов, налагаемые кредиторами, поскольку в этом случае им не приходится оправдывать удержание прибыли в фирме перед своими акционерами. В этом случае им остается лишь сослаться на ограничение, «навязанное» кредиторами.

Контроль над компанией

Если компания выплачивает значительные дивиденды, впоследствии у нее может возникнуть потребность в привлечении капитала путем продажи акций, чтобы профинансировать прибыльные инвестиционные возможности. При таких обстоятельствах может произойти «размазывание» контрольного пакета акций компании, если контролирующие компанию акционеры не желают (или не могут) приобретать новые акции. Поэтому они могут предпочесть выплату незначительных дивидендов и финансирование инвестиционных потребностей фирмы путем удержания прибыли. Подобная дивидендная политика может не способствовать максимизации благосостояния акционеров в целом, однако она вполне может соответствовать интересам тех, кто контролирует фирму.

Однако контроль может осуществляться совершенно по-другому. Когда компанию собирается поглотить другая компания (или отдельные лица), выплата незначительных дивидендов может быть лишь на руку «чужакам», стремящимся захватить, контроль над компанией. Эти «чужаки» могут убедить акционеров, что компания не стремится к максимизации их благосостояния и что они («чужаки») могут обеспечить это благосостояние. Таким образом, компании, которым угрожает поглощение, могут выплачивать высокие дивиденды, чтобы «ублажить» своих акционеров.