Тема 10. Банкротство и ликвидация организаций

Основным юридическим документом, регламентирующим вопро­сы банкротства, является Федеральный закон (далее— Закон) от 26ок­тября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

Кроме того, процедуры банкротства регулируются:

· Гражданским кодексом РФ (ч. 1 от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ, 4.2 от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ);

· Арбитражным процессуальным кодексом РФ от 24 июля 2002 г. № 95-ФЗ (введен в действие с 1 сентября 2002 г.);

· Трудовым кодексом РФ от 30 декабря 2001 г. № 197-ФЗ;

· Уголовным кодексом РФ от 13 июня 1996 г. № 63-ФЗ;

· Федеральным законом «Об особенностях несостоятельности (банкротства) субъектов естественных монополий тогогавно-энерге-тического комплекса» от 24 июня 1999 г. № 122-ФЗ (действует до 1 ян­варя 2005 г., после чего вступает в действие § 6 гл. 9 нового закона о банкротстве «Банкротство субъектов естественных монополий»);

· Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ.

В соответствии с Законом несостоятельность (бан­кротство) - это признанная арбитражным судом или объявленная долж­ником неспособность в полном объеме удовлетворить требования креди­торов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

Признаками банкротства являются:

• неспособность должника удовлетворить требования кредиторов в течение 3 месяцев со дня наступления сроков их исполнения; в те­чение одного месяца для кредитных организаций; в течение 6 месяцев для субъектов естественных монополий топливно-энергетического комплекса и для стратегических предприятий и организаций;

• сумма задолженности (за исключением начисленных штрафов и пеней) на день обращения в суд должна быть не менее:

-100 тыс. руб. для юридического лица;

-10 тыс. руб. для гражданина; а также сумма обязательств должника-гражданина долж­на быть больше стоимости принадлежащего ему имущества;

- 50 тыс. МРОТ для субъектов естественных монополий топливно-энергетического комплекса, а также сумма задолженности должна превышать балансовую стоимость имущества должника, в том числе права требования (с 1 января 2005 г. — 500 tыс. руб.);

- независимо от размера кредиторской задолженности при бан­кротстве отсутствующего должника;

- не менее 1000 МРОТ для кредитной организации.

Не подлежат банкротству в порядке, предусмотренном затоном о банкротстве, казенные предприятия.

Процедуры банкротства можно разделить на внесудебные (добровольные) и судебные, осуществляемые в рамках судебного процесса. К внесудебным процедурам относятся: досудебная санация и иные меры по предупреждению банкротства; к судебным процедурам, осу­ществляемым в рамках судебного процесса, — наблюдение, финансо­вое оздоровление, внешнее управление, конкурсное производство и мировое соглашение.

Последний Федеральный закон о банкротстве олицетворяет собой третий этап развития правового регулирования отношений, связанных с несостоятельностью (банкротством) организаций и граждан - участни­ков имущественного оборота, в Российской Федерации. Как извест­но, возрождение института несостоятельности в России после деся­тилетий забвения связывается с появлением Закона Российской Фе­дерации «О несостоятельности (банкротстве) предприятий», кото­рый был принят Верховным Советом Российской Федерации 19 но­ября 1992 г. и введен в действие с 1 марта 1993 г. (первый этап раз­вития правового регулирования несостоятельности).

Началом второго этапа развития правового регулирования несостоятельности послужило введение в действие Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 1 марта 1998 г. Об этом этапе обычно говорят как о реформе законодательства о не­состоятельности (банкротстве), поскольку были подвергнуты из­менению практически все основные положения законодательства, регламентирующие как критерии, внешние признаки несостоя­тельности и порядок рассмотрения дел о банкротстве, так и основания введения и порядок проведения каждой из процедур банкротства.

Наступивший недавно третий этап развития правового регу­лирования отношений, связанных с несостоятельностью (банкрот­ством), может бьпъ охарактеризован как продолжение и развитие реформы законодательства о несостоятельности, начатой в 1998 г. Для него характерны детализация и конкретизация основных по­ложений указанного законодательства с одновременным концеп­туальным изменением в правовом регулировании отдельных ин­ститутов несостоятельности..

Основное изменение правового регулирования несостоятель­ности в части отдельных процедур банкротства заключается в расширении круга реабилитационных процедур за счет такой но­вой процедуры, как финансовое оздоровление. Вместе с тем Закон о банкротстве содержит немало новелл, затрагивающих в той или иной степени как основания введения соответствующих процедур банкротства, так и порядка их проведения.

Наблюдение

В отличие от ранее действовавшего законодательства первая процедура банкротства - наблюдение по общему правилу вводится не с момента возбуждения производства, а по результатам рас­смотрения арбитражным судом обоснованности требований заяви­теля, обратившегося в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом, что послужило основанием для возбуждения производства по делу о банкротстве должника (п. 1 ст. 62 Закона). Определение о введении наблюдения может быть вынесено лишь в том случае, если требование заявителя соответствует условиям, предусмотренным Законом о банкротстве, признано арбитражным судом обоснованным и не удовлетворено должником на дату засе­дания арбитражного суда (п. 3 ст. 48 Закона).

Именно с моментом вынесения арбитражным судом опреде­ления о введении наблюдения (а не определения о принятии заяв­ления о банкротстве должника, как это имело место ранее) Закон о банкротстве связывает наступление юридических последствий как для кредиторов, так и для должника (ст. 63 и 64 Закона).

Цель введения наблюдения заключается в обеспечении сохранности имущества должника, проведении анализа финансового состояния, выявление всех кредиторов и проведении первого собрания кредиторов.

Финансовое оздоровление

Под финансовым оздоровлением понимается такая процедура банкротства, которая применяется к должнику в целях восстанов­ления его платежеспособности и погашения задолженности в со­ответствии с графиком погашения задолженности (ст. 2 Закона).

Особенности данной процедуры состоят в том, что при ее проведении имеется возможность сохранить органы управления должника, включая его руководителя, которые вследствие этого оказываются заинтересованными во введении в отношении долж­ника финансового оздоровления. Кроме того, активная роль в ини­циировании и проведении финансового оздоровления отводится учредителям (участникам) должника, а также собственнику имущества должника - унитарного предприятия, которые наделяются правом обращения к первому собранию кредиторов с ходатайст­вом о введении финансового оздоровления. Указанные лица впра­ве также предоставить обеспечение исполнения должником обяза­тельств в соответствии с графиком погашения задолженности.

Организация и проведение процедуры финансового оздоров­ления возлагаются на административного управляющего, полно­мочия которого во многом схожи с полномочиями, осуществляе­мыми временным управляющим в период Наблюдения. Вместе с тем административный управляющий выполняет и ряд специфиче­ских функций, характерных для финансового оздоровления. В ча­стности, он обязан: рассматривать отчеты должника о ходе выпол­нения плана финансового оздоровления и графика погашения задолженности, а также представлять собранию кредиторов соответствующую информацию; осуществлять контроль за выполнением должником текущих требований кредиторов; в случае неисполне­ния должником обязательств в соответствии с графиком погаше­ния задолженности требовать от лиц, предоставивших обеспече­ние указанных обязательств, исполнения их обязанностей, выте­кающих из такого обеспечения (ст. 82, 83).

Существо же самой процедуры финансового оздоровления и ее практический смысл заключаются в том, что в течение этой проце­дуры (максимальный срок - два года) должник производит расчеты со всеми кредиторами в соответствии с графиком погашения задол­женности.

Внешнее управление

Другая реабилитационная процедура - внешнее управление – предусматривает меры по восстановлению платежеспо­собности должника в плане внешнего управления, используя наряду со старыми способами (перепрофилирование производства, продажа части имущества, переуступка прав требования, продажа бизнеса и др.) новые способы, такие как увеличение уставного капи­тала должника за счет взносов участников и третьих лиц путем размещения дополнительных обыкновенных акций должника; за­мещение активов должника; исполнение обязательств должника собственником имущества должника -унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника либо третьим лицом (третьими лицами).

Конкурсное производство

Эта процедура применяется к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов за счет реализации конкурсной массы. Введение процедуры конкурсного производства означает ликвидацию должника в судебном порядке.

Мировое соглашение

Это процедура банкротства, применяемая на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве в целях прекращения производства по делу о банкротстве путем достижения соглашения между должником и кредиторами.

Помимо принудительной ликвидации по решению суда в случае осуществления деятельности без надлежащего разрешения (лицензии), или грубого нарушения закона, а также в случае признания банкротом, Гражданский кодекс (ст.65 Кодекса) предусматривает добровольную ликвидацию. Решение о добровольной ликвидации принимается собственником (учредителями) предприятия при условии согласия всех его кредиторов

Вопросы

1. Всегда ли банкротство большая неприятность для предприятия?

2. Какие процедуры предусматривает законодательство о банкротстве?

3. Каковы особенности добровольной и принудительной ликвидации?

4. Какой тип менеджмента преобладает при финансовом оздоровлении предприятия?

5. Возможен ли переход предприятий от тех, кто смог купить, к тому, кто может им управлять?

Тема 11. Роль государства в антикризисном управлении

Методология изучения кризисов является основой исследования отдельных стадий, звеньев антикризисного процесса как в макросистеме, так и в конкретных организациях.

Мировая теория и практика выделяют в антикризисном процессе как в управляемом явлении два взаимосвязанных и взаимозависимых на­правления воздействия на экономические системы — антикризисное управление и антикризисное регулирование. До настоящего времени не выработаны и не сформулированы их научные определения, границы применения, уровни реализации в макро- и микросистемах, а также внутренние механизмы их реализации в конкретных экономических ус­ловиях.

Общепринятые формулировки этих терминов выражаются в следующем

Антикризисное управление — совокупность форм и методов реализации антикризисных процедур применительно к конкретному предпри­ятию (организации). Антикризисное управление является категорией микроэкономической и отражает производственные отношения, складывающиеся на уровне предприятия от момента его создания и до момента ликвидации.

Антикризисное регулирование — это макроэкономическая категория, включающая меры организационно-экономического и нормативного правового воздействия со стороны государства, направленные на защиту предприятий от кризисных ситуаций, предотвращение банкротства или ликвидацию в случае нецелесообразности их дальнейшего функционирования.

Признание возможности воздействия кризиса на жизненный цикл организации (предприятия) вызывает необходимость и целесообразность уточнения терминологии, связанной с антикризисными мерами. Термин антикризисное управление логично применять в фазе кризиса, в других фазах цикла использовать термин антикризисного ре­гулирования. Такое применение этих понятий несколько расходится с общеустановленным. Так, под антикризисным регулированием пони­маются лишь макроэкономические рычаги.

Регулирование государственное — форма целенаправленного воздействия государства на экономику с помощью административных рычагов с целью обеспечения или поддержания ее функционирования в заданном режиме или для изменения и развития экономических явлений или их связей.

Регулирование индикативное — воздействие государства на производство при помощи экономических рычагов. Такими рычагами являются государственные инвестиции, государственное потребление продукции частного и коллективного секторов, государственная налого­вая политика, регулирование производства через рынок ссудного капитала, государственное программирование и прогнозирование экономики.

Саморегулирование рыночное — самонастройка воспроизводст­венного процесса под влиянием стихийного действия закона стоимо­сти.

Таким образом, антикризисное регулирование — это организационно-экономические отношения по воздействию на производственно-хозяйственные и финансово-экономические парамет­ры субъектов рынка с целью повышения производительности, стабиль­ности развития, предотвращения кризиса и последующего смягчения его влияния на макро-, мезо- и микросистемы. Оно представляет собой це­ленаправленный процесс воздействия на экономику в хозяйствующих системах с целью нормального функционирования воспроизводственно­го цикла.

Важную роль в развитии антикризисных мер играет государственное регулирование кризисных процессов в экономике как страны в целом, так и отдельно взятого региона. Игнорирование признания объективной необходимости кризиса как одной из фаз циклического развития экономики и отсутствия соответствующей концепции государственного антикризисного регулирования привели к тому, что государство не в полной мере использует рычаги своего воздействия.

К основным элементам концепции антикризисного регулирования следует отнести условия, методы, направления государственного регулирования и их развитие в соответствии с макроэкономической ситуацией в стране (рис.4).

Содержание государственного антикризисного регулирования

Нормативно-правовое регулирование

Антимонопольная политика

Валютное регулирование

Регулирование цен, тарифов и пошлин

Инвестиционная политика государства

Налоговое регулирование

Отношения собственности

Государственное финансирование и кредитование

Регулирование процедур банкротства

Обязательное страхование

Рис.4 .Государственное антикризисное регулирование экономики, его содержание

И направления

Инструменты государственного антикризисного регулирования подразделяются на административные и экономические.

К административным рычагам государственного регулирования относятся следующие: правовое обеспечение; разработка нормативных ак­тов, регулирующих процедуры банкротства и рекомендаций по выходу из кризиса; антимонопольная политика; контроль деятельности; примене­ние санкций.

К экономическим методам государственного антикризисного регулирования следует отнести: налоговую политику; кредитную политику; регулирование цен, тарифов и пошлин; отношения собственности и уча­стие государства в различных финансовых институтах, крупных про­мышленных компаниях в виде доли собственности; государственное фи­нансирование и кредитование; валютное регулирование; инвестицион­ную политику; обязательное страхование.

При этом точно и четко отделить административные рычаги от экономических представляется сложным и в ряде случаев невозможным.

Вопросы

1. В каких сферах и каким образом государство осуществляет свои управленческие функции?

2. Перечислите основные направления государственного регулирования кризисных ситуаций?

3. Почему в условиях кризиса требуется усиление социальной ориентации государственного регулирования и каким образом оно достигается?

Д е л о в а я и г р а

« Антикризисное управление предприятием»

Цель игры:

Применение теоретических знаний в процессе обучения на практике, включая:

- анализ финансового состояния

- диагностику ситуации

- стратегическое планирование

- оперативное планирование

- принятие управленческих решений

Условия и правила игры:

1. Соблюдение регламента работы в процессе игры.

2. В процессе игры происходят перемены в ситуации.

3. Игра включает следующие этапы:

- анализ ситуации

- составление макета бизнес-плана (основных направлений развития)

- защита бизнес-плана

4. Подведение итогов.

В игре принимают участие три команды:

1. Команда трудового коллектива предприятия (в том числе антикризисный управляющий).

2. Команда акционеров (учредителей) предприятия.

3. Команда кредиторов.

Задачи команд:

- выполнение задания, выданного ведущим игры

- принятие правильного решения

- отстаивание своих позиций перед другими командами

Этапы игры:

1. Распределение по командам. 20 мин.

Знакомство с документацией.

Введена процедура наблюдения.

Назначен временный управляющий.

2. Анализ состояния предприятия. 1 час.

Выработка позиции

3. Собрание кредиторов. 45 мин.

Каждая команда предлагает

свой вариант процедур.

4. Защита бизнес-плана. 45 мин.

Каждая команда предлагает свой

бизнес-план и защищает его.

Лучший вариант – победитель.

Контрольные задания

Контрольные заданиявыполняются в письменном виде и состоят из нескольких вариантов, включающих в себя ответ на вопрос и решение задачи.

Вопросы.

1. Какие факторы определяют эффективность антикризисного управления?

2. Перечислите основные типы кризисов. Какие из них вызываются в первую очередь ошибками руководства и персонала организации, а какие объективными причинами?

3. Определите содержание антикризисной диагностики организации и ее окружения?

4. Перечислите основные типы кризисных сигналов в организации.

5. Назовите наиболее существенные для антикризисной диагностики параметры внешней среды.

6. Какие стратегии могут использоваться организациями для предотвращения развития кризиса?

7. Каковы организационные меры для предотвращения кризиса?

8. Назовите способы увеличения поступления денежных средств. Каковы способы дополнительного долгосрочного финансирования?

9. Перечислите основные методы сокращения расходов и кратко охарактеризуйте их.

10. Какие существуют способы реструктуризации кредиторской задолженности?

11. Назовите характеристики процесса антикризисного планирования.

12. Опишите структуру типового плана финансового оздоровления предприятия.

13. Охарактеризуйте условия эффективной кризисной коммуникации со служащими компании.

14. Охарактеризуйте факторы выбора антикризисной стратегии.

15. Какова структура процесса контроля и оценки последствий кризиса?

16. Методы реструктуризации персонала.

17. Раскройте сущность реинжиниринга бизнеса.

18.Перечислите основные направления государственного регулирования кризисных ситуаций.

19. Каковы особенности добровольной и принудительной ликвидации?

20. Назовите методы оценки инвестиционных проектов, получивших наибольшее распространение.

21. Сравните традиционную систему управления с антикризисным управлением. В чем их отличия?

22. Классификация рисков в антикризисном менеджменте.

23. Сущность антикризисной производственной стратегии.

24. Анализ жизнеспособности предприятия.

25. Кратко охарактеризуйте процедуры банкротства в российском законодательстве.

26.Охарактеризуйте социально-психологические проблемы предотвращения кризисов на предприятиях.

27. Маркетинговая деятельность в условиях кризисного состояния фирмы.

28. Конфликты в организациях на различных стадиях кризиса и роль менеджера в их урегулировании.

29. Ликвидация предприятия: цель и функции.

30. Как формируется антикризисная инвестиционная политика?

Задачи:

1. Уставный капитал корпорации составляет 5 млн руб. Он разде­лен на 100 тыс. обыкновенных акций. Определите балансовую стои­мость акции, если хозяйственная деятельность предприятия характе­ризуется следующими данными (тыс. руб.):

2. Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4,3 млрд руб. Прогнозируемый среднегодовой чистый денежный поток — 540 млн руб. Средневзвешенная стоимость капитала— 12%. Вычис­лите экономическую стоимость предприятия. Что выгоднее: ликвиди­ровать предприятие или разработать план по его реструктуризации?

3. Имеется следующая информация о компании «А»:

Вычислите: а) величину кредиторской задолженности; б) величи­ну внеоборотных активов.

4. Акционерное общество, признанное несостоятельным, нахо­дится в процессе конкурсного производства. Ликвидационный баланс характеризуется следующими данными (тыс. руб.):

В какой доле (в процентном выражении) будут удовлетворены в соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банк­ротстве)» требования кредиторов третьей очереди, если судебные рас­ходы, коммунальные платежи и вознаграждение конкурсному управ­ляющему составили 20 000 тыс. руб.? Сколько получит банк, если за имущество под залог выручено 10 000 тыс. руб.?

5.Приведены следующие выборочные данные баланса производ­ственной компании А на 01.01.2006г (млн руб.):

Вычислите: а) коэффициент текущей ликвидности; б) коэффици­ент быстрой ликвидности. Что вы можете сообщить о полученных результатах?

6. Величина оборотных активов предприятия на конец отчетного периода — 2350 тыс. руб., краткосрочные обязательства —1680 тыс. руб. Какой должна быть прибыль предприятия в последующие 6ме­сяцев, чтобы достичь нормативного значения КТЛ = 2, при условии, что сумма срочных обязательств не возрастет.

7. Сумма активов фирмы равна 1290 млн руб., собственный капи­тал — 750 млн руб. Вычислите сумму обязательств фирмы, а также коэффициент автономии.

8. Ликвидационная стоимость организации, дело о банкротстве которой рассматривается в арбитражном суде, оценена в 5,3 млрд руб. В случае реорганизации прогнозируется получение 0,5 млрд руб. чистых де­нежных потоков ежегодно. Средневзвешенная стоимость капитала — 10%. Суд собирается принять решение о ликвидации организации. Будет ли это правильно в финансовом отношении?

9. Определите операционный и финансовый рычаги (левередж) компании «Дельта», если известна следующая информация о резуль­татах ее производственно-хозяйственной деятельности (млн руб.):

10.Вычислите финансовый и операционный рычаги (левередж) ОАО «Ориентир» на основании следующих данных (млн руб.):

11. Проведите оценку чистой стоимости активов при допущении процедуры ликвидации компании. Выходные пособия и прочие зат­раты на ликвидацию составляют 1200. Используйте следующие дан­ные (млн руб.):

12. Фирма финансируется только за счет собственных средств: уставный капитал — 1 млн руб. (10 000 акций номиналом 100 руб.). Планируется закупка дополнительного оборудования за 1 млн руб. Производственная мощность вырастет в 2 раза. Было предложено два варианта источников финансирования инвестиций:

А. Эмиссия обыкновенных акций: 10 000 шт. номиналом 100 руб. под 10% годовых.

Б. Эмиссия облигаций: 10 000 шт. номиналом 100 руб. под 10% годовых. Ставка налога на прибыль — 24%. Рентабельность прибы­ли до уплаты процентов и налогов — 20%.

Вычислите доход на ак­цию и финансовый рычаг в обоих случаях финансирования. Какой вариант выгоден для фирмы ?

13. Если максимально возможный объем выпуска продукции (производственная мощность) предприятия равен 350 тыс.шт., общий объем продаж этого продукта на рынке по планируемой сложившейся на нем цене, как предполагается, составит 800 тыс.шт., объем безубыточных продаж равен 300 тыс.шт., а доля предприятия на рынке данного продукта до сих пор была 50%, то в расчете на какой объем выпуска продукции предприятию необходимо иметь достаточный объем оборотных средств?

15. Определите показатель рентабельности собственного капитала (ROE) компании, если известно, что балансовая стоимость чистых активов была равна 1 000 тыс.руб. на начало года 1 500 тыс.руб. на конец года, а чистая прибыль компании составила 300 тыс.руб.

Рыночная ставка депозитного процента iдеп оценивается на уровне 15% годовых. Имеет ли смысл тогда инвестировать в рассматриваемое предприятие или сохранять в нем ранее вложенные средства?

16. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (ССК) компании. Структура ее источников финансирования:

Как изменится значение показателя ССК, если доля акционерно­го капитала снизится до 66%?

16. В соответствии с планом финансового оздоровления АО открытого типа произведена оценка рыночной стоимости компании. По методу накопления акти­вов стоимость компании составила 5 млн долл. США. Для предприя­тий данной отрасли рынок предполагает премию за контроль — 25%, скидку на недостаток ликвидности — 30%, в том числе скидка, рас­считанная на основе затрат по выходу на открытый рынок для компа­нии с аналогичным размером капитала, — 20%. Оцените стоимость 4%-ного пакета акций данной компании.

17. Антикризисной стратегией предусмотрена аренда земельного участка. Определите рыночную стоимость свободного участка земли площадью 0,05 га, если известны цены продаж трех сравнимых сво­бодных участков:

Ежегодный рост цен на землю составляет 14%.

18. В соответствии с антикризисными мероприятиями предприятие приобрело здание за 15 млн руб. на следую­щих условиях: 30% стоимости оплачивается немедленно, а остав­шаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение 8 лет с начислением 15% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов. Определите величину годового пла­тежа.

19. Рассчитать ожидаемый по антикризисному инвестиционному проекту денежный поток на второй год его реализации, если известно, что прогнозируются: выручка от продаж продукции по проекту _ 1 500 тыс.руб., переменные операционные издержки – 600 тыс.руб., постоянные издержки без учета амортизационных отчислений – 400 тыс.руб., процентные платежи за долгосрочный кредит – 100 тыс.руб., инвестиции в расширение в производство и сбыта – 200 тыс.руб., погашение ранее взятых кредитов – 400 тыс.руб., прирост оборотных средств – 110 тыс.руб. Налог на прибыль не учитывается вследствие ожидаемых налоговых каникул по реализуемому проекту.

20. Рассчитайте рыночную цену на акцию, используя следующую информацию:

21. Вам предоставлена следующая информация: собственный ка­питал акционеров составил 1250 млн руб.; коэффициент «Цена / При­быль» —5; акций в обращении находится 25 млн шт.; коэффициент «Рыночная цена / Балансовая стоимость» — 1,5. Вычислите рыноч­ную цену одной акции.

22. Крупная компания планирует финансировать инвестицию выпуском облигаций на сумму 1 млн руб., по которым собирается выплачивать 10% в конце каждого года и погасить в конце 20-го года. В конце каждого года компания будет инвестировать одина­ковую сумму в фонд возмещения под 10% годовых. Какова должна быть общая сумма ежегодного вклада компании, чтобы оплачивать проценты по облигациям и осуществлять инвестиции в фонд возмещения?

23.В конце каждого из последующих четырех лет фирма предпо­лагает выплачивать дивиденды в следующих размерах: 1,50;2,00; 2,20; 2,60 руб. Если ожидается, что в дальнейшем дивиденды будут расти на 4% в год, а требуемая вами ставка доходности составляет 12