Способность фирмы генерировать денежные потоки для обслуживания долговых обязательств

Операционный "рычаг"

Операционный "рычаг" присутствует в тех случаях, когда у фирмы есть по­ стоянные операционные издержки — независимо от объемов производства. Ра­ зумеется, в долгосрочном плане все издержки носят переменный характер, сле­ довательно, наш анализ — краткосрочный. Мы используем постоянные опера­ ционные издержки в надежде, что соответствующий объем продаж обеспечит получение большей прибыли, чем необходимо для покрытия всех постоянных и переменных операционных издержек. Одним из самых показательных примеров влияния операционного "рычага" служат авиаперевозки, где значительная часть совокупных операционных издержек постоянна. Сверх определенного порога безубыточной нагрузки каждый дополнительный пассажир, в сущности, пред­ ставляет для авиакомпании операционную прибыль (прибыль до уплаты про­ центов и налогов (earnings before interest and taxes — EBIT)).

724 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

Важно отметить, что постоянные операционные издержки не зависят от объемов производства. Они включают такие элементы, как амортизация зда­ ний и оборудования, страховка, часть общей платы за коммунальные услуги, и часть управленческих расходов. С другой стороны, переменные операцион­ ные издержки непосредственно зависят от объемов производства. Они вклю­ чают стоимость сырья, оплату труда производственных рабочих, часть общей платы за коммунальные услуги, комиссионные за прямую продажу и опреде­ ленные части общих и административных расходов.

Один интересный потенциальный эффект, вызываемый наличием посто­ янных операционных издержек (операционного "рычага"), заключается в том, что изменение объемов продаж приводит к пропорционально большему измене­ нию операционной прибыли (или убытка). Таким образом, подобно обычному механическому рычагу, используемому для преобразования силы в большую силу или в перемещение на другом конце рычага (т.е. для усиления), наличие постоянных операционных издержек приводит к тому, что некоторое про­ центное изменение объемов продаж вызывает усиленное процентное измене­ ние операционной прибыли (или убытка). (Необходимое замечание: помните, что "рычаг" — обоюдоострый меч: он "усиливает" не только прибыли компа­ нии, но и ее убытки.)

Этот эффект "усиления" проиллюстрирован в табл. 16.1. В разделе А пред­ ставлены три разные фирмы, характеризующиеся разными величинами опе­ рационного "рычага". У фирмы F наблюдается повышенное значение посто­ янных операционных издержек (fixed costs — FC) относительно переменных операционных издержек (variable costs — VC). Фирма V характеризуется бо­ лее высоким значением переменных издержек (в денежном выражении) по сравнению со своими фиксированными затратами. И наконец, фирма 2F ха­ рактеризуется удвоенным значением постоянных издержек по сравнению с фирмой F. Обратите внимание: из трех представленных здесь компаний фирма 2F характеризуется, во-первых, наибольшим абсолютным значением постоянных издержек (в денежном выражении) и, во-вторых, наибольшим относительным значением постоянных издержек, представленным коэффи­ циентами ("FC/совокупные издержки") и ("FC/объем продаж").

Предполагается, что в следующем году объемы продаж в каждой из фирм вырастут на 50%. Если не заглядывать в более отдаленное будущее, какая из фирм, по вашему мнению, окажется самой чувствительной к указанному из­ менению объемов продаж; т.е. какая из фирм, при заданном процентном изме­ нении объемов продаж, продемонстрирует наибольшее процентное изменение прибыли (ЕВ1Т)? (Большинство готовы отдать предпочтение фирме 2F, по­ скольку она характеризуется либо наибольшим абсолютным, либо наиболь­ шим относительным значением постоянных издержек. Однако в данном слу­ чае мнение большинства ошибочно.)

Глава 16.Операционный и финансовый "рычаги" 725

Таблица 16.1. Эффект операционного "рычага", демонстрирующий, что изменение объемов продаж приводит к более чем пропорциональному изменению операционной прибыли CEBIT)