Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






Субординированные (второстепенные) облигации (subordinated debenture)

Долгосрочные необеспеченные долговые инструменты, характеризующиеся меньшей степенью притязаний на активы и доход, чем другие классы долга; иногда называются "младшим долгом",

 

Субординированные (второстепенные) облигации(subordinated debenture) представляют собой необеспеченные долговые обязательства, при использова­ нии которых степень притязаний на активы самая низкая по сравнению со все­ ми остальными классами долговых обязательств. В случае ликвидации компа­ нии имущественные претензии держателей ее субординированных облигаций удовлетворяются лишь после того, как будут полностью удовлетворены имуще­ ственные претензии всех "старших" кредиторов. Тем не менее в случае ликвида­ ции компании держатели субординированных долговых обязательств имеют более высокий приоритет по сравнению с держателями привилегированных и обыкновенных акций. Наличие субординированных облигаций может быть по­ лезным "старшим" держателям облигаций, поскольку у них есть возможность "перехватить" имущественные претензии "второстепенных" кредиторов.

Чтобы проиллюстрировать эту мысль, допустим, что реальная ликвидаци­ онная стоимость корпорации составляет 600 тыс. долл. Простые необеспечен­ ные облигации на данный момент равняются 400 тыс. долл., а субординиро­ ванные облигации — 400 тыс. долл.; кроме того, обязательства перед обыкно­ венными кредиторами составляют 400 тыс. долл. Можно было бы предположить, что при ликвидации этой корпорации держатели необеспечен-


 

 

Глава 20.Облигации , привилегированны е и обыкновенны е акци и 913

 

 

ных облигаций и обыкновенные кредиторы имеют равные и преимуществен­ ные права: те и другие должны получить по 300 тыс. долл. Однако с точки зрения действующего закона держатели простых необеспеченных облигаций имеют право на имущественные притязания держателей субординированных долговых обязательств, что обеспечивает им 800 тыс. долл. в общей сумме имущественного иска при определении долевой компенсации. Таким образом, они могут получить две трети (800 тыс. долл. / 1,2 млн. долл.) от ликвидаци­ онной стоимости, или 400 тыс. долл., тогда как обыкновенные кредиторы имеют право на получение лишь одной трети (400 тыс. долл. /1, 2 млн. долл.) от ликвидационной стоимости, или 200 тыс. долл.

Вследствие самой природы таких имущественных претензий выпуск су­ бординированных долговых обязательств — чтобы оказаться достаточно при­ влекательным для инвесторов — должен обеспечивать доходность, значитель­ но более высокую, чем выпуск обычных необеспеченных облигаций. Зачастую субординированные облигации можно конвертировать в обыкновенные ак­ ции. Следовательно, эта дополнительная возможность позволяет продавать конвертируемые субординированные долговые обязательства с доходностью ниже той, которую компании пришлось бы выплачивать по обычным необес­ печенным долговым обязательствам.

 

Доходные облигации

j

Доходная облигация (income bond)

Облигация , выплат а проценто в п о которо й зависи т о т величин ы прибыли , получае ­ мо й фирмой ,

 

Компания обязана выплачивать проценты по доходной облигации(income bond) лишь в случае, если ей удалось их заработать. В подобной ситуации может

использоваться свойство кумулятивности (cumulative feature), когда происходит

накопление процентов, не выплаченных за определенный год. Если компании уда­ стся получить прибыль в будущем, то ей придется выплачивать накопленные про­ центы в той мере, в какой это позволяет полученная прибыль. Однако накоплен­ ные обязательства обычно ограничиваются сроком, не превышающим три года. Как нетрудно заметить, этот тип ценных бумаг практически не сулит инвестору получения фиксированного дохода. Тем не менее доходные облигации обладают большим приоритетом, чем привилегированные и обыкновенные акции, а также субординированные долговые обязательства. В отличие от дивидендов, выплачи­ ваемых по привилегированным акциям, выплаты процентов не подлежат налого­ обложению. Ввиду того что доходные облигации не пользуются особой популяр­ ностью у инвесторов, их выпуски, как правило, связаны с ситуациями, касающи­ мися реорганизации компании.

 

"Бросовые" облигации

"Бросовые" облигации (junk bonds)

Высокорисковые , высокодоходны е (зачасту ю необеспеченные ) облигации ; рейтин г таких облигаций , ка к правило , ниж е инвестиционног о класса .


 

914 Часть VII.Среднесрочное и долгосрочное финансирование

 

На протяжении 1980-х годов сформировался активный рынок облигаций не­ инвестиционного класса. Речь идет об облигациях, рейтинг которых не превышает класс Ва (Moody's); они называются "бросовыми", или "высокодоходными", обли­ гациями. Рынок "бросовых" облигаций(junk bonds) расцвел благодаря усилиям инвестиционной банковской фирмы Drexel Burnham Lambert, которая доминиро­ вала на этом рынке до момента своего банкротства в 1990 году. Многие компании использовали этот рынок для привлечения миллиардов долларов, отказавшись от возможностей своего финансирования с помощью банков и частного размещения ценных бумаг. Кроме того, "бросовые" облигации применялись в ходе поглощений одних компаний другими и приобретений контрольных пакетов акций с помощью "рычага" (эти темы будут освещаться в главе 23).

Основными покупателями "бросовых" облигаций являются пенсионные фонды, взаимные фонды высокодоходных облигаций и некоторые частные ли­ ца, предпочитающие инвестиции без посредников. Существуют и нечто вроде вторичного рынка, но в случае паники на финансовых рынках или появления у инвесторов на рынках облигаций "тяги к качеству" подобная ликвидность быст­ ро испаряется. В конце 1980-х годов облигации, выпущенные в связи с проведе­ нием сделок с ценными бумагами компаний с высоким уровнем финансового "рычага", начали испытывать серьезные трудности, и многие выпуски облига­ ций закончились дефолтом. Инвесторы утратили доверие к таким облигациям, а выпуск новых облигаций существенно сократился. Рынок "бросовых" облига­ ций восстановился лишь в начале 1990-х годов, в первую очередь это коснулось выпусков более высокого качества, Несмотря на то что для некоторых компаний "бросовые" облигации считаются вполне приемлемым средством финансирова­ ния, следует признать, что их возможности весьма ограниченны, На нестабиль­ ном рынке вряд ли удастся найти достаточно инвесторов.

 

Ипотечные облигации

Ипотечная облигация (mortgage bond)

Выпуск облигаций, обеспеченный закладной на имущество эмитента,

 

Ипотечная облигация (mortgage bond) обеспечена залоговым правом (lien) кредитора на определенные активы корпорации — обычно основной капитал. Конкретное имущество, обеспечивающее эти облигации, подробно описывает­ ся в закладной (mortgage), которая представляет собой юридический доку­ мент, наделяющий держателя облигаций определенными правами на имуще­ ство эмитента. Как и в случае других соглашений, касающихся обеспеченных займов, рыночная стоимость залога должна превышать сумму выпуска обли­ гаций так, чтобы обеспечивался некоторый "запас прочности", Если корпора­ ции не удается выполнить обязательства по какому-либо из положений кон­ тракта о долговых обязательствах, то доверенное лицо — от имени держателей облигаций — может лишить корпорацию права выкупа заложенного имущества (foreclose). В этом случае доверенное лицо принимает на себя управление за­ ложенным имуществом и продает его, а выручка от продажи идет на выплаты держателям облигаций. Если выручка от продажи оказывается меньше суммы,


 

 

Глава20. Облигации, привилегированные и обыкновенные акции 915

 

на которую были выпущены облигации, держатели облигаций становятся об­ щими кредиторами корпорации на оставшуюся сумму долга.

У компании может быть несколько выпусков облигаций, обеспеченных од­ ним и тем же имуществом. Выпуск облигаций иногда обеспечивается второй закладной (second mortgage) на имущество, уже использованное для обеспече­ ния другого выпуска облигаций на условиях первой закладной (first mortgage). В случае лишения корпорации права выкупа заложенного имущества держа­ телям облигаций, обеспеченных первой закладной, должна быть полностью выплачена причитающаяся сумма; лишь после этого осуществляются выпла­ ты держателям облигаций, обеспеченных второй закладной.

 

Облигации, обеспеченные оборудованием

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...