Обыкновенные акции двойного класса (dual-class common stock)

Два класса обыкновенных акций, обычно обозначаемых как класс А и класс В. Класс А, как правило, располагает более слабыми голосующими полномочиями (или полным отсутствием таковых), тогда как класс В в этом отношении значительно сильнее.

ДЛ Я получения такого контроля держатели обыкновенных акций класса В должны отказаться от чего-то, чтобы сделать обыкновенные акции класса А достаточно привлекательными для инвесторов. Обычно они отказываются от определенных прав на дивиденды и активы компании. Если компания стре­ мится к успешному привлечению денежных средств за счет продажи обыкно­ венных акций класса А, то она должна добиться надлежащего баланса между голосующими полномочиями и правом на дивиденды и активы компании. Иногда обыкновенные акции класса В просто предоставляются учредителям корпорации без каких-либо денежных инвестиций с их стороны. Наверное, самым известным примером компании, широко практикующей использование обыкновенных акций двойного класса, является Ford Motor Company. Обыкно­ венными акциями класса В владеют члены семьи Форд, а обыкновенными ак­ циями класса А — все остальные акционеры компании. Сколько бы ни нахо­ дилось в обращении обыкновенных акций класса А, обыкновенные акции класса В составляют 40 % всех голосующих полномочий Ford Motor Company. Таким образом, члены семьи Форд оставляют за собой значительную часть голосующих полномочий компании, хотя количество акций, находящихся у них на руках, намного меньше, чем у всех остальных акционеров.

Резюме

• Облигация представляет собой долгосрочный долговой инструмент, ко­ нечный срок погашения которого, как правило, не менее 10 лет. Основны­ ми характеристиками облигации являются ее номинальная стоимость, ку­ понная ставка (купонная доходность) и срок погашения.

Глава 20. Облигации, привилегированные и обыкновенные акции 937

• Доверенный представитель, доверенное лицо — это лицо или учреждение, назначенное эмитентом облигаций в качестве официального представите­ ля держателей облигаций; контракт о долговых обязательствах представ­ ляет собой юридическое соглашение между корпорацией, выпускающей облигации, и держателями этих облигаций, в котором определяются усло­ вия выпуска облигаций и указывается доверенный представитель.

• Выпуск облигаций может быть либо необеспеченным, либо обеспеченным активами компании-эмитента. Необеспеченные облигации, субординирован­ ные (второстепенные) облигации, а также доходные облигации представ­ ляют собой основные категории необеспеченных облигаций, тогда как ипотечные облигации — самый распространенный тип обеспеченных дол­ госрочных долговых инструментов.

• Погашение облигаций может осуществляться несколькими различными способами. Например, облигации могут погашаться путем единовремен­ ной выплаты при наступлении конечного срока погашения, путем конвер­ сии, если соответствующие облигации являются конвертируемыми, путем их досрочного выкупа эмитентом, если такое право предусмотрено, или путем периодических выплат. Периодическая выплата долга возможна в случае использования фонда погашения или выпуска серийных облигаций.

• Привилегированные акции — это гибридная форма ценных бумаг, соче­ тающая в себе свойства облигаций и обыкновенных акций. Выплата диви­ дендов является не юридическим, а добровольно взятым на себя обяза­ тельством, хотя многие компании рассматривают его как фиксированное. Претензии держателей привилегированных акций на активы и прибыль компании не столь приоритетны, как претензии кредиторов, но более при­ оритетны по сравнению с претензиями владельцев обыкновенных акций.

• Привилегированные акции, подобно обыкновенным, не имеют срока по­ гашения. Однако выкуп привилегированных акций может осуществляться на основе права досрочного выкупа, использования фонда погашения или конверсии.

• Вследствие освобождения от начогообложения 70% (в большинстве случа­ ев) дивидендов для корпоративного инвестора, привилегированные акции, как правило, обеспечивают меньшую доходность, чем корпоративные обли­ гации. Особенно выгодными для обеспечения высоколиквидных портфелей ценных бумаг корпораций являются привилегированные акции денежного рынка (money market preferred stock — MMP) . Основным недостатком при­ вилегированных акций для компании-эмитента представляется невозмож­ ность вывести из-под налогообложения выплату дивидендов на привилеги­ рованные акции.

• Держатели обыкновенных акций компании являются ее собственниками. Как таковые они наделены правом участвовать в распределении остаточ­ ной прибыли компании — в случае выплаты денежных дивидендов. Одна­ ко как владельцы они обладают лишь "остаточным" правом на активы компании в случае ее ликвидации.

938 Часть VII.Среднесрочное и долгосрочное финансирование

• Держатели обыкновенных акций наделены также правом голоса в управле­ нии компанией посредством избираемого ими совета директоров. Многие акционеры голосуют на собраниях с помощью доверенности. Директора вы­ бираются либо с помощью системы голосования путем простого большинст­ ва, либо с помощью системы кумулятивного голосования. Система кумуля­ тивного голосования предоставляет меньшинству акционеров больше шан­ сов на получение представительства в совете директоров компании.

• Использование различных классов обыкновенных акций позволяет учре­ дителям и руководству корпорации сохранять "голосующий контроль", не прибегая к крупным затратам капитала.

Приложение. Рефинансирование выпуска облигаций

Рефинансирование (refunding)

Замена старого выпуска облигаций новым — обычно с целью сокращения затрат на выплату процентов.

В этом приложении мы проанализируем прибыльность рефинансирования выпуска облигаций компании до наступления срока их погашения. Под рефи­ нансированием (refunding) мы понимаем досрочный выкуп "старого" выпуска облигаций и замену его "новым" выпуском. С этой точки зрения, мы сосредо­ точим свое внимание лишь на одной причине рефинансирования — измене­ нии прибыльности, которая, в свою очередь, вызвана снижением процентных ставок с момента первоначального выпуска облигаций.

Пример рефинансирования

Решение, касающееся рефинансирования, можно рассматривать как одну из форм планирования долгосрочных инвестиций. При этом возникают пер­ воначальные денежные расходы, сопровождающиеся будущей экономией на выплате процентов. Эта экономия образуется за счет разницы между годовы­ ми чистыми денежными затратами, которые требуются по условиям "старого" выпуска облигаций, и чистыми денежными затратами, которые обусловлены условиями "нового", рефинансированного, выпуска облигаций. Вычисление первоначальных денежных расходов оказывается более сложным. Таким об­ разом, мы решили привести пример использования этого метода оценки4.

В настоящее время в обращении у компании имеются 12%-ные необеспе­ ченные облигации на общую сумму 20 млн. долл.; конечный срок погашения этих облигаций наступает только через 20 лет. Поскольку текущие процент­ ные ставки сейчас существенно ниже, чем в момент первоначального выпуска

В этом разделе используется материал статьи Oswald D. Bowlin, "The Refunding Decision: Another Spatial Case in Capital Budgeting", Journal of Finance 21 (March 1966), p. 55-68. Представ­ ленная здесь информация предполагает предварительное ознакомление читателя с материалами глав 12 и 13.

Глава20. Облигации, привилегированные и обыкновенные акции 939

облигаций, компания может сейчас продать свой 20-миллионный выпуск 20-летних облигаций по 10%-ной купонной ставке, что обеспечит ей поступ­ ление 19,6 млн. долл. после оплаты услуг андеррайтера.