Дополнительно оплаченный капитал (additional paid-in capital)

Денежные средства, полученные компанией в результате продажи обыкновенных акций и превышающие их номинальную (или заявленную) стоимость.

Балансовая стоимость и ликвидационная стоимость

Балансовая стоимость обыкновенной акции (book value per share) пред­ ставляет собой акционерный (собственный) капитал — совокупные активы минус обязательства и привилегированные акции по балансовому отчету, — деленный на количество акций, находящихся в обращении. Допустим, что компания Fawlty Pacemakers, Inc., уже отметившая годовщину своего сущест­ вования, получила прибыль (после уплаты налогов) в размере 80 тыс. долл., но дивидендов не выплачивает. Следовательно, ее нераспределенная прибыль компании равняется 80 тыс. долл.; акционерный капитал в таком случае со­ ставит: 450 тыс. долл. + 80 тыс. долл.= 530 тыс. долл.,а балансовая стоимость акции — 530 тыс. долл./10 тыс. акций = 53 долл.

Хотя можно было бы предположить, что балансовая стоимость акции будет соответствовать ликвидационной стоимости (на одну акцию) (liquidating value (per share)) компании, чаще всего это не так. Обычно активы компании про­ даются дешевле, чем их балансовая стоимость, особенно когда имеют место ликвидационные издержки. В некоторых случаях определенные виды акти­ вов — особенно земля и права на разработку недр — имеют балансовую стои­ мость, весьма умеренную по сравнению с их рыночной стоимостью. Если речь идет о такого рода компании, то ее ликвидационная стоимость может оказать­ ся выше балансовой. Таким образом, балансовая стоимость может не соответ­ ствовать ликвидационной стоимости и, как будет показано ниже, часто не со­ ответствует рыночной стоимости.

Г лава20. Облигации, привилегированные и обыкновенные акции 931

Рыночная стоимость

Рыночная стоимость акции (market value per share) представляет собой те­ кущую цену, по которой происходит торговля соответствующими акциями. Если речь идет об активно обращающихся акциях, то их рыночные котировки можно узнать без труда. Для многих же "неактивных" акций, рынок которых достаточно узок, цены узнать бывает непросто. Даже в тех случаях, когда тре­ буемую информацию удается получить, она может отражать продажу лишь нескольких акций и не соответствовать рыночной стоимости фирмы в целом. Если приходится иметь дело именно с такими компаниями, нужно проявлять большую осторожность в интерпретации информации о рыночных ценах.

Рыночная стоимость обыкновенной акции, как правило, отличается от ее ба­ лансовой и ликвидационной стоимости. Рыночная стоимость обыкновенной ак­ ции является функцией текущих и ожидаемых будущих дивидендов соответст­ вующей компании, а также риска, который ассоциируется у инвесторов с этими акциями. Поскольку данные факторы лишь частично связаны с балансовой и ликвидационной стоимостью компании, рыночная стоимость обыкновенной акции вовсе не обязательно должна быть тесно связана с этими величинами.

Как правило, акции относительно "молодой" компании продаются и поку­ паются на внебиржевом рынке ценных бумаг (over-the-counter market — ОТС), где один или несколько дилеров имеют запас этих акций, а также покупают и продают их по ценам (котируют), которые они сами же и устанавливают. Ко­ гда финансовый статус компании повышается, увеличивается количество ее акционеров и объемы сделок, она может быть включена в листинг (listing) од­ ной из фондовых бирж, таких как Нью-йоркская фондовая биржа. Однако многие фирмы предпочитают оставаться на внебиржевом рынке. Система ав­ томатизированных котировок Национальной ассоциации торговцев ценными бумагами (National Association of Securities Dealers Automated Quotations — NASDAQ) обеспечивает значительную ликвидность многих из этих ОТС - акций для инвесторов.

Листинг, регистрация ценной бумаги на бирже (listing)

Допуск ценной бумаги к торговле на одной из организованных бирж. Ценная бума­ га, получившая такой допуск, называется зарегистрированной ценной бумагой (listed security).

Права держателей обыкновенных акций

Право на получение дохода

Держатели обыкновенных акций имеют право на свою долю в прибыли компании лишь в случае выплаты денежных дивидендов. Кроме того, держа­ тели обыкновенных акций получают доход от повышения рыночной стоимо­ сти их акций, однако в том, что касается выплаты дивидендов как части при­ были от деятельности компании, они полностью зависят от решения совета директоров. Таким образом, мы видим, что положение владельца обыкновен-

932 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

ных акций существенно отличается от положения кредитора. Если компании не удается выплачивать своим кредиторам предусмотренные договором про­ центы и основную сумму долга, то у кредиторов есть возможность предпри­ нять против компании определенные юридические меры, чтобы обеспечить выплату причитающихся им денег либо ликвидировать компанию. В то же время держатели обыкновенных акций не наделены никакими рычагами юри­ дического воздействия на компанию, которая не выплачивает причитающую­ ся им долю прибыли.

Право голоса

Поскольку держатели обыкновенных акций компании являются ее совла­ дельцами, они имеют право избирать совет директоров компании. В крупной корпорации акционеры, как правило, осуществляют лишь косвенное управле­ ние посредством избираемого ими совета директоров. Совет директоров, в свою очередь, нанимает руководство компании, и именно оно фактически управляет ею. В случае единоличной собственности, партнерства или неболь­ шой корпорации владельцы обычно непосредственно управляют деятельно­ стью своей компании. В крупной корпорации случается, что цели руководства корпорации расходятся с целями ее акционеров. Одним из нескольких спосо­ бов, с помощью которых акционер может повлиять на руководство корпора­ ции, является воздействие на совет директоров.

Поскольку собственники обыкновенных акций компании обычно "разбросаны" по обширной территории и им бывает нелегко собираться вместе для решения различных оперативных вопросов, руководству крупной корпора­ ции зачастую удается наладить ее эффективное управление, контролируя лишь незначительный процент обыкновенных акций, находящихся в обращении. Ес­ ли высшие менеджеры компании смогут продвинуть в совет директоров канди­ датуры, выражающие их собственные интересы, значит, они смогут осуществ­ лять весьма эффективный контроль за деятельностью корпораций.

Доверенности и состязания доверенностей. Еолосование может осуще­ ствляться либо лично (на ежегодных собраниях акционеров), либо по дове­ ренности. Доверенность (proxy) представляет собой документ, согласно кото­ рому акционер передает свое право голоса другому лицу (или лицам). По­ скольку большинство акционеров не могут присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, голосование по доверенности представляет собой ме­ ханизм подачи большинства голосов. Права на получение доверенностей ре­ гулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам, которая, кроме того, требует от компаний предоставлять своим акционерам информацию путем рассылки доверенностей. До проведения ежегодного собрания акционеров ру­ ководство компании запрашивает у своих акционеров их доверенности на го­ лосование за рекомендуемый список директоров и за любые другие предло­ жения, требующие одобрения со стороны акционеров. Если результаты дея­ тельности компании устраивают акционеров, они, как правило, подписывают предложенную им доверенность в пользу руководства, предоставляя таким образом последнему право голоса по их акциям. Если кто-то из акционеров не голосует своими акциями, то количества акций, голосовавших на собрании,

Глава20. Облигации, привилегированные и обыкновенные акции 933

недостаточно, чтобы набрать большинство голосов. Вследствие использова­ ния системы доверенностей, а также того, что руководство компании может рассылать информацию акционерам по почте за счет компании, руководство фактически контролирует процесс голосования.

Доверенность (proxy)

Юридический документ, позволяющий одному лицу действовать от имени другого лица. В сфере бизнеса под доверенностью обычно понимают выдаваемые акцио­ нерам инструкции по порядку голосования своими акциями.

Однако положение высшего менеджмента не столь неуязвимо, как это может показаться. Внешние инвесторы могут захватить контроль над компанией путем состязания за получение доверенностей. Когда какая-либо сторонняя группа предпринимает атаку с помощью доверенностей, ей необходимо зарегистриро­ вать в SEC свою заявку на доверенности, чтобы предотвратить появление ложной или недостоверной информации. При состязании за доверенности более высоки­ ми шансами на победу обладает действующее руководство компании. К преиму­ ществам руководства можно отнести наличие в их распоряжении организацион­ ного и прочих ресурсов компании. "Захватчики" могут рассчитывать на успех лишь в случае, если финансовое положение компании неустойчивое, а руково­ дство — явно неэффективное. Тем не менее сам факт состязания за доверенно­ сти свидетельствует о более высоком "качестве" акций, чем в случае отсутствия такой борьбы. Действительно, самого по себе состязания за доверенности может быть достаточно, чтобы изменить ожидания инвесторов относительно будущего поведения руководства компании: в этом случае инвесторы имеют все основа­ ния полагать, что в дальнейшем руководство будет еще больше стремиться к максимизации благосостояния акционеров.