Финансовые посредники (financial intermediaries)

Финансовые институты, которые принимают деньги от держателей сбережений и используют эти средства для предоставления займов и осуществления прочих фи­ нансовых инвестиций уже от своего имени. К их числу относятся такие финансовые институты, как коммерческие банки, сберегательные учреждения, страховые ком­ пании, пенсионные фонды, финансовые компании и взаимные фонды.

Финансовое посредничество представляет собой двусторонний процесс: предоставление держателями сбережений своих средств финансовым посред­ никам (вместо непосредственной покупки акций и облигаций) и предоставле­ ние финансовыми посредниками средств конечным инвесторам. Обычно счи­ тается, что финансовые посредники способствуют повышению эффективно­ сти рынков, снижая затраты и/или устраняя всевозможные затруднения, которые могут испытывать потребители финансовых услуг.

Среди различных финансовых посредников некоторые учреждения инве­ стируют значительно больше средств в покупку ценных бумаг компаний, чем другие. В последующем материале мы более подробно остановимся на тех уч­ реждениях, которые занимаются покупкой и продажей корпоративных цен­ ных бумаг.

Депозитные учреждения. Коммерческие банки — важнейший источник фондов для коммерческих фирм в целом. Банки привлекают бессрочные депо­ зиты (вклады до востребования) и срочные (сберегательные) вклады от част­ ных лиц, компаний и государственных организаций и, в свою очередь, предос­ тавляют ссуды и занимаются инвестированием. Среди ссуд, предоставляемых коммерческим фирмам, можно отметить сезонные и прочие краткосрочные ссуды, среднесрочные (до пяти лет) ссуды и ипотечные займы. Помимо вы-

82 Часть I.Введение в финансовый менеджмент

полнения банковской функции, коммерческие банки оказывают влияние на фирмы посредством своих трастовых отделов, которые вкладывают деньги в покупку корпоративных облигаций и акций. Они также предоставляют ипо­ течные займы компаниям и управляют пенсионными фондами.

Среди других депозитных учреждений следует отметить ссудо-сберегательные ассоциации, взаимно сберегательные банки и кредитные союзы. Эти учреждения в основном имеют дело с частными лицами, получая их сбережения и предоставляя займы на жилищные и потребительские цели.

Страховые компании. Существует два типа страховых компаний: компании, специализирующиеся на страховании имущества, и компании, занимающиеся страхованием жизни. В обмен на периодические платежи от тех, кого они страху­ ют, они обеспечивают им предоставление выплат при возникновении соответст­ вующего несчастного случая. На основе средств, получаемых в качестве преми­ альных выплат, страховые компании формируют свои резервы, которые наряду с определенной частью их капитала инвестируются в финансовые активы.

Компании, специализирующиеся на страховании имущества, обеспечивают страхование на случай пожара, кражи, автомобильной аварии и подобных не­ счастных случаев. Поскольку эти компании платят налоги по полной ставке корпоративного налога на прибыль, они инвестируют значительные средства в муниципальные облигации, процентный доход по которым не облагается налогом. Несколько меньшие средства они инвестируют в корпоративные ак­ ции и облигации.

Компании, занимающиеся страхованием жизни, обеспечивают страхование на случай смертельного исхода. Поскольку смертность значительной группы людей предсказать весьма несложно, эти компании имеют возможность инве­ стировать свои средства в долгосрочные ценные бумаги. Кроме того, доход этих учреждений частично освобождается от уплаты налогов благодаря фор­ мированию с течением времени определенных резервов. Таким образом, они стремятся к облагаемым налогом инвестициям, доходы от которых были бы выше, чем доходы от муниципальных облигаций, не облагаемых налогом. В результате компании, занимающиеся страхованием жизни, инвестируют значительные средства в корпоративные облигации. Большое значение имеют также ипотечные кредиты, часть из которых предоставляется фирмам.

Другие финансовые посредники. Всевозможные пенсионные фонды создаются с целью обеспечения дохода частным лицам после их выхода на пенсию. В трудоспособном возрасте работники, как и работодатели, обычно вкладывают определенные средства в эти фонды. Пенсионные фонды инве­ стируют эти вклады и либо периодически выплачивают накопленную сумму работнику после его выхода на пенсию, либо обеспечивают ему ежегодную ренту. В период накопления взносы в фонд не облагаются налогом. При полу­ чении денег после достижения пенсионного возраста гражданин платит соот­ ветствующие налоги. Коммерческие банки (с помощью своих трастовых отде­ лов), страховые компании, а также федеральное правительство, органы мест­ ного самоуправления и некоторые другие нестраховые организации также предлагают свои средства пенсионным фондам. Вследствие долгосрочной природы своих обязательств пенсионные фонды имеют возможность вклады­ вать собранные средства в долгосрочные ценные бумаги. В результате они ин­ вестируют значительные средства в корпоративные акции и облигации. Фак-

Глава 2.Правовая, налоговая и финансовая среда бизнеса 83

тически пенсионные фонды являются крупнейшими среди институциональ­ ных инвесторов держателями корпоративных акций.

Взаимные инвестиционные фонды также инвестируют значительную часть своих средств в корпоративные акции и облигации. Эти фонды принимают деньги от частных лиц и инвестируют их в конкретные типы финансовых акти­ вов. Взаимный фонд связан с той или иной управляющей компанией, которой

фонд выплачивает определенные комиссионные (часто 0,5% от стоимости сум­

марных активов в год) за профессиональные услуги по управлению его актива­ ми. Каждый инвестор владеет определенным процентом взаимного фонда, кото­ рый зависит от его первоначального вложения капитала. Частные лица могут в любой момент продать инвестиционному фонду принадлежащие им его акции, которые он обязан выкупить. В то время как многие взаимные фонды инвести­ руют средства только в обыкновенные акции, другие специализируются на вло­ жениях в корпоративные облигации, инструменты денежного рынка (включая коммерческие векселя, выпускаемые корпорациями) или муниципальные цен­ ные бумаги. Взаимные фонды, инвестирующие в акции, отличаются целями своей инвестиционной стратегии, варьирующимися от ориентации на доход и безопасность вложений своих акционеров и до чрезвычайно агрессивного стремления к росту активов. В любом случае частное лицо получает в свое рас­ поряжение диверсифицированный портфель финансовых активов, управляе­ мый профессионалами. К сожалению, нет каких-либо свидетельств того, что по­ добное управление приводит к стабильно высоким результатам.

Финансовые компании предоставляют потребительские ссуды с погашени­ ем в рассрочку, ссуды частным лицам и ссуды компаниям под обеспечение. Финансовые компании привлекают капитал путем выпуска акций, а также пу­ тем займа денег — иногда на длительный срок и чаще всего у коммерческих банков. В свою очередь, финансовая компания предоставляет кредиты.

Финансовые брокеры

Определенные финансовые учреждения выполняют необходимые брокер­ ские функции. Когда брокеры сводят вместе стороны, одна из которых нужда­ ется в средствах, а другая располагает определенными сбережениями, они не­ посредственно не занимаются кредитованием, а действуют, скорее, как про­ стые посредники.

Инвестиционныебанки (investment bankers) являются посредниками, зани­ мающимися продажей корпоративных акций и облигаций. Когда какая-либо ком­ пания принимает решение привлечь средства, инвестиционный банк чаще всего покупает весь выпуск акций (оптом), а затем продает их инвесторам (в розницу). Поскольку инвестиционные банки постоянно занимаются сведением вместе тех, кто нуждается в средствах, с их поставщиками, то у них есть возможность прода­ вать акции на более выгодных условиях, чем это способна сделать компания- эмитент. За эту услугу инвестиционные банки получают комиссионные в виде разницы между суммой, поступившей от продажи ценных бумаг покупателям, и суммой, которую они платят компании-эмитенту. В части VII , когда будут рассматриваться вопросы долгосрочного финансирования, мы поговорим о роли инвестиционных банков подробнее.

84 Часть I.Введение в финансовый менеджмент