Взаимные фонды денежного рынка (money market mutual funds — MMFs)

Взаимные фонды, которые используют привлеченные денежные средства мелких инвесторов для вложения их в инструменты денежного рынка с большим номиналом.

Крупные фирмы также все охотнее удовлетворяют по крайней мере неко­ торые из своих потребностей, связанных с портфелем ликвидных ценных бу­ маг, обращаясь к взаимным фондам денежного рынка. Причиной этого явля­ ется сочетание высокой надежности, ликвидности и доходности — плюс воз­ можность сократить накладные расходы и операционные издержки в своем собственном казначейском отделе.

Глава 9.Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 425

Денежный рынок: новый феномен

Фонды денежного рынка стали жизненно важным инструментом для любого ка­ значея. Итак, как же работает этот рынок и как он вообще зародился?

Фонды денежного рынка (money market funds — MMF ) — относительно новое явление в Европе. Они появились в начале 1970-х годов в Соединенных Штатах Америки, где их деятельность впервые была поставлена в определенные рамки Комиссией по цен­ ным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission — SEC) в 1983 году. Од­ нако в Европе таких фондов не было до середины 1980-х годов, когда они впервые появились в оффшорных европейских центрах, таких как Дублин, Люксембург и Нормандские острова. Однако с тех пор в Европе начался настоящий бум фондов де­ нежного рынка. Согласно данным отраслевой группы Ассоциации институциональ­ ных фондов денежного рынка (The Institutional Money Market Funds Association — IMMF) , фонды, находящиеся в управлении, выросли в Европе с менее одного милли­ арда долларов в 1995 году до более чем 130 млрд. долл. в конце 2002 года, причем этот рост не намерен замедляться.

По сути, фонд денежного рынка представляет собой взаимный фонд открытого ти­ па, который инвестирует средства в относительно надежные краткосрочные долго­ вые инструменты, такие как депозитные сертификаты, краткосрочные коммерче­ ские векселя (commercial paper — CP), краткосрочные долговые обязательства с плавающей ставкой (floating rate note — FRN), инструменты-репо, краткосрочные государственные векселя и срочные депозиты. Фонды денежного рынка бывают двух основных типов: стабильный, или постоянный, фонд с номинальной стоимо­ стью чистых активов (constant net asset value — CNAV), который получил наиболь­ шее распространение в Соединенных Штатах Америки, и аккумулирующий фонд с номинальной стоимостью чистых активов (accumulating net asset value — ANAV) , который приобретает все большую популярность в Европе.

Фонд CNAV, как следует из его названия, выпускает акции с постоянной номи­ нальной стоимостью: проценты начисляются ежедневно на отдельный дивиденд­ ный счет и либо выплачиваются владельцу счета, либо используются для покупки дополнительных акций в конце месяца. В фондах ANAV, которые известны также как накопительные фонды (roll-up fund), доход не выплачивается. Вместо этого по­ вышается номинальная стоимость акций, что должно отражать рост прибыли. В обоих случаях деньги можно снять или инвестировать в любой день, причем сделка полностью завершается в течение того же дня. Большинство фондов, как правило, требуют определенную годовую плату за управление, но вместе с тем не взимают начальную плату, а проценты обычно выплачиваются уже "очищенными" от обязательных отчислений в пользу фонда.

MM F представляют собой высоколиквидный инвестиционный инструмент с низ­ кой степенью риска и с начислением процентов, типичных для долгосрочных депо­ зитов. В то же время MM F обладают гибкостью однодневного депозита. Все эти ка­ чества делают их поистине бесценным инструментом управления ликвидностью и "повседневными" денежными средствами. MM F — замечательное подспорье для корпоративного и институционального казначея.

Регуляторная среда

В Соединенных Штатах Америки деятельность фондов регулируется довольно же­ сткими нормами SEC, в частности нормами SEC2a-7, которые были введены в дей­ ствие еще в 1983 году для определения и стандартизации MMF . В то время как в большинстве стран также действуют определенные нормы, регулирующие дея-

426 Часть IV.Управление оборотным капиталом

тельность MMF, в Европе не предусмотрены нормы, сопоставимые по своей жест­ кости с нормами, установленными SEC. Поэтому кредитные рейтинги европейских MMF имеют огромное значение. Рейтинговыми агентствами, которые оценивают рейтинги MMF, являются, в частности, Moody's Investors Service, Fitch Ratings и Standard & Poor's.

Источник. Статья в журнале The Treasurer (официальный орган ассоциации The Association of Corporate Treasurers). Denise Bedell, "Money Market Phenomena", The Treasurer (May 2003),

p. I-IV . Защищено законом об охране авторских прав © 2003 The Association of Corporate Treasurers, (www. treasurers . org) Используется с разрешения.

Резюме

• Компаниям, так же как и частным лицам, необходимы деньги для осуще­ ствления платежей, выгодного использования быстротечных возможно­ стей и защиты от неожиданно возникающих финансовых проблем.

• Управление денежными средствами включает эффективный сбор (взыскание, инкассацию) и выплаты денег, а также временное инвестирование имеющихся в наличии денежных средств.

• В большинстве случаев компании выгодно ускорять сбор денежных средств и замедлять свои платежи. Фирма стремится ускорить получение денежных средств по счетам дебиторов с тем, чтобы как можно скорее пус­ тить их в оборот. Она стремится оттянуть расчеты с кредиторами, на­ сколько позволяет политика поддержания кредитного доверия поставщи­ ков, чтобы извлечь максимальную пользу из тех денежных средств, кото­ рые на данный момент имеются в наличии.

• Для ускорения сбора денежных средств предприятие использует ряд ме­ тодов, в том числе компьютеризованное выставление счетов, согласован­ ное дебитование и арендованные почтовые ящики.

• Крупные фирмы во многих случаях прибегают к концентрации денежных средств для совершенствования контроля за корпоративными денежными средствами, уменьшения неиспользуемых остатков и повышения эффек­ тивности краткосрочных инвестиций.

• Процесс концентрации зависит от трех способов перемещения денежных средств между банками: 1) депозитарные трансфертные чеки (ДТЧ),

2) трансферты через автоматизированную расчетную палату (АРП)

и 3) телеграфные переводы.

• Практикуемые предприятием методы контроля за осуществлением плате­ жей включают использование переводных векселей, открытие специальных счетов для осуществления платежей, счетов с нулевым остатком, а также осуществление управляемых, а по возможности, — удаленных платежей.

• Ключевыми элементами электронной коммерции (ЭК ) являются элек­ тронный обмен информацией (ЭОИ ) и два ее элемента: электронный пла­ теж (ЭП ) и электронный обмен финансовой информацией (ЭОФИ) .

Глава 9.Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 427

• Потенциально во всех основных сферах управления денежными средст­ вами, включая сбор, платежи и инвестирование в рыночные ценные бума­ ги, можно привлекать субподрядчиков.

• Оптимальный уровень денежных средств должен равняться, во-первых, сумме совершаемых сделок при эффективном управлении денежными средствами или, во-вторых, сумме, необходимой для поддержания мини­ мального компенсационного остатка согласно условиям банка, в котором фирма имеет депозитные счета.

• Портфель краткосрочных рыночных ценных бумаг предприятия полезно представлять в виде пирога, разрезанного на три (необязательно одинако­ вые) части, описанные ниже.

1.Сегмент готовых денег — часть рыночных ценных бумаг, приобретае­ мых для покрытия возможного дефицита денежных средств на расчет­ ном счете фирмы.

2.Сегмент регулируемых денежных средств — рыночные ценные бумаги, приобретаемые для покрытия регулируемых (известных) расходов, та­ ких как налоги и выплата дивидендов.

3.Сегмент свободных денежных средств — "свободные" рыночные ценные бумаги (т.е. приобретенные для неопределенных целей).

• Принимая решение о покупке ликвидных ценных бумаг, портфельный менеджер компании должен прежде всего понимать, как каждая потенци­ альная инвестиция соотносится с безопасностью возврата основной сум­ мы, ликвидностью, доходностью и сроком погашения.

• Управляющий портфелем ценных бумаг компании, как правило, сводит покупку ценных бумаг к приобретению инструментов денежного рынка. К наиболее распространенным инструментам денежного рынка относят­ ся казначейские ценные бумаги, соглашения об обратной покупке, ценные бумаги федеральных агентств, банковские акцепты, коммерческие вексе­ ля, свободнообращающиеся депозитные сертификаты, евродоллары, краткосрочные муниципальные облигации и привилегированные акции де­ нежного рынка.

• Формируя ценными бумагами различные сегменты портфеля рыночных ценных бумаг, управляющий портфелем старается сопоставить альтерна­ тивные инструменты денежного рынка с конкретными потребностями ка­ ждого сегмента, принимая во внимание такие критерии, как безопасность, ликвидность, доходность и срок погашения. Одним словом, состав порт­ феля рыночных ценных бумаг предприятия определяется с учетом суще­ ствующего компромисса между риском и рентабельностью.

• Взаимные фонды денежного рынка дают возможность малым предприяти­ ям ( и частным лицам) владеть диверсифицированным портфелем лик­ видных ценных бумаг.

428 Часть IV.Управление оборотным капиталом

ИИЗЯЯ

I 1. Дайте определение функции управления денежными средствами.

2. Объясните сущность концентрации банковских операций.

3. Объясните, как система арендованных почтовых ящиков может повысить эффективность управления денежными средствами.

4. Инструменты денежного рынка используются как объекты ин­ вестирования денежных средств, которые в противном случае не имели бы применения. Укажите самый главный критерий отбора активов для временного инвестирования свободных де­ нежных средств.

5. Расскажите о влиянии банковского обслуживания с использова­ нием арендованных почтовых ящиков на кассовые остатки пред­ приятия.

6. Фирме требуется содержать определенную часть своего порт­ феля рыночных ценных бумаг для удовлетворения непредви­ денных потребностей в денежных средствах. Что больше подой­ дет для краткосрочного инвестирования — коммерческие векселя или казначейские векселя! Почему?

7. Что такое компенсационные банковские остатки и почему они

не одинаковы для всех вкладчиков?

8. Что такое чистый флоут! Каким образом компания может "играть на чековом флоуте" при осуществлении платежей?

9. Предположим, что доходность реальных активов компании превос­ ходит доходность ликвидных ценных бумаг. Зачем в таком случае данной компании владеть рыночными ценными бумагами?

10. При каких условиях компания может не владеть никакими де­ нежными средствами или рыночными ценными бумагами? Ре­ альны ли эти условия?

11. . Каковы три мотива владения деньгами?

12. Сравните и противопоставьте банковские акцепты и казначей­ ские векселя как объекты инвестиций предприятия в рыночные ценные бумаги.

13. Сравните и противопоставьте электронную коммерцию (ЭК), электронный обмен информацией (ЭОИ), электронный платеж (ЭП) и электронный обмен финансовой информацией (ЭОФИ).

14. В чем заключается суть привлечения субподрядчиков? Зачем предприятию привлекать субподрядчиков для выполнения всех или части операций по управлению денежными средствами?

Глава 9.Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 429

Задачи дл я самопроверки

1. В настоящее время The Zindler Company имеет централизованную систему выписки счетов. Платежи всех клиентов поступают в центральное управление по расчетам. Для доставки отправлен­ ных по почте платежей клиентов в центральное управление тре­ буется четыре дня. Еще полтора дня необходимы для обработки этих платежей перед их депонированием в банк. Среднедневной сбор денежных средств фирмы составляет 500 тыс. долл. Совсем недавно фирма изучила возможность учреждения системы арен­ дованных почтовых ящиков. Было подсчитано, что при такой сис­ теме платежи клиентов поступят в пункты приема на полтора-два дня раньше. Затем еще один день экономился бы на сокращении периода обработки, потому что каждый банк, обслуживающий арендованные почтовые ящики, должен производить выемку корреспонденции два раза в день.

a)Определите сумму денежных средств, высвобождающихся в результате использования системы арендованных почто­ вых ящиков.

b)Определите ежегодный совокупный выигрыш от использо­ вания арендованных почтовых ящиков, взяв за основу, что фирма может получить 5% доходности на высвобожденные в пункте А денежные средства, инвестировав их в кратко­ срочные инструменты.

c)Будет ли введена система арендованных почтовых ящиков, ес­ ли ежегодные связанные с ней затраты составят 75 тыс. долл.?

2. В течение следующего года металлургическая компания El Pedro Steel Company, одна из корпораций Калифорнии, ожидает полу­ чить такую доходность на возобновляемые инвестиции в пере­ численные ниже ликвидные ценные бумаги.

Предельная налоговая ставка компании при уплате федераль­ ного подоходного налога составляет 30% (после скидки за упла­ ту подоходного налога штата), а ее предельная штатная налого­ вая ставка составляет 7%. Какая инвестиция является самой привлекательной с точки зрения доходности после уплаты на­ логов? Есть ли другие критерии?

430 Часть IV.Управлени е оборотны м капитало м

vl * I Задачи

1. Speedway Owl Company имеет соглашение о франшизе с заправоч­ ными станциями компании Gas and Go в Северной Каролине и Вирджинии. Все расчеты держателей лицензии за продажу нефтепродуктов и бензина, составляющие в среднем 420 тыс. долл. в день, осуществляются с помощью чеков. В данный период сум­ марное время с момента отправки чека держателем лицензии до его получения компанией Speedway Owl, инкассирования и зачис­ ления на свой счет в банке составляет шесть дней.

a) Какая денежная сумма "зависает" в этом промежутке времени?

b) Для того чтобы сократить эту задержку, компания планирует организовать ежедневную доставку денежных средств со стан­ ций. В итоге потребуется задействовать три автомобиля и на­ нять трех работников. В перерасчете на весь год ежедневный сбор денежных средств обойдется в 93 тыс. долл., а задержка со­ кратится на два дня. В настоящее время альтернативные из­ держки неиспользуемых средств составляют 9% — такова про­ центная ставка ликвидных ценных бумаг. Следует ли компании начинать ежедневный сбор денежных средств? Почему?

c) Вместо того чтобы отсылать чеки в банк по почте, компания могла бы организовать их доставку с помощью рассыльных. Эта процедура сократила бы задержку на один день и еже­ годно обходилась бы в 10,3 тыс. долл. Следует ли компании вводить данный план в действие? Почему?

2. В настоящее время компания The List Company, которая может заработать 7% на ценных бумагах денежного рынка, имеет со­ глашение по арендованным почтовым ящикам с банком в Но­ вом Орлеане для обслуживания своих клиентов на юге страны. Банк ежедневно производит операции на сумму 3 млн. долл., получая в виде платы компенсационный остаток в 2 млн. долл.

a) Руководство List пришло к выводу, что можно разделить юж­ ный регион на юго-западный регион (с ежедневным сбором в 1 млн. долл., который может производиться банком в Далласе за компенсационный остаток в 1 млн. долл.) и юго-восточный регион (с ежедневным сбором в 2 млн. долл., который может производиться банком в Атланте за компенсационный остаток в 2 млн. долл.). И в том, и в другом случае сбор будет осущест­ вляться на полдня быстрее, чем банком в Новом Орлеане. Ка­ кова будет ежегодная экономия (или издержки) от раздела южного региона?

b) Пытаясь удержать клиента, банк в Новом Орлеане предло­ жил производить сбор денежных средств за деньги (без ком­ пенсационного остатка). Какой может быть максимальная плата за операционное обслуживание, предложенная банком в Новом Орлеане, чтобы последний мог сохранить деловые отношения с компанией List?

Глава 9.Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 431

3. Продуктовая компания The Franzini Food Company еженедельно выплачивает заработную плату в сумме 150 тыс. долл., выписывая чеки по пятницам. В среднем ее работники инкассируют свои че­ ки следующим образом.