Конвертируемые ценные бумаги, обмениваемые ценные бумаги

и варранты

Содержание • Конвертируемые ценные бумаги

Цена конверсии и коэффициент конверсии Конверсионная стоимость и конверсионная премия

Другие характеристики

Финансирование с помощью конвертируемых ценных бумаг

Принуждение к конверсии и ее стимулирование

• Стоимость конвертируемых ценных бумаг

Конвертируемая облигация: облигация плюс опцион

Стоимость облигационного компонента Премии

Взаимосвязь между премиями

• Обмениваемые облигации

Свойства

Обмениваемые облигации как инструмент финансирования

Оценка обмениваемых ценных бумаг

• Варранты

Свойства варрантов Оценка варранта

Премия сверх теоретической стоимости

Связь между значениями стоимостей варранта и акций

Резюме

Приложение. Ценообразование опционовОценка опциона на дату истечения Оценка опциона до даты истечения

Хеджирование с помощью опционов

Модель Блэка-Шоулза для определения стоимости опциона

Выводы

Вопросы

Задачи для самопроверки Задачи

Решения задач для самопроверки Рекомендуемая литература

Цели После изучения материала главы22 вы должны уметь:

• описать особенности трех распространенных вариантов, которые могут использоваться фирмами для своего финансирования: конвертируемые ценные бумаги, обмениваемые облигации и варранты;

• понимать, почему ценные бумаги со свойствами опционов нередко бывают удобным средством удовлетворения потребностей, связанных с долгосрочным финансированием фирмы;

• объяснить разные термины, используемые для выражения стоимости конвертируемых ценных бумаг: конверсионная стоимость, рыночная стоимость и стоимость обычной облигации;

• вычислить стоимость конвертируемых ценных бумаг, обмениваемых облигаций и варрантов и объяснить причину возникновения надбавок к разным видам стоимости;

понимать связь между опционным инструментом и лежащей в его основе ценной бумагой,

Вы платите деньги — вы делаете свой выбор.

"Панч"

(equity) финансирование бизнеса компании может осуществляться за счет выпуска как собственно опционов (options), так и финансовых инстру­ ментов со свойствами опционов, т.е. контрактов, дающих их держателю право покупать обыкновенные акции или получать взамен какой-либо актив в пре­ делах установленного согласованного времени. В результате на стоимость оп­ ционов и опционных инструментов сильно влияет изменение стоимости ак­ ций. Опционы и опционные инструменты принадлежат к широкой категории финансовых инструментов, известных как производные ценные бумаги (деривативы)(derivative securities). В этой главе мы рассмотрим три конкрет­ ных типа финансовых инструментов со свойствами опциона, применяемых фирмами для финансирования своего бизнеса: конвертируемые ценные бума­ ги, обмениваемые облигации и варранты. В приложении к этой главе подроб­ но обсуждается теория ценообразования опционов.

Обычная облигация или акция (straight debt or equity)

Облигация (или акция), которая не может быть обменена на другой актив.

Производные ценные бумаги (деривативы) (derivative security)

Финансовый контракт, стоимость которого частично определяется (производна) стоимостью и свойствами одного или более лежащих в его основе активов (например, ценных бумаг, товаров), процентных ставок, обменных курсов или индексов,

Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемая ценная бумага(convertible security) — это облигация или привилегированная акция, которая по желанию ее владельца может быть об­ менена на (конвертирована в) обыкновенную акцию той же корпорации. Кон­ вертируемая ценная бумага приносит инвестору фиксированные проценты (по облигации) или определенные, точно установленные дивиденды (по при­ вилегированной акции). В дополнение инвестор получает право обмена на обыкновенные акции. Наличие такого права выбора приводит к тому, что компания может продать конвертируемую ценную бумагу с более низкой до­ ходностью по сравнению с той, что ей пришлось бы выплачивать в случае вы­ пуска обыкновенных облигаций или привилегированных акций.

Конвертируемые ценные бумаги (convertible security)

Облигация или привилегированная акция, которую можно обменять на определен­ ное количество обыкновенных акций того же эмитента.

996 Часть VIII.Специальные области финансового менеджмента

Цена конверсии и коэффициент конверсии

Коэффициент обмена между конвертируемой ценной бумагой и обыкно­ венными акциями можно установить с помощью цены конверсии(conversion price) или же коэффициента конверсии(conversion ratio). Когда говорят, что конвертируемые субординированные облигации компании McKesson Corporation с купонной доходностью 9,75% и номиналом 1000 долл. имеют конверсионную цену 43,75 долл., то это означает, что каждая облигация кон­ вертируется в 22,86 обыкновенные акции. Чтобы получить коэффициент кон­ версии (22,86 акции),просто делят номинальную стоимость ценной бумаги (1000 долл.) на цену конверсии (43,75 долл.). Иными словами, данный коэф­ фициент показывает количество обыкновенных акций, которое получит инве­ стор при обмене одной конвертируемой облигации.