Защитное условие договора (covenant)

Ограничение, налагаемое кредитором на заемщика; например, заемщик должен поддерживать определенный минимальный объем оборотного капитала,

960 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

Кредитный договор (loan agreement)

Юридическое соглашение, в котором указываются условия предоставления креди- I

та и обязательства заемщика.

Кредитный договор (loan agreement) предоставляет кредитору законные полномочия на вмешательство в случае, если заемщик не выполнит какие-либо из положений кредитного договора. Без этого кредитор будет связан гарантий­ ными обязательствами по предоставлению кредита и ему придется ждать исте­ чения срока погашения кредита — лишь после этого он сможет предпринять со­ ответствующие корректирующие действия. Заемщик, который несет убытки и финансовое положение которого ухудшилось, не сможет выполнять положения хорошо продуманного кредитного соглашения, что послужит кредитору "ранним предупреждением" о возможности в будущем более серьезных про­ блем. В таком случае кредитору останется лишь предпринять соответствующие контрмеры. Как правило, они сводятся к совместной (с компанией) выработке решений, направленных на устранение возникших проблем. Лишь в редких слу­ чаях кредитор требует от заемщика немедленной выплаты долга — несмотря на свое законное право прибегнуть к таким мерам в случае дефолта. Чаще всего в подобных ситуациях кредитор отказывается от использования своих прав или в кредитное соглашение вносятся соответствующие поправки. В таких случаях важно уже то, что кредитор получает право действовать.

Защитные положения кредитного договора

Формулировки различных ограничительных положений кредитного дого­ вора необходимо адаптировать к конкретной ситуации предоставления креди­ та. Кредитор составляет эти положения таким образом, чтобы обеспечить за­ щиту кредита в целом. Ни одно из положений само по себе не обеспечивает требуемую защиту. Лишь совокупность этих положений в состоянии гаранти­ ровать ликвидность фирмы в целом и ее способность выплатить кредит. Важ­ ные защитные положения кредитного соглашения можно классифицировать следующим образом: 1) общие положения, используемые в большинстве кре­ дитных соглашений и обычно адаптируемые применительно к конкретной си­ туации; 2) стандартные положения, применяемые в большинстве кредитных соглашений и, как правило, не подлежащие изменениям; 3) специфические положения, используемые лишь в конкретной ситуации. Несмотря на то что в данном случае нас интересуют кредитные соглашения, заложенные в них защитные положения и "философия", лежащая в основе их применения, точно такие же, как и в контракте о долговых обязательствах, который мы рассмат­ ривали в главе 20.

Общие положения. Требование, касающееся оборотного капитала (working capital requirement), является, наверное, самым типичным — и самым слож­ ным — положением кредитного договора. Его цель заключается в том, чтобы обеспечить устойчивость нынешнего финансового положения фирмы и ее способность выплатить кредит. Зачастую устанавливается минимальная ве­ личина оборотного капитала в абсолютном денежном выражении (например, 6 млн. долл.), который компания должна поддерживать на протяжении всего

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 961

"гарантийного срока". Когда кредитор примет решение желательным сформи­ ровать у заемщика определенный оборотный капитал, он может повысить тре­ бование к минимальной величине оборотного капитала в течение действия кредитного договора. Установление этой минимальной величины обычно ба­ зируется на величине имеющегося оборотного капитала и его проектируемого значения (с учетом сезонных колебаний). Требование к минимальной величи­ не оборотного капитала не должно излишне ограничивать компанию в полу­ чении необходимой ей прибыли. Если заемщик несет серьезные убытки или чересчур много тратит на постоянный капитал, выкуп обыкновенных акций, выплату дивидендов, выплату долгосрочного долга и т.п. он наверняка нару­ шит требование к минимальной величине оборотного капитала.

Ограничение на выплату денежных дивидендов и выкуп обыкновенных акций (cash dividend and repurchase of common stock restriction) — еще одно важное положение, относящееся к категории общих. Его цель заключается в ограни­ чении оттока денег из соответствующего бизнеса и, следовательно, поддержа­ нии ликвидности компании. Чаще всего выплата денежных дивидендов и вы­ куп обыкновенных акций ограничиваются определенным накопительным процентом чистой прибыли после определенной базовой даты — нередко кон­ ца последнего налогового года, предшествующего дате заключения кредитно­ го договора. Менее гибкий метод состоит в ежегодном ограничении дивиден­ дов и выкупа обыкновенных акций определенной суммой (в абсолютном де­ нежном выражении). В большинстве же случаев потенциальный заемщик должен быть готов к тому, что ему придется ограничить выплату денежных дивидендов и выкуп обыкновенных акций. В тесной связи с прибылью компа­ нии данное ограничение позволяет выплачивать вполне адекватные дивиден­ ды, пока компания в состоянии получать достаточную прибыль.

Ограничение на капитальные затраты (capital expenditures limitation) — третий элемент в категории общих положений. Капитальные затраты могут ограничиваться ежегодной фиксированной денежной суммой или, что встре­ чается гораздо чаще, — суммой, равной текущим амортизационным отчисле­ ниям либо определенному проценту текущих амортизационных отчислений. Ограничение на капитальные затраты служит еще одним инструментом, кото­ рым может воспользоваться кредитор, чтобы гарантировать сохранение сло­ жившегося финансового положения заемщика. Прямо ограничивая капиталь­ ные затраты, банк обретает большую уверенность в том, что ему не придется заботиться о ликвидации фиксированных активов фирмы, чтобы вернуть свой кредит. Как и в предыдущем случае, это положение не должно быть настолько жестким, что у фирмы не будет возможности надлежащим образом поддержи­ вать и совершенствовать свои производственные мощности.

Последним из категории общих положений является ограничение на про­ чую задолженность (limitation on other indebtedness). В зависимости от кон­ кретных обстоятельств это ограничение может принимать различные формы. Нередко кредитный договор запрещает компании принимать на себя любые другие долгосрочные долговые обязательства. Это положение защищает кре­ дитора в той мере, в какой не позволяет будущим кредиторам предъявить свое преимущественное право на активы заемщика. Как правило, компании разре­ шается занимать деньги в неких разумных пределах для удовлетворения се-

962 Часть VII.Среднесрочное и долгосрочное финансирование

зонных и прочих краткосрочных потребностей, возникающих в условиях, ти­ пичных для соответствующего вида бизнеса.

Стандартные положения. Ко второй категории ограничений относятся так называемые стандартные (как правило, жесткие) положения, включаемые в большинство кредитных договоров. Обычно требуется, чтобы заемщик пре­ доставлял банку финансовую отчетность и обеспечивал адекватное страхова­ ние. Кроме того, заемщику чаще всего не разрешается продавать значитель­ ную часть своих активов. Он также обязан уплачивать все полагающиеся на­ логи и прочие долги (за исключением тех, которые он опротестовывает совершенно обоснованно). Положение, запрещающее получать ссуды под за­ лог каких-либо активов заемщика, практически всегда включается в кредит­ ный договор. Это важное положение известно как оговорка об отказе от зало­ га активов(negative pledge clause).