Финансовая оценка предпринимательского проекта

Для предпринимателя основным критерием решения вопроса об инвестировании являются финансовые поступления на инвес­тированный капитал, т.е. получаемая прибыль. Анализ рентабельности инвестиций состоит в определении соотношения между по­лучаемой прибылью и инвестированным капиталом и отражает финансовую эффективность его проекта. Как правило, предпри­ниматель финансирует проект частично за счет акционерного капитала частично за счет полученных кредитов. И первое, что его интересует — это величина прибылей на акционерный ка­питал, т.е. чистая прибыль за вычетом налогов, деленная на об­щую сумму акционерного капитала. Иногда необходимо выбрать один вариант проекта из нескольких альтернативных, имеющих различную структуру капитала. По этим причинам целесообразно проводить анализ прибыльности не только по акционерному ка­питалу, но и в отношении всего объема инвестиций (акционер­ной части и заемной), т.е. чистую сумму прибыли за вычетом налогов плюс финансовые издержки разделить на общую сумму инвестиций. Такие расчеты представляют собой один из методов оценки альтернативных вариантов проектов на основе их соб­ственных характеристик при условиях получения кредитов.

Финансовые расчеты, применяемые при оценке эффектив­ности, в своей основе всегда имеют предполагаемые рыночные цены на потребляемые факторы производства и производимую продукцию. Они проводятся как предполагаемые всегда на ко­нец каждого года и желательно на весь срок функционирования проекта.

Каждое предложение о проекте должно содержать альтерна­тивные варианты решения той же задачи.

Варианты проектов следует рассматривать в качестве различ­ных и взаимоисключающих технических решений. В целом име­ются следующие варианты:

· различные производственные процессы для производства или того же конечного продукта (эти процессы, в свою очередь, зависят от технического процесса, машин и обо­рудования, используемых материалов и других вводимых факторов), или для различных типов промежуточных, ко­нечных или побочных видов продуктов;

· различные масштабы производства;

· различные места размещения мощностей и производствен­ные площадки;

· различные графики осуществления проекта, вызванные, например, нехваткой средств.

Для финансовой оценки предпринимательского проекта применяется система показателей (коэффициентов), характеризу­ющих ликвидность, платежеспособность, прибыльность, исполь­зование активов и акционерного капитала (табл. 48).

Финансовая оценка предпринимательского проекта и его ва­риантов осуществляется также с помощью следующих показате­лей:

· чистая текущая стоимость;

· внутренняя норма прибыли;

· период погашения задолженностей;

· простая норма прибыли;

· коэффициент (точка) безубыточности.

Характерная черта предпринимательского проекта состоит в том, что денежные средства вкладываются сегодня, чтобы воз­местить их и получить некоторую дополнительную сумму в бу­дущем, т.е. предполагается возврат инвестиций (возмещение инвестированной суммы) и доход на инвестиции (приток дохо­дов сверх вложенной суммы на протяжении периода функцио­нирования капитала).

Если приобретаются долгосрочные активы, возврат инвести­ций и доход на инвестиции — это фактические денежные по­ступления, полученные в результате эксплуатации приобретае­мых активов. Если приток денежных поступлений превышает первоначальный вклад денежных средств, это свидетельствует, что средства, направленные на капитальные вложения, возме­щены (возврат инвестиций) и была получена некоторая при­быль (доход на инвестиции). Таким образом, инвестирование представляет собой покупку ожидаемого в будущем притока де­нежных поступлении, а анализ экономической эффективности инвестиционного проекта позволяет ответить на вопрос: будет ли приток денежных поступлений достаточно велик, чтобы оправ­дать эти инвестиции.

Для целей анализа признаются лишь действительные изме­нения в денежном потоке, т.е. изменения соотношения денеж­ных поступлений и денежных отчислений, а не просто опера­ции, отражаемые в бухгалтерских документах как перераспреде­ление затрат в соответствии с правилами бухгалтерского учета и не имеющие денежного характера.

Таблица 48

Продолжение таблицы 48

Продолжение таблицы 48

Продолжение таблицы 48

Продолжение таблицы 48

Продолжение таблицы 48

Определенная сумма средств предполагается для инвестиро­вания в настоящий момент только при условии, что результа­том будет приток денежных поступлений в последующие годы. Появляются две неодинаковые величины денежных средств.

Во-первых, имеются средства, идущие на инвестиции, кото­рые предоставляются в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется нулевым моментом времени.

Во-вторых, имеется ожидаемый поток денежных поступле­ний на протяжении нескольких лет в будущем как результат этих инвестиций.

Эти две величины не могут сравниваться непосредственно, так как возникают в разные моменты времени. Для корректного сравнения необходимо сведение этих двух сумм к эквивалент­ным величинам, рассчитанным на один и тот же момент време­ни, называемый нулевым. Величина предполагаемых инвести­ций не корректируется, так как она выражена в стоимости _s нулевого момента времени или текущей стоимости. Поток де­нежных поступлений сводится к их текущей стоимости, чтобы сравнить с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умножаются на коэффи­циент дисконтирования при соответствующем уровне доходно­сти (ставке дисконтирования).

Дисконтированием называется процесс приведения (корректи­ровки) будущей стоимости денег к их текущей приведенной сто­имости.Процесс, обратный дисконтированию, а именно опре­деление будущей стоимости, есть начисление сложных процентов на первоначально инвестированную стоимость.

Ставка дисконтирования — это норма прибыли, которую инве­сторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска.Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций. В данном случае ожидаемый уровень доходности принимается равным ставке рефинансирования Центрального банка РФ.

Чистая текущая стоимость(ЧТС) определяется как стоимость, получаемая путем дисконтирования отдельно за каждый год, раз­ности всех оттоков н притоков наличностей, накапливающихся за период функционирования проекта для фиксированной, заранее определенной нормы процента.Эта разница дисконтируется до уровня, при котором считается, что начнется осуществление проекта. Значения ЧТС, полученные по каждому году функцио­нирования проекта, суммируются для определения проектируе­мой ЧТС следующим образом:

Коэффициент дисконтирования (или минимальный коэффи­циент окупаемости) должен быть равен либо фактической ве­личине ставки процента по долгосрочным займам на рынке ка­питалов, либо ставке процента, выплачиваемой заемщиком. Поскольку рынков капитала зачастую не существует, коэффи­циент дисконтирования должен отражать дополнительные из­держки капитала — возможные поступления на некоторую сум­му капитала, инвестированную в любом другом месте. Другими словами, должен иметься минимальный уровень поступлений, ниже которого предприниматель считает нецелесообразным ин­вестировать имеющийся капитал.

Период дисконтирования должен быть равен сроку функци­онирования проекта. Например, целесообразный срок исполь­зования оборудования обычно равен 10—15 годам. Заводские зда­ния, сооруженные из прочных материалов, обычно служат 30 или 40 лет, транспортные средства — 4 или 5 лет и т.п.

Практическое решение заключается в принятии срока, равного сроку функционирования наиболее важной части основ­ного капитала. Очевидно, что для предприятия — это основное оборудование. Стоимость тех частей основного капитала, кото­рые служат дольше, например зданий, должна определяться по их ликвидационной стоимости на конец периода эксплуатиро­вания. Это справедливо и для стоимости земельного участка, и оборотного капитала, величина которого практически не изме­няется в течение всего срока функционирования проекта.

Необходимо также учитывать замену частей основного капи­тала с более коротким сроком использования. В большинстве случаев период дисконтирования состоит из времени, затрачи­ваемого на строительство (например, два года), плюс примерно 10 лет эксплуатации проекта.

При положительном значении ЧТС рентабельность инвести­ций превышает минимальный коэффициент дисконтирования. При значениях ЧТС, равных нулю, рентабельность проекта рав­на минимальной норме. Таким образом, проект, ЧТС которого имеет положительное или нулевое значение, можно считать приемлемым. При ЧТС меньше нуля рентабельность проекта ниже минимальной нормы. Следовательно, от данного проекта следу­ет отказаться.

Метод ЧТС обладает существенными преимуществами по срав­нению с методами, основанными на использовании периода возмещения затрат или годовой нормы поступлений. При этом методе учитывается весь срок функционирования проекта и гра­фик потоков наличностей. ЧТС можно также рассматривать как рассчитанную норму инвестирования, причем норма прибыли проекта должна быть не меньше этой величины.

К недостаткам метода ЧТС можно отнести трудность опреде­ления соответствующего коэффициента дисконтирования и не­возможность точного расчета рентабельности проекта. По этой причине предприниматели не всегда правильно понимают пре­имущества метода ЧТС, поскольку традиционно мыслят кате­горией нормы окупаемости капитала.

Внутренняя норма окупаемости (ВНО) — это коэффициент дисконтирования, который при данной величине притоков на­личностей равен текущей величине оттоков наличностей. Дру­гими словами, это коэффициент, при котором текущая величи­на поступлений по проекту равна текущей сумме инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю. Для расчетов ВНО применяется та же методика, что и для ЧТС, и те же типы таблиц. Вместо дисконтирования потоков наличностей при за­ранее установленном минимальном коэффициенте можно при­менять различные коэффициенты дисконтирования для опреде­ления такой величины коэффициента, при которой ЧТС равна нулю. Этот коэффициент и есть ВНО; он показывает точную величину рентабельности проекта.

Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы пото­ков наличностей. Затем установленный коэффициент дисконтирования применяется для дисконтирования чистого потока на­личностей к текущей величине. Если ЧТС имеет положительные значения, коэффициент дисконтирования повышается. Если при этом величина ЧТС получает отрицательное значение, ВНО оп­ределяется как усредненное значение величин двух использо­ванных норм. Если более высокое значение коэффициента дис­контирования также дает положительные значения ЧТС, то коэффициент дисконтирования должен увеличиваться до тех пор, пока значение ЧТС не станет отрицательным.

При положительных и отрицательных значениях ЧТС, близ­ких к нулю, более точная (чем ближе значение ЧТС к нулю, тем выше точность расчетов) методика расчета ВНО заключается в использовании следующей формулы линейной интерполяции:

Цифровые значения ПЗ и 03 в приведенной выше формуле имеют положительные значения. Величины i₁ и i₂ не должны расходиться более чем на один-два процента. Приведенная выше формула не даст реалистичного результата, если расхождение будет слишком большим, поскольку связь коэффициента дис­контирования и ЧТС имеет нелинейный характер.

Период окупаемости и простой нормы прибыли обычно ох­ватывают не весь проектный срок, а лишь короткие периоды в один год. Используемые ежегодные данные берутся в виде фак­тических, а не дисконтированных величин. Предполагается, что при реализации проекта предприятие достигает полной мощно­сти лишь на третий, четвертый или пятый год.

Период окупаемости — это период, необходимый для возме­щения исходных капиталовложений за счет прибылей от проек­та; под прибылью подразумевается чистая прибыль после вычета налогов плюс финансовые издержки и амортизация.

Отдельное проектное предложение может быть принято, если период окупаемости меньше или равен приемлемому периоду времени. Этот период обычно определяется на основе прошлого опыта осуществления аналогичных проектов или принятых нор­мативов.

Основной положительной чертой периода окупаемости как критерия отбора проекта является легкость его расчета. Он осо­бенно полезен для анализа степени риска в политически неста­бильные периоды и в технологически быстро устаревающих от­раслях промышленности. Недостаток этого метода в том, что он не учитывает динамики событий после того, как проект окупит себя, и переоценивает получение быстрых финансовых прибы­лей. Кроме того, при этом методе не отражается прибыльность проектного предложения, а учитывается в основном его лик­видность.

Где П — простая норма прибыли на общие инвестиционные издержки;

П_а — простая норма прибыли на акционерный капитал;

Р — чистая прибыль (после амортизации, процентных и на­логовых отчислений);

К — общие инвестиционные издержки (основной капитал, капитальные затраты на стадиях, предшествующих про­изводству, и оборотный капитал);

А — акционерный капитал.

Однако более распространенной является практика расчета нормы прибыли на основании первоначальных инвестицион­ных затрат.

Простой метод расчета нормы прибыли имеет серьезные не­достатки. Например, возникает вопрос, какой год считать обыч­ным и взять за основу расчета нормы прибыли, поскольку в том методе используются ежегодные данные. Поэтому трудно, иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Помимо различных уровней производства, особенно в первые годы, и выплаты процентов, которые также могут отличаться по годам, существуют другие факторы, вызывающие изменения в уровне чистого дохода в определенные годы (например, период освобождения от налогов).

Таким образом, метод простой прибыли пригоден для расчета прибыльности общих инвестиционных затрат в тех случаях, когда ожидается, что в течение всего срока эксплуатации про­ста валовая прибыль будет приблизительно одинаковой. В таких случаях для предварительной оценки конкурирующих проектов и отказа от наименее прибыльных необходимо учитывать раз­личные законодательные нормы амортизации и налогообложе­ния. Эти нормы затрудняют оценку реальных прибылей проекта.

Анализ безубыточности определяет точку безубыточности (ТБ) — точку, при которой доходы от продаж равны издержкам производства. ТБ может быть также выражена в виде производственных физических единиц или уровня используемых мощностей, при котором доходы от продажи и издержки производства равны.

ТБ предпринимательского проекта (X) определяется как соотношение объема условно постоянных затрат (f) к разнице между ценой товара (Р) и суммой удельных условно-переменных затрат (V), т.е.

К условно постоянным затратам относятся накладные расхо­ды, кредиты, начисляемые на них проценты, амортизационные отчисления на основное оборудование.

К условно переменным затратам относятся все прямые зат­раты на товар: материалы, сырье, комплектующие изделия, элек­троэнергия, тепло, заработная плата основного производствен­ного персонала.