Категории: ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Альтернативный минимальный налог (alternative minimum tax — АМТ)Альтернативный метод подсчета налогов, основанный на обычной облагаемой на логом прибыли налогоплательщика, увеличенной на определенные налоговые пре имущества, получивший собирательное название fax perference Items, Налогопла тельщик выплачивает большую из двух величин: стандартный налог или АМТ.
Еще одно налоговое неравенство касается так называемого альтернативно го минимального налога(alternative minimum tax — АМТ). Для компании, на которую распространяется действие АМТ, ускоренная амортизация представ ляет доход с привилегированным налоговым режимом (tax perference item), в то время как арендный платеж — нет. Такая компания может предпочесть арен ду, особенно у другой стороны, которая платит налоги по более высокой сред ней ставке. Чем больше разница в способности разных сторон к реализации налоговых преимуществ, обусловленных фактом владения активами, тем вы ше в целом привлекательность финансирования на основе аренды. Таким об разом, привлекательность аренды объясняется не существованием самих по себе налоговых преимуществ, а существованием различий в способности раз ных сторон к их реализации. Еще одно соображение, пусть и не столь существенное, состоит в том, что в судопроизводстве по делам о банкротстве арендодатели занимают несколько более выгодное положение, чем если бы они были застрахованными кредитора ми. Чем более рисковой является фирма, стремящаяся получить кредит, тем вы годнее поставщику капитала выполнять роль арендодателя, а не кредитора. Помимо этих соображений, могут быть и другие причины, объясняющие ши рокое распространение финансирования на основе аренды. Прежде всего, арен додатель может добиться экономии, обусловленной ростом масштабов покупки активов, которые недоступны отдельным арендаторам. Это, в частности, отно сится к покупке автомобилей и грузовиков. Кроме того, арендодатель может ис пользовать другую оценку срока службы сдаваемого в аренду актива, его ликви дационной стоимости или вмененной стоимости денежных средств. Наконец,
Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 971
арендодатель может располагать опытом и знаниями, которые помогут его кли ентам в выборе и техобслуживании нужного им оборудования. Несмотря на то что все эти факторы способствуют широкому распространению аренды, вряд ли можно рассчитывать, что они по своей важности будут сопоставимы с упоми навшимися нами налоговыми соображениями.
! Сопоставление финансирования бизнеса на основе аренды И долгового финансирования . . . . . . . . Чтобы определить экономическую целесообразность предложения по фи нансированию на основе аренды, необходимо сравнить его с вариантом фи нансирования приобретения активов с помощью долга. Какой из этих вариан тов — аренда или долг — окажется лучше, будет зависеть от картины денеж ных потоков, характеризующей каждый из этих методов финансирования, и от вмененной (альтернативной) стоимости денежных средств. Чтобы про иллюстрировать метод анализа, сравним варианты финансирования на основе аренды и долгового финансирования, воспользовавшись гипотетическим примером.
Предположим, что фирма решила инвестировать свой капитал в некий про ект, руководствуясь соображениями дисконтирования денежных потоков и требуемой ставки доходности, которые мы обсуждали в части V, Другими словами, экономическая целесообразность инвестиций оценивается от дельно от возможного конкретного метода финансирования. Кроме того, мы предполагаем, что фирма уже определила подходящую для себя струк туру капитала и решила финансировать проект с помощью инструмента, характеризующегося фиксированными затратами, т.е. воспользоваться ли бо финансированием на основе аренды, либо долговым финансировани ем, В нашем случае целесообразно сравнивать посленалоговую стои мость долгового финансирования с посленалоговой стоимостью финанси рования на основе аренды, Компания выбирает тот из двух вариантов, который менее затратен.
Итак, мы приступаем к анализу этих двух вариантов.
Пример анализа Допустим, что компания McNabb Electronics, Inc. планирует приобрести комплект оборудования стоимостью 148 тыс. долл. для использования в про изводстве микропроцессоров. Компания-арендодатель готова профинансиро вать его покупку на основе договора о семилетней аренде. Условия такого до говора предусматривают ежегодные арендные платежи в размере 26 тыс. долл., которые производятся авансом, т.е. в начале каждого года предстоящего семилетнего периода. Предполагается, что по истечении семи лет остаточная стоимость оборудования составит 30 тыс. долл. Арендатор несет ответствен ность за техобслуживание оборудования, его страховку и уплату налогов; дру гими словами, в данном случае речь идет о чистой аренде (net lease).
972 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование
В арендные платежи арендодатель включает свою прибыль на основе пред- полагаемой процентной ставки. Доналоговую процентную ставку для арендода- теля можно найти, решив приведенное ниже уравнение относительно R: $1480<Ю = Е * ^ + М°° 0 ( 2 1 1 )
= $26 000 + $26 000(PVIFARe) + $30 000(iW S i 7 ) . (21.2)
Поскольку эти арендные платежи осуществляются авансом, мы находим решение для внутренней ставки доходности, R, которая уравнивает стоимость актива с одним арендным платежом в момент времени 0, плюс приведенная стоимость аннуитета, состоящего из шести арендных платежей в конце каждо- го из последующих шести лет, плюс приведенное значение остаточной стои- мости в конце седьмого года. Когда мы решим это уравнение относительно R, то окажется, что внутренняя ставка доходности равняется 11,61%. Если вме- сто этого арендодатель намерен обеспечить себе ставку доналоговой доходно- сти в размере 13%, он должен будет получать ежегодные арендные платежи, X, исходя из следующего уравнения:
$148000 = £ - Х < 3 3 0 0 0 0 ti f (1 + 0,13)' (1 + 0ДЗ) 7 $ 148 000 = X + XiPVIFAuM ) + $30 0ЩРШа%>7) $148 000 = X + А73,998) + $30 000(0,425) $148 000 = А74,998) + $12 750 X = ($148 000 - $12 750)/4,998 Х = $27061. Таким образом, ежегодные арендные платежи составят 27 061 долл. Если бы компания McNabb Electronics покупала интересующее ее имущест- во, ей пришлось бы финансировать эту покупку с помощью 12%-ного средне- срочного кредита, взятого на семь лет. Налоговая ставка для этой компании равняется 40%. Рассматриваемый актив относится к пятилетнему классу имущества (при использовании модифицированной системы ускоренного восстановления стоимости основного капитала). Соответственно использует- ся схема амортизации, обсуждавшаяся в главе 2.
[од
Стоимость рассматриваемого имущества амортизируется по указанным ставкам; в этом случае амортизация за первый год составит: 0,20 х 148 тыс. долл. = 29,6 тыс. долл. и т.д. Ожидается, что по истечении семи лет ликвида- ционная стоимость оборудования будет равна 30 тыс. долл. McNabb Electronics имеет право на эту остаточную стоимость, поскольку в случае покупки этого имущества она стала бы его владельцем.
Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 973
С точки зрения потенциального арендатора, было бы целесообразно снача ла вычислить доналоговую ставку доходности для арендодателя, как мы сде лали ранее. Это позволило бы вам произвести быстрое сравнение с процент ными ставками для других методов финансирования. Лишь в случае, если до налоговая доходность для арендодателя окажется ниже, чем доналоговая стоимость займа, имеет смысл переходить к посленалоговым вычислениям. Поскольку в нашем примере условно начисленная доходность для арендода теля оказывается ниже, чем ставка займа для арендатора (11,6 1 против 12%) , имеет смысл переходить к учету влияния налогов и рассматривать альтерна тивные дисконтированные посленалоговые денежные потоки.
Приведенная стоимость расходов для варианта с использованием аренды Сравнивая приведенные стоимости денежных расходов в случае аренды и займа, мы можем ответить на вопрос, каким из методов финансирования сле дует воспользоваться. Выбирать следует такой метод финансирования, который обеспечивает минимальную приведенную стоимость величины разности денеж ных расходов и поступлений. Следует помнить о том, что в случае заключения договора аренды компания должна будет вносить ежегодные арендные платежи в размере 26 тыс. долл. Поскольку эти арендные платежи представляют собой расходы, они не подлежат налогообложению — но лишь в том году, к которому относится соответствующий арендный платеж. Выплата 26 тыс. долл. в конце года 0 представляет собой расход, произведенный авансом, и подлежит налого обложению до конца года 1. Аналогичным образом другие шесть арендных пла тежей подлежат налогообложению до конца следующего года. Поскольку аренда похожа на кредитование, подходящей ставкой для дис контирования посленалоговых денежных потоков могла бы быть посленало говая стоимость займа. В нашем случае посленалоговая стоимость займа рав няется 12%, умноженным на ( 1 - 0,40) , или 7,2%. Причиной использования именно этого значения является то, что риск денежных потоков при финанси ровании на основе аренды не сильно отличается от риска при долговом фи нансировании. Следовательно, в этом случае нет смысла использовать в каче стве ставки дисконтирования совокупную стоимость капитала компании, ко торая включает в себя надбавку за риск для фирмы в целом. Учитывая сказанное, мы можем вычислить приведенную стоимость де нежных потоков. Вычисленные значения представлены в последнем столбце табл. 21.1 . Мы видим, что приведенная стоимость совокупных денежных по токов в случае аренды равняется 93 50 9 долл. Это значение нужно затем срав нить с приведенной стоимостью денежных потоков при использовании займа.
Приведенная стоимость расходов для варианта с покупкой в кредит ЕСЛ И компания McNabb Electronics покупает интересующее ее имущество, тогда мы считаем, что она полностью финансирует его с помощью 12%-ного долгосрочного кредита, причем график выплат характеризуется точно такой
974 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование
же общей конфигурацией, как и график арендных платежей. Другими сло вами, предполагается, что выплаты по кредиту производятся в начале, а не в конце каждого года. Это предположение создает для кредита основу, при мерно такую же, как для аренды — с точки зрения временной "раскладки" де нежных потоков. Кредит в размере 148 тыс. долл. компания получает в момент времени 0, а затем погашает в течение семи лет в виде ежегодных платежей в размере 28 955 долл., которые выплачиваются в начале каждого года. Доля процентных выплат в каждом ежегодном платеже зависит от оставшейся невыплаченной части основной суммы кредита. Основная сумма долга по со стоянию на первый год равняется: 148 тыс. долл. минус величина платежа в самом начале этого года (28 955 долл.), или 119045 долл.Годовые процент ные платежи за первый год составляют: 119 045 долл. х 0,12 = 14 285 долл.2По мере выполнения последующих платежей доля процентных выплат снижает ся. В табл. 21.2 показано изменение этих компонентов с течением времени.
|
|||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28 lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда... |