Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






Альтернативный минимальный налог (alternative minimum tax — АМТ)

Альтернативный метод подсчета налогов, основанный на обычной облагаемой на­ логом прибыли налогоплательщика, увеличенной на определенные налоговые пре­ имущества, получивший собирательное название fax perference Items, Налогопла­ тельщик выплачивает большую из двух величин: стандартный налог или АМТ.

 

Еще одно налоговое неравенство касается так называемого альтернативно­ го минимального налога(alternative minimum tax — АМТ). Для компании, на которую распространяется действие АМТ, ускоренная амортизация представ­ ляет доход с привилегированным налоговым режимом (tax perference item), в то время как арендный платеж — нет. Такая компания может предпочесть арен­ ду, особенно у другой стороны, которая платит налоги по более высокой сред­ ней ставке. Чем больше разница в способности разных сторон к реализации налоговых преимуществ, обусловленных фактом владения активами, тем вы­ ше в целом привлекательность финансирования на основе аренды. Таким об­ разом, привлекательность аренды объясняется не существованием самих по себе налоговых преимуществ, а существованием различий в способности раз­ ных сторон к их реализации.

Еще одно соображение, пусть и не столь существенное, состоит в том, что в судопроизводстве по делам о банкротстве арендодатели занимают несколько более выгодное положение, чем если бы они были застрахованными кредитора­ ми. Чем более рисковой является фирма, стремящаяся получить кредит, тем вы­ годнее поставщику капитала выполнять роль арендодателя, а не кредитора.

Помимо этих соображений, могут быть и другие причины, объясняющие ши­ рокое распространение финансирования на основе аренды. Прежде всего, арен­ додатель может добиться экономии, обусловленной ростом масштабов покупки активов, которые недоступны отдельным арендаторам. Это, в частности, отно­ сится к покупке автомобилей и грузовиков. Кроме того, арендодатель может ис­ пользовать другую оценку срока службы сдаваемого в аренду актива, его ликви­ дационной стоимости или вмененной стоимости денежных средств. Наконец,


 

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 971

 

арендодатель может располагать опытом и знаниями, которые помогут его кли­ ентам в выборе и техобслуживании нужного им оборудования. Несмотря на то что все эти факторы способствуют широкому распространению аренды, вряд ли можно рассчитывать, что они по своей важности будут сопоставимы с упоми­ навшимися нами налоговыми соображениями.

 

! Сопоставление финансирования бизнеса на основе аренды

И долгового финансирования

. . . . . . . .

Чтобы определить экономическую целесообразность предложения по фи­ нансированию на основе аренды, необходимо сравнить его с вариантом фи­ нансирования приобретения активов с помощью долга. Какой из этих вариан­ тов — аренда или долг — окажется лучше, будет зависеть от картины денеж­ ных потоков, характеризующей каждый из этих методов финансирования, и от вмененной (альтернативной) стоимости денежных средств. Чтобы про­ иллюстрировать метод анализа, сравним варианты финансирования на основе аренды и долгового финансирования, воспользовавшись гипотетическим примером.

 

Предположим, что фирма решила инвестировать свой капитал в некий про­ ект, руководствуясь соображениями дисконтирования денежных потоков и требуемой ставки доходности, которые мы обсуждали в части V, Другими словами, экономическая целесообразность инвестиций оценивается от­ дельно от возможного конкретного метода финансирования. Кроме того, мы предполагаем, что фирма уже определила подходящую для себя струк­ туру капитала и решила финансировать проект с помощью инструмента, характеризующегося фиксированными затратами, т.е. воспользоваться ли­ бо финансированием на основе аренды, либо долговым финансировани­ ем, В нашем случае целесообразно сравнивать посленалоговую стои­ мость долгового финансирования с посленалоговой стоимостью финанси­ рования на основе аренды, Компания выбирает тот из двух вариантов, который менее затратен.

 

Итак, мы приступаем к анализу этих двух вариантов.

 

Пример анализа

Допустим, что компания McNabb Electronics, Inc. планирует приобрести комплект оборудования стоимостью 148 тыс. долл. для использования в про­ изводстве микропроцессоров. Компания-арендодатель готова профинансиро­ вать его покупку на основе договора о семилетней аренде. Условия такого до­ говора предусматривают ежегодные арендные платежи в размере 26 тыс. долл., которые производятся авансом, т.е. в начале каждого года предстоящего семилетнего периода. Предполагается, что по истечении семи лет остаточная стоимость оборудования составит 30 тыс. долл. Арендатор несет ответствен­ ность за техобслуживание оборудования, его страховку и уплату налогов; дру­ гими словами, в данном случае речь идет о чистой аренде (net lease).


 

 

972 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

 

В арендные платежи арендодатель включает свою прибыль на основе пред- полагаемой процентной ставки. Доналоговую процентную ставку для арендода- теля можно найти, решив приведенное ниже уравнение относительно R:

$1480<Ю = Е * ^ + М°° 0 ( 2 1 1 )

 

= $26 000 + $26 000(PVIFARe) + $30 000(iW S i 7 ) . (21.2)

 

Поскольку эти арендные платежи осуществляются авансом, мы находим решение для внутренней ставки доходности, R, которая уравнивает стоимость актива с одним арендным платежом в момент времени 0, плюс приведенная стоимость аннуитета, состоящего из шести арендных платежей в конце каждо- го из последующих шести лет, плюс приведенное значение остаточной стои- мости в конце седьмого года. Когда мы решим это уравнение относительно R, то окажется, что внутренняя ставка доходности равняется 11,61%. Если вме- сто этого арендодатель намерен обеспечить себе ставку доналоговой доходно- сти в размере 13%, он должен будет получать ежегодные арендные платежи, X, исходя из следующего уравнения:

 

$148000 = £ - Х < 3 3 0 0 0 0

ti f (1 + 0,13)' (1 + 0ДЗ) 7

$ 148 000 = X + XiPVIFAuM ) + $30 0ЩРШа%>7)

$148 000 = X + А73,998) + $30 000(0,425)

$148 000 = А74,998) + $12 750 X = ($148 000 - $12 750)/4,998 Х = $27061.

Таким образом, ежегодные арендные платежи составят 27 061 долл.

Если бы компания McNabb Electronics покупала интересующее ее имущест- во, ей пришлось бы финансировать эту покупку с помощью 12%-ного средне- срочного кредита, взятого на семь лет. Налоговая ставка для этой компании равняется 40%. Рассматриваемый актив относится к пятилетнему классу имущества (при использовании модифицированной системы ускоренного восстановления стоимости основного капитала). Соответственно использует- ся схема амортизации, обсуждавшаяся в главе 2.

 

[од

 
Амортизация (%) 20,00 32,00 19,20 11,52 11,52 5,76

Стоимость рассматриваемого имущества амортизируется по указанным ставкам; в этом случае амортизация за первый год составит: 0,20 х 148 тыс. долл. = 29,6 тыс. долл. и т.д. Ожидается, что по истечении семи лет ликвида- ционная стоимость оборудования будет равна 30 тыс. долл. McNabb Electronics имеет право на эту остаточную стоимость, поскольку в случае покупки этого имущества она стала бы его владельцем.


 

 

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 973

 

С точки зрения потенциального арендатора, было бы целесообразно снача­ ла вычислить доналоговую ставку доходности для арендодателя, как мы сде­ лали ранее. Это позволило бы вам произвести быстрое сравнение с процент­ ными ставками для других методов финансирования. Лишь в случае, если до­ налоговая доходность для арендодателя окажется ниже, чем доналоговая стоимость займа, имеет смысл переходить к посленалоговым вычислениям. Поскольку в нашем примере условно начисленная доходность для арендода­ теля оказывается ниже, чем ставка займа для арендатора (11,6 1 против 12%) , имеет смысл переходить к учету влияния налогов и рассматривать альтерна­ тивные дисконтированные посленалоговые денежные потоки.

 

Приведенная стоимость расходов для варианта с использованием аренды

Сравнивая приведенные стоимости денежных расходов в случае аренды и займа, мы можем ответить на вопрос, каким из методов финансирования сле­ дует воспользоваться. Выбирать следует такой метод финансирования, который

обеспечивает минимальную приведенную стоимость величины разности денеж­

ных расходов и поступлений. Следует помнить о том, что в случае заключения договора аренды компания должна будет вносить ежегодные арендные платежи в размере 26 тыс. долл. Поскольку эти арендные платежи представляют собой расходы, они не подлежат налогообложению — но лишь в том году, к которому относится соответствующий арендный платеж. Выплата 26 тыс. долл. в конце года 0 представляет собой расход, произведенный авансом, и подлежит налого­ обложению до конца года 1. Аналогичным образом другие шесть арендных пла­ тежей подлежат налогообложению до конца следующего года.

Поскольку аренда похожа на кредитование, подходящей ставкой для дис­ контирования посленалоговых денежных потоков могла бы быть посленало­ говая стоимость займа. В нашем случае посленалоговая стоимость займа рав­ няется 12%, умноженным на ( 1 - 0,40) , или 7,2%. Причиной использования именно этого значения является то, что риск денежных потоков при финанси­ ровании на основе аренды не сильно отличается от риска при долговом фи­ нансировании. Следовательно, в этом случае нет смысла использовать в каче­ стве ставки дисконтирования совокупную стоимость капитала компании, ко­ торая включает в себя надбавку за риск для фирмы в целом.

Учитывая сказанное, мы можем вычислить приведенную стоимость де­ нежных потоков. Вычисленные значения представлены в последнем столбце табл. 21.1 . Мы видим, что приведенная стоимость совокупных денежных по­ токов в случае аренды равняется 93 50 9 долл. Это значение нужно затем срав­ нить с приведенной стоимостью денежных потоков при использовании займа.

 

Приведенная стоимость расходов для варианта с покупкой в кредит

ЕСЛ И компания McNabb Electronics покупает интересующее ее имущество, тогда мы считаем, что она полностью финансирует его с помощью 12%-ного долгосрочного кредита, причем график выплат характеризуется точно такой


 

 

974 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

 

же общей конфигурацией, как и график арендных платежей. Другими сло­ вами, предполагается, что выплаты по кредиту производятся в начале, а не в конце каждого года. Это предположение создает для кредита основу, при­ мерно такую же, как для аренды — с точки зрения временной "раскладки" де­ нежных потоков. Кредит в размере 148 тыс. долл. компания получает в момент времени 0, а затем погашает в течение семи лет в виде ежегодных платежей в размере 28 955 долл., которые выплачиваются в начале каждого года. Доля процентных выплат в каждом ежегодном платеже зависит от оставшейся невыплаченной части основной суммы кредита. Основная сумма долга по со­ стоянию на первый год равняется: 148 тыс. долл. минус величина платежа в самом начале этого года (28 955 долл.), или 119045 долл.Годовые процент­ ные платежи за первый год составляют: 119 045 долл. х 0,12 = 14 285 долл.2По мере выполнения последующих платежей доля процентных выплат снижает­ ся. В табл. 21.2 показано изменение этих компонентов с течением времени.

 

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...