Аренда активов, частично приобретенных в кредит (leveraged leasing)

Арендное соглашение, в соответствии с которым арендодатель оплачивает опре­ деленную долю (обычно от 20 до 40%) стоимости арендуемого имущества, а сто­ ронние кредиторы обеспечивают оставшуюся часть финансирования,

Аренда активов, частично приобретенных в кредит. Особая форма аренды, которая приобрела большую популярность при финансировании ак­ тивов, требующих масштабного финансирования, таких как самолеты, нефтя­ ные вышки и железнодорожный подвижной состав. Этот способ носит назва­ ние аренды активов, частично приобретенных в кредит(leveraged leasing). Помимо двух сторон, участвующих в продаже и обратной аренде, а также в прямой аренде, здесь участвуют три стороны: 1) арендатор, 2) арендодатель (или долевой участник) и 3) кредитор.

968 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

С точки зрения арендатора, между арендой активов, частично приобретен­ ных в кредит, и другими видами аренды нет никакой разницы. Арендатор обязу­ ется периодически вносить арендную плату в течение базового периода аренды и, в свою очередь, получает право пользоваться в течение этого периода времени соответствующим имуществом. Роль арендодателя, однако, изменяется. Он приобретает арендуемое имущество в соответствии с условиями арендного со­ глашения и частично финансирует это приобретение путем долевого — напри­ мер, 20%-ного — капиталовложения (отсюда и термин "долевое участие"). Ос­ тавшиеся 80% финансирования предоставляет кредитор (или кредиторы) на ус­ ловиях долгосрочного кредита. Как правило, такой кредит обеспечивается закладной под соответствующее имущество, а также передачей права аренды и арендных платежей. Таким образом, арендодатель сам становится заемщиком.

Владелец сдаваемого в аренду имущества — арендодатель — наделяется пра­ вом удерживать все амортизационные отчисления от этого имущества. Струк­ тура денежных потоков арендодателя, как правило, включает, во-первых, расхо­ ды в момент приобретения имущества, представляющие собой долевое участие арендодателя; во-вторых, период денежных поступлений, представленных арендными платежами и налоговыми преимуществами за вычетом выплат по кредиту (основная сумма долга плюс проценты); и, в-третьих, период чистых денежных расходов, в течение которого — вследствие сокращения налоговых преимуществ — сумма арендных платежей и налоговых преимуществ падает ниже величины выплат арендодателя по кредиту. Если в конце арендного пе­ риода образуется некая остаточная стоимость (residual value), она, разумеется, представляет собой денежное поступление в пользу арендодателя. Несмотря на то что аренда активов, частично приобретенных в кредит, может показаться са­ мой сложной из трех описанных нами форм финансирования на основе аренды, в целом она сводится к определенному набору базовых концепций. С точки зре­ ния арендатора (а именно с его позиции мы и рассматриваем аренду), аренду ак­ тивов, частично приобретенных в кредит, можно анализировать точно так же, как любой другой вид аренды.

Бухгалтерский учет аренды

Бухгалтерский учет аренды с течением времени претерпел кардинальные изменения. Несколько лет тому назад привлекательность финансирования на основе аренды для некоторых фирм объяснялась тем, что арендные обязатель­ ства компании не отражались в ее финансовых отчетах. В результате аренда рассматривалась как "скрытый" (т.е. не указываемый в балансовом отчете) ме­ тод финансирования. Однако с тех пор требования к бухгалтерской отчетно­ сти изменились, и сейчас в балансовом отчете многие виды долгосрочной аренды приходится указывать как "капитализированный" актив; также прихо­ дится указывать и соответствующие денежные обязательства фирмы. Эти ви­ ды аренды затрагивают и отчетность о прибылях и убытках. Другие виды аренды необходимо полностью раскрывать в примечаниях к финансовым от­ четам. Стремясь сохранить цельность изложения материала этой главы и вви­ ду важности темы бухгалтерского учета аренды, этому вопросу посвящено от­ дельное приложение к этой главе. Здесь же мы подчеркнем лишь то обстоя-

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 969

тельство, что фирма уже не сможет "водить за нос" информированных инве­ сторов и кредиторов, используя аренду вместо долгового финансирования. Исчерпывающая картина влияния арендных обязательств теперь очевидна для любого потенциального инвестора, который возьмет на себя труд ознако­ миться с финансовой отчетностью компании.

Налоговые соображения

При расчете налогов арендатор имеет право вычесть всю сумму арендных платежей. Налоговая администрация (Internal Revenue Service — IRS) должна быть уверена в том, что в договоре об аренде речь действительно идет об аренде, а не о покупке соответствующего имущества в рассрочку. Чтобы гарантировать это, IRS разработала ряд инструкций. Самая важная из них заключается в том, что у арендодателя должна быть некая минимальная "рисковая" инвестиция — как в начале аренды, так и на протяжении всего периода аренды, — составляю­ щая примерно 20% и более от стоимости приобретения соответствующего иму­ щества. Это означает, что сдаваемое в аренду имущество должно также иметь остаточную стоимость, составляющую по крайней мере 20% от его первоначаль­ ной стоимости. Другая инструкция гласит, что срок службы имущества, остаю­ щийся после окончания периода аренды, должен быть по крайней мере больше одного года или 20% от первоначальной оценки продолжительности срока службы этого имущества. Арендатору не должна предоставляться возможность заключения договора о покупке. Кроме того, арендатор не имеет права предос­ тавлять кредит арендодателю. Наконец, арендодатель должен получить некую ожидаемую прибыль от сдачи своего имущества в аренду (помимо любых нало­ говых преимуществ, которыми он в этом случае пользуется).

IRS хотела быть уверенной в том, что договор об аренде не представляет, по сути, покупку сдаваемого в аренду имущества, при которой арендные пла­ тежи осуществляются намного быстрее, чем это допускается амортизацией при условии прямой покупки. Поскольку арендные платежи не подлежат на­ логообложению, подобный договор позволил бы арендодателю, в сущности, "амортизировать" сдаваемое в аренду имущество быстрее, чем это допускается при прямой покупке. Если договор об аренде соответствует описанным выше условиям, то вся сумма арендных платежей не подлежит налогообложению. В противном случае договор об аренде рассматривается как договор об услов­ ной продаже и к нему применяются правила налогообложения для амортизи­ руемых активов.

В случае аренды стоимость земли амортизируется в арендных платежах. Ис­ ключая расходы, связанные с арендными платежами, из сумм, на которые рас­ пространяется федеральный подоходный налог, арендатор получает возмож­ ность, по сути, списывать первоначальную стоимость земли. Напротив, если земля куплена, то фирма не имеет права уменьшать ее стоимость с целью вывес­ ти ее из-под налогообложения. Если стоимость земли представляет значитель­ ную часть приобретаемого имущества, то финансирование на основе аренды может обеспечить фирме определенные налоговые преимущества. Эти налого­ вые преимущества компенсируются за счет вероятной остаточной стоимости земли, образующейся в конце базового периода аренды. Фирма может также по-

970 Часть VII.Среднесрочное и долгосрочное финансирование

лучить определенные налоговые преимущества при заключении соглашения о продаже и обратной аренде, когда активы продаются по стоимости ниже их стоимости после вычитания аккумулированной амортизации.

Экономическое обоснование целесообразности аренды

Важной причиной существования аренды является то, что компании, финан­ совые учреждения и частные лица извлекают разные налоговые преимущества из факта владения активами. Компания, работающая на грани прибыльности, иногда не может в полном объеме воспользоваться преимуществами ускоренной амортизации, в то время как корпорация или частное лицо, выплачивающие на­ логи на высокую прибыль, могут использовать их на все сто. Первая из них мо­ жет получить большую часть совокупных налоговых преимуществ, арендуя нужные ей активы у второй, вместо того чтобы покупать их. Вследствие конку­ ренции между арендодателями часть налоговых преимуществ может перейти к арендатору в форме более низких арендных платежей.