Среднесрочный кредит (тыс. долл.)

2. Везде используется обобщенный вариант уравнения (21.2). а) $46000 = Х + Х ( Р Щ 4 1 1 % 5 )

$46 000 = X + Х(3,696 ) = Х(4,696 )

X = $46 000/4,696 = $9 796

b) $210 000 = $47 030(1 + PVIFAX 5)

$210 000/$47 030 = (1 + PVIFAX5) = 4,465

Вычитая 1 из этой величины, получаем PVIFAX 5 = 3,465 . Изучив в табл. IV Приложения, помещенного в конце книги,

строку для 4периодов (4-period row), находим, что 3,465 — показатель, который соответствует 6%. Следовательно, предполагаемая процентная ставка, X, равняется 6%.

c) X = $16000(1 + РША8%6)

Х = $16 000(1 + 4,623) = $89 968

d) $165000 = $24412(l + PFffi4, 0 % x )

$165 000/$24 412 = (l + PVIFAi0%x) = 6,759

Вычитая 1 из этой величины, получаем 5,759. Изучив в табл. IV столбец для 10%,находим, что 5,759 соответствует строке для 9периодов. Таким образом, срок аренды равняет­ ся 9 + 1, или 10 годам.

'Итоговый показатель за годы с первого по седьмой,

Ставка дисконтирования представляет собой доналоговую стоимость займа, умноженную на 1 минус налоговая ставка: (14%)(1 - 0,40) = 8,4%.

Ежегодный платеж в счет погашения кредита вычисляется сле­ дующим образом:

$100 000 = Х(1 + РШАиы )

$ 100 000 = Х(1 + 4,288) = Х(5,288) Х = $100 000/5,288 = $18910

График выплат по кредиту

"Последняя выплата оказывается несколько меньшей из-за ошибки округления.

Глава21. Среднесрочные займы и аренда 991

График денежных потоков для варианта с использованием кредита

'Ликвидационная стоимость.

"Налог на остаточную стоимость равняется: (24 тыс. долл.)(0,40) = 9600 долл.

Вариант с финансированием на основе аренды характеризуется более высоким значением приведенной стоимости денежных рас­ ходов, чем вариант с использованием кредита. Поэтому послед­ ний вариант предпочтительнее. Можно возразить, что нам следо­ вало бы применить к остаточной стоимости более высокую ставку дисконтирования, чем посленалоговая стоимость долга арендато­ ра (т.е. 8,4%), по причине более высокой неопределенности этого денежного потока. Если к остаточной стоимости применить став­ ку дисконтирования, равную примерно 11,8%7 (или выше), то приведенная стоимость денежных расходов окажется выше в слу­ чае долгового варианта финансирования, чем в случае финанси­ рования на основе аренды. В подобной ситуации мы отдали бы предпочтение аренде.

Рекомендуемая

Arnold, Jasper Н., I l l , "How to Negotiate a Term Loan", Harvard Business Review 60 (March-April, 1982), p. 131-138.

Bierman, Harold, Jr., "Buy Versus Lease with an Alternative Minimum Tax", Financial Management 20 (Autumn 1991), p. 96-107.

Bobsin, Janet L., "The Medium-Term Note Market Comes of Age", Treasury & Risk Management (January-February 1996), p. 6.

Чтобы приведенная стоимость денежных расходов в случае финансирования на основе аренды (61948 долл.) оказалась меньше, чем приведенная стоимость денежных расходов в случае долго­ вого варианта финансирования ([60309 долл. + 7553 долл.] - [14 400 долл./(1 + X /]) , ставка дис­ контирования, X, должна равняться примерно 11,8% (или выше).

992 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

Bower, Richard S., "Issues in Lease Financing", Financial Management 2 (Winter 1973), p. 25-34.

, and George S. Oldfield Jr., "Of Lessees, Lessors, and Discount Rates and Whether Pigs Have Wings" Journal of Business Research 9 (March 1981), p. 29-38.

Bower, Richard S., Frank C. Herringer, and J. Peter Williamson, "Lease Evaluation",

Accounting Review 41 (April 1966), p. 257-65.

Cenker, William J., and Robert Bloom, "The Leasing Conundrum", Management Accounting Quarterly 1 (Spring 2000), p. 34-41 .

Crabbe, Leland, "Corporate Medium-Term Notes", Journal of Applied Corporate Finance 4 (Winter 1992), p. 90-102.

, "Anatomy of the Medium-Term Note Market", Federal Reserve Bulletin 79

(August 1993), p. 751-768.

GE Capital: Our Business Is Helping Yours Find Its Way Through Leasing Maze. (Stamford, CT: General Electric Capital Corporation, 1999).

Fisher, Omar Clark, "Unveiling Islamic Leasing", Journal of Equipment Lease Financing 21 (Spring 2003), p. 2-12.

Gill, Richard C, "Term Loan Agreements",/оигая/ of Commercial Bank Lending 62 (February 1980), p. 22-27.

Hull, John C, "The Bargaining Positions of the Parties to a Lease Agreement", Financial Management 11 (Autumn 1982), p. 71-79.

Lease, Ronald C, John J. McConnell, and James S. Shallheim, "Realized Returns and the Default and Prepayment Experience of Financial Leasing Contracts", Financial Management 19 (Summer 1990), p. 11-20.

Lummer, Scott L., and John J. McConnell, "Further Evidence on the Bank Lending Process and the Capital-Market Response to Bank Loan Agreements", Journal of Financial Economics 25 (November 1989), p. 99-122.

McConnell, John J., and James S. Schallheim, "Valuation of Asset Leasing Contracts",

Journal of Financial Economics 12 (August 1983),p. 237-261.

McDaniel, Morey W., "Are Negative Pledge Clauses in Public Debt Issues Obsolete?"

Business Lawyers (May 1983), p. 867-881.

Miller, Merton H, and Charles W. Upton, "Leasing, Buying, and the Cost of Capital Services"'Journal of'Finance 31 (June 1976), p. 787-798.

Mukherjee, Taran K., "A Survey of Corporate Leasing Analysis", Financial Management 20

(Autumn 1991), p. 96-107.

Myers, Stewart C, David A. Dill , and Alberto J. Bautista, "Valuation of Financial Lease

Contracts" Journal of Finane 31 (June 1976), p. 799-820.

Schallheim, James S. Lease or Buy? Principles for Sound Decision Making. (Boston, MA : Harvard Business School Press, 1994).

Slovin, Myron В., Marie E. Sushka, and John A. Polonchek, "Corporate Sale-and- Leasebacks and Shareholder Wealth" Journal of Finane 45 (March 1990), p. 289-299.

Van Home, James, "A Шеаг-Programrning Approach to Evaluating Restrictions under a Bond Indenture or Loan Agreement" Journal of Financial and Quantitative Analysis 1 (June 1966), p. 68-83.

, "The Cost of Leasing with Capital Market Imperfections", The Engineering Economist 23 (Fall 1977), p. 1-12.

Weingartner, H. Martin, "Leasing, Asset Lives and Uncertainty: Guides to Decision Making", Financial Management 16 (Summer 1987), p. 5-12.

Часть VI I Web-сайта, посвященного данному учебнику (Wachowicz's Web World), содер­ жит ссылки на многие "финансовые" Web-сайты, а также ссылки на статьи в Интер­ нете, связанные с темами, освещаемыми в этой главе, (web. utk . edu/~ j wachowi / part7 .html )

\ #111 Специальные области финансового

ЧАСТЬ VI менеджмента