Встречная торговля: рост популярности

Согласно Trade Partners UK, государственного агентства Великобритании, которое оказывает консалтинговые услуги британским компаниям за рубежом, от 5 до 40% мировой торговли так или иначе связаны со встречной торговлей. Это указывает на степень важности роли, которую в наши дни играет встречная торговля в междуна­ родных политических и торговых делах.

Встречная торговля сейчас переживает период роста. Например, она охватывает все новые сферы деятельности, начиная с закупок вооружений и аэрокосмической тех­ ники и заканчивая проектами, связанными с гражданской инфраструктурой. Ку­ вейтское министерство финансов начало требовать заключения контрактов на ус­ ловиях встречной торговли от "всех зарубежных или национальных компаний, вы­ ступающих в роли агентов зарубежных фирм". Это требование касается контрактов кувейтского правительства, связанных с гражданским сектором, стоимость которых превышает 10 млн. кувейтских динаров (33 млн. долл. США). По-видимому, этому примеру вскоре последуют и другие страны Персидского залива,

Существуют пять основных форм встречной торговли: бартер; обратная покупка; 1встречная покупка; толлинг; компенсация (зачет) - самая распространенная форма встречной торговли, которая, в свою очередь, делится на непосредственную и кос­ венную компенсацию, Нередко используется сочетание двух или нескольких форм встречной торговли. Иногда термины, обозначающие разные формы встречной тор­ говли, используются как синонимы (если это не порождает излишней путаницы).

В случае непосредственной компенсации поставщик берет на себя обязательство использовать материалы, компоненты или узлы, полученные у страны-импортера. Непосредственная компенсация является способом продвижения импортных заме­ нителей и оборонного или иного оборудования местного производства,

В случае косвенной компенсации поставщики вступают в отношения долгосрочного сотрудничества и принимают меры к стимулированию притока инвестиций, не свя­ занного с контрактом на поставки, — с целью поддержки, упрочения или диверси­ фикации местной промышленной базы. Эти инвестиции вовсе необязательно должны осуществляться компанией, выигравшей первоначальный контракт, и мо­ гут полностью отличаться по своей природе от первоначальной продажи.

Инвестиции в рамках встречной торговли, по словам представителей кувейтских деловых кругов, продвигают и стимулируют частный сектор, привлекают современ­ ные технологии, приоткрывают инвестиционные каналы, помогают в обучении спе­ циалистов и создают новые рабочие места.

Бедные страны также отдают предпочтение встречной торговле, которая делает их не столько простыми получателями помощи, сколько "торговыми партнерами" стран, более богатых в технологическом и экономическом отношении. Кроме того, договоры о встречной торговле надежнее, чем обещания помощи.

"Многим развивающимся странам не под силу покупать необходимые им товары или оборудование из-за отсутствия иностранной валюты", — говорит баронесса Саймоне, британский министр международной торговли и развития. В некоторых странах встречная торговля оказывается единственным эффективным механизмом ведения бизнеса.

Источник. Статья "A deal with strings attached", Financial Times (July 18, 2002), p. 8 (www. f t. com).

© The Financial Times Limited 2002. Используется с разрешения. Все права защищены.

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1139

Экспортный факторинг

Факторинг экспортной дебиторской задолженности аналогичен продаже (факторингу) местной дебиторской задолженности, которую мы обсудили в гла­ ве 11. Он включает окончательную продажу счетов дебиторов фирмы-экспортера факторинговой компании, фактор-фирме (factor), финансовому институту, спе­ циализирующемуся на операциях факторинга. Фактор-фирма принимает кредит­ ный риск и обслуживание экспортной дебиторской задолженности. Обычно экс­ портер получает платеж от факторинговой компании еще до оплаты обязательств партнером. Обычное комиссионное вознаграждение составляет приблизительно 2% от стоимости отгруженных за границу товаров, Часто перед оплатой дебитор­ ской задолженности возможен аванс в денежной форме размером до 90% от стои­ мости груза. За такой аванс экспортер платит проценты сверх комиссионных. Бла­ годаря такому характеру взимания денег с должников большинство факторинго­ вых компаний главным образом интересуется экспортерами, у которых образуются большие объемы долгов их партнеров. Кроме того, факторинговая компания может отклонить определенные счета, которые она считает слишком рискованными. Главная польза для экспортера в продаже счетов — в душевном спокойствии, которое он обретает после того, как поручит получить деньги факто­ ринговой компании с ее международными связями и опытом,

Форфейтинг

Форфейтинг (forfaiting) представляет собой средство финансирования внешнеторговых операций, похожее на экспортный факторинг. Экспортер продает с дисконтом форфейтору (forfaiter) без права обратного требования экспортную дебиторскую задолженность, обычно оформленную простым век­ селем или траттой импортера. Форфейтор может быть дочерней фирмой меж­ дународного банка или специализированной торгово-финансовой фирмой. Форфейтор принимает кредитный риск и взимает плату с импортера. Кроме того, форфейтинг включает гарантию оплаты от банка или от правительства страны импортера. Обычно вексель выписывается на шесть месяцев или дольше и оформляет крупную сделку. Форфейтинг особенно полезен для экс­ портера в торговой сделке, где в качестве импортера выступает фирма из раз­ вивающейся страны или из Восточной Европы. Именно присутствие сильной третьей стороны-гаранта позволяет форфейтору охотно работать с дебитор­ ской задолженностью из этих стран.

Форфейтинг (forfaiting)

Продажа без права обратного требования средне- и долгосрочной экспортной дебиторской задолженности финансовому институту, называемому форфейтором. Третья сторона, обычно банк или правительственная организация, гарантирует кредитование,

1140 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

Резюме

• Финансовые менеджеры все чаще сталкиваются с глобализацией произ­ водственных и финансовых операций. Глобализация означает, что приня­ тие решений об инвестициях и финансировании происходит в междуна­ родном масштабе. Планирование инвестиций в международном аспекте должно учитывать будущие значения валютных (обменных) курсов.

• Экспансия капитала за границу предпринимается с целью выхода на но­ вые рынки сбыта, приобретения более дешевых производственных мощ­ ностей и сбережения сырьевых богатств в своей стране. Освоение новых сегментов рынка за рубежом предоставляет возможности для снижения риска, часто отсутствующие на местном рынке.

• Риск определяется разными факторами, в том числе политической обста­ новкой в стране, куда вкладываются средства, а также различными прави­ лами налогообложения.

• При осуществлении внешнеэкономической деятельности компания стал­ кивается с тремя видами валютного риска: риском пересчета, риском по сделкам и экономическим риском. Риск пересчета представляет собой из­ менение в учетной прибыли и статьях бухгалтерской отчетности, вызван­ ное изменением валютного курса. Риск по сделкам связан с платежами по таким сделкам, как, например, при кредите по открытому счету, которые осуществляются по одному валютному курсу, в то время как обязательст­ во первоначально было записано при другом курсе. Экономический риск проявляется в столкновении с непредвиденными изменениями валютных курсов в прогнозируемых будущих денежных потоках и, следовательно, в изменении величины стоимости реализуемых проектов.

• Существует несколько способов управления валютным риском. С этой це­ лью используют естественное хеджирование, управление денежными сред­ ствами, регулирование внутрифирменных расчетов, а также международное финансовое хеджирование и валютное хеджирование путем заключения форвардных, фьючерсных контрактов, валютных опционов и валютных свопов.

• Естественное хеджирование основано на том, что рост издержек в связи с изменением обменного курса компенсируется ростом выручки, и поэто­ му колебания курса валюты не влияют на прибыль. Естественное хеджи­ рование зависит от степени, в которой цена продукции и ее издержки оп­ ределяются либо мировым, либо местным рынком.

• Компания может снизить риск, уравновешивая денежные активы и обяза­ тельства и регулируя расчеты между своими дочерними компаниями. Она может защитить себя от валютного риска, финансируя свой бизнес в раз­ ных валютах. Главным источником международного финансирования яв­ ляются займы коммерческих банков, дисконтные коммерческие векселя, займы в евро- и азиатских долларах, а также международные облигации.

• Хеджирование на валютном рынке основано на использовании форвард­ ных контрактов, фьючерсных, валютных опционов, валютных свопов.

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1141

Форвардный контракт покупают для обмена одной валюты на другую в конкретный установленный момент в будущем по определенному согла­ сованному курсу. Цена защиты от валютного риска выражается в разнице форвардного и спотового валютных курсов. Фьючерсный контракт по действию аналогичен форвардному, но отличается от него характером оп­ латы и другими свойствами. Валютные опционы обеспечивают защиту от изменения валютного курса в одну сторону, т.е. от неблагоприятного дви­ жения валюты, что выражается в выплате премии. Владелец валютного опциона платит премию за право, но не за обязательство исполнить опци­ он. Валютный опцион подходит для хеджирования одностороннего риска. Наконец, валютные свопы имеют значение как инструмент перемещения риска для долгосрочного периода. В случае валютного свопа две стороны обмениваются долговыми обязательствами в разных валютах.

• Лучше понять зависимость между инфляцией, процентными ставками и валютными курсами помогают две взаимосвязанные теории. Паритет покупательной способности заключается в том, что, принимая во внима­ ние валютные курсы, цена на стандартный набор товаров должна быть примерно одинаковой во всех странах. Паритет процентных ставок пред­ полагает, что разница между форвардным и спотовым курсами объясняет­ ся разницей значений номинальных процентных ставок в этих странах.

• Три главных финансовых инструмента облегчают международную тор­ говлю. Международный коммерческий переводной вексель (тратта) пред­ ставляет собой письменный приказ экспортера импортеру уплатить тому, кого укажет экспортер, определенную сумму денег либо в момент предъ­ явления тратты, либо через определенное согласованное время после ее предъявления. Коносамент (bill of lading) представляет собой товаросо­ проводительный документ на перевозку товаров от экспортера к импорте­ ру, который одновременно служит распиской транспортной компании, выполняет роль контракта на перевозку и удостоверяет право собственно­ сти на груз. Аккредитив (letter of credit) представляет собой согласие бан­ ка от имени импортера оплатить вексель, выписанный на имя последнего. Аккредитив сильно снижает риск для экспортера и может быть подтвер­ жден другим банком.

• Дополнительными средствами финансирования внешней торговли явля­ ются встречная торговля, экспортный факторинг и форфейтинг. Встреч­ ная торговля включает операции по продаже или покупке товаров на меж­ дународных рынках непосредственно между двумя сторонами или через посредников. Экспортный факторинг включает продажу дебиторской за­ долженности фактор-фирме, которая принимает на себя кредитный риск. Форфейтинг аналогичен факторингу, но включает средне- и долгосрочные долговые обязательства (шесть месяцев и больше) значительного объема, которые продаются с дисконтом форфейтору. Кроме того, в качестве га­ ранта участвует третья сторона.

142 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

Вопросы

L. В соответствии с принципом инвестирования более высокая степень риска считается допустимой, если взамен предлагается более высокая ставка доходности. Как вы считаете, соблюдается ли этот принцип для международных инвестиций?

2. Почему компания стремится создать совместное зарубежное предприятие, если она теряет частичный контроль над своими зарубежными операциями?

3. Во многих странах существует требование, согласно которому во владении акционеров — граждан этих стран должно нахо­ диться более 50% голосующих акций любого совместного пред­ приятия. Разумно ли это? Ответ поясните.

4. Наносит ли ущерб материнской компании СШ А налог на при­ быль, выплаченный ее зарубежным подразделением?

5. Назовите различные виды валютного риска при проведении корпорацией внешнеэкономической деятельности.

6. Чем отличается бухгалтерский учет при пересчете прибылей и убытков (в валюту своей страны) в случаях использования в ка­ честве "функциональной валюты" доллара и местной валюты?

7. Естественное хеджирование иногда имеет место в компании, осуществляющей свою деятельность за рубежом. Что означает этот термин и насколько такое хеджирование важно?

8. Что означают форвардный дисконт и форвардная премия в от­ ношении иностранной валюты? Приведите примеры. Какова цель форвардных валютных рынков?

9. Чем с точки зрения валютного хеджирования отличаются друг от друга форвардные контракты, фьючерсные контракты, оп­ ционные контракты и валютные свопы?

10. Всегда ли должен соблюдаться паритет покупательной способ­ ности на международных рынках? Ответ поясните.

11. Что такое паритет процентных ставок? Как он действует?

12. Почему компания должна управлять своим валютным риском? Может ли она "застраховать себя сама" с меньшими издержка­ ми?

13. Объясните функции рынка евродолларов.

14. Какие функции выполняет коносамент?

15. Кто является должником, а кто кредитором в случае использо­ вания аккредитива?

16. Какова ценность банковского акцепта? Чем он отличается от акцепта по международному коммерческому векселю? Какими факторами определяется цена банковского акцепта?

17. Чем в общем смысле отличается финансирование международ­ ной торговли от финансирования внутренней?

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1143

1. Ниже приводятся валютные курсы (гипотетических стран) на рынке Forex.

Определите количество:

a) Лизо Спамании, которые можно приобрести за 1000 долл.

b) Долларов США, необходимых для покупки 30 фунтов Брит- ландии.

c) Песо Чилакуя для приобретения 900 долл.

d) Долларов США для покупки 100 франков Трансии. e) Бэнов Шопании для приобретения 50 долл.

2. Компания Kingsborough Industries, Inc. имеет дочернюю фирму в Лолландии, где валютой является гилдноут. Валютный курс на начало года составляет 3 гилдноута за 1 долл. На конец года курс гилдноута укрепился и составил 2,5 гилдноута за 1 долл. Бухгал­ терский баланс дочерней фирмы на начало и конец года и отчет о прибылях и убытках приведены ниже (в тысячах).

В гилдноутах

1144 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

Отчет о прибылях и убытках

Первоначальный обменный курс для основного капитала со­ ставлял 3 гилдноута за 1 долл. Первоначальный обменный курс для запасов и себестоимости реализованных товаров при ис­ пользовании доллара в качестве функциональной валюты со­ ставляет 2,7 гилдноута за 1 долл. При использовании гилдноута в качестве функциональной валюты курс составляет 2,6 гилд­ ноута за 1 долл. при учете себестоимости реализованной про­ дукции. Средний валютный курс за год составляет 2,75 гилдно­ ута за 1 долл., а продажи, амортизация, расходы и выплаченные налоги постоянны в течение года. Примем, что никакой предва­ рительной корректировки пересчета не было. На основе этой информации и допущении, что функциональной валютой явля­ ется гилдноут, определите бухгалтерский баланс на 31 декабря 20X2 года и составьте отчет о прибылях и убытках (округленно, в тысячах долларов). Затем пересчитайте финансовую отчет­ ность при допущении, что функциональной валютой является доллар. Чем они различаются?

3. Компания Zike Athletic Shoe Company продает оптом свою про­ дукцию во Фридонию. Покупная цена партии товара составляет 50 тыс. фридонийских марок со сроком поставки 90 дней. После получения платежа компания Zike должна конвертировать мар­ ки в доллары. Текущий спотовый валютный курс марки к дол­ лару составляет 1,71, а форвардный 90-дневный курс — 1,70.

a) Что дало бы компании Zike хеджирование валютного риска?

Какие трансакции необходимы?

b) Как обменивается марка: с форвардной премией или с фор­ вардным дисконтом!

c) Какое подразумеваемое различие в процентных ставках су­ ществует между двумя странами? (Используйте положения паритета процентных ставок.)

Задачи

1. Ниже приводятся валютные курсы (гипотетических стран) на рынке Forex.

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1145

На основе этой информации вычислите количество (с точно­ стью до сотых):

a) Фунтов Бритландии, которые можно купить за 100 долл.

b) Долларов США, которые необходимы для приобретения 50 гилдноутов Лолландии.

c) Крон Двидении, которые могут быть куплены за 40 долл. d) Лизо Спамании, которые могут быть куплены за 10 долл.

e) Долларов США, которые можно купить на 1000 бэнов Шо- пании.

2. Компания из СШ А Imports Company купила оборудование стоимостью 100 тыс. фридонийских марок у фирмы в Зеппо (Фридония). Стоимость доллара по отношению к марке возрос­ ла. Фирме в Зеппо предложили оплату в кредит на условиях "2/10, net 90". Спотовый курс для марки составляет 0,55 долл.; а 90-дневный форвардный курс равен 0,56 долл.

a) Вычислите долларовые издержки платежа для 10-дневного периода, когда возможна скидка за ранний платеж.

b) Вычислите долларовые издержки на покупку форвардного

контракта при уплате по счету через 90 дней.

c) Разница между правильными ответами в пунктах а) и Ь) яв­ ляется результатом временной стоимости денег (наличия скидки за предоплату) и защиты от колебаний валютного курса. Определите значение каждого из этих компонентов.

3. Компания Fuel-Guzzler Vehicles, Inc. рассматривает вопрос о строи­ тельстве нового завода в Лолландии. Завод будет стоить 26 млн. гилдноутов. По прогнозу, дополнительные денежные потоки со­ ставят 3 млн. гилдноутов в год в течение первых трех лет, 4 млн. — в последующие три года, 5 млн. — с 7-го по 9-й годы и 6 млн. гилдноутов — с 10-го по 19-й годы, после чего завод прекратит ра­ боту (а остаточная стоимость основного капитала будет равна ну­ лю). Текущий валютный курс равен 1,90 гилдноута за 1 долл. Требуемая ставка доходности применительно к возвращаемым в США долларам составляет 16%.

1146 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

a) Чему будет равна чистая приведенная стоимость проекта при условии, что валютный курс останется равен 1,90?

b) Чему будет равна чистая приведенная стоимость проекта при условии, что валютный курс будет следующим: 1,84 в те­ чение первых трех лет; 1,78 — последующих трех лет; 1,72 — с 7-го по 9-й годы; 1,65 — с 10-го по 19-й годы?

4. Компания Fleur du Lac из Трансии отправила товары американ­ скому импортеру на основании аккредитива, согласно которому оплата производится по истечении 90 дней. Счет-фактура вы­ писана на 124 тыс. долл. В настоящее время валютный курс со­ ставляет 5,70 трансузских франков за 1 долл. Если через 90 дней трансузский франк укрепится на 5%, то к чему приведет сделка в трансузских франках — к прибыли или убыткам? Что случит­ ся, если курс трансузского франка упадет на 5%? (Примечание. Все вычисления следует выполнять во франках за доллар.)

5. В Соединенных Штатах Америки пшеница продается по 4 долл. за бушель. В Канаде цена за бушель составляет 4,56 канадского доллара. Курс обмена равен 1,2 канадского доллара за 1 долл. США. Имеет ли место паритет покупательной способности? Если нет, то что должно измениться, чтобы установился паритет?

6. В настоящее время на спотовом рынке 1 долл. СШ А стоит 140 иен. На еврорынке номинальная межбанковская процентная ставка для иены в пересчете на 90 дней составляет 4%, а в США она равна 8%. Исходя из положений паритета процентных ставок определите, каким будет подразумеваемый 90-дневный форвард­ ный валютный курс иены к доллару? Что изменится, если упомя­ нутая выше процентная ставка в США составит 6% вместо 8%?

7. Компания Cordova Leather Company облагается в СШ А по 38%- ной налоговой ставке. У нее есть торговые филиалы в Алжире и Швейцарии, каждый из которых приносит прибыль в 200 тыс. долл. до выплаты налогов. Если эффективная ставка налога на прибыль в Алжире составляет 52% и 35% в Швейцарии, то ка­ кой суммарный налог (в СШ А и за рубежом) должна будет за­ платить компания Cordova при вышеуказанной прибыли?

8. Компания McDonnoughs Hamburger Company намерена выдать кредит в 500 тыс. долл. своей дочерней фирме в Японии. В то же время компания Tsunami Heavy Industries заинтересована в пре­ доставлении приблизительно такого же по размеру среднесроч­ ного займа своей дочерней фирме в США. Обе заинтересованные стороны были сведены вместе инвестиционным банком с целью осуществления параллельных займов (parallel loans) (форма ва­ лютного свопа). Компания McDonnoughs даст взаймы 500 тыс. долл. дочерней фирме компании Tsunami в США сроком на четы­ ре года под 13%. Вся сумма и проценты должны быть выплачены только в конце четвертого года (с учетом ежегодного начисления

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1147

сложных процентов). Компания Tsunami даст взаймы дочерней фирме компании McDonnoughs в Японии 70 млн. иен сроком на четыре года под 10%. Вся сумма и проценты (ежегодно начисляются сложные проценты) также должны быть выплачены в конце данного периода. Текущий курс составляет 140 иен за

1 долл. Однако, по прогнозу, курс доллара будет снижаться на 5 иен (на 1 долл.) каждый год в течение следующих четырех лет.

a) Если этот прогноз окажется верным, то каким будет долла­ ровый эквивалент всей суммы и процентных выплат компа­ нии Tsunami в конце четвертого года?

b) Какую общую сумму в долларах получит компания McDon­ noughs в конце четвертого года при возвращении займа от дочерней фирмы Tsunami в Японии?

9. Правительство Звилии в настоящее время заинтересовано в при­ влечении иностранных инвестиций. Корпорация Comstock International Mining Corporation из СШ А планирует открыть но­ вую шахту по добыче меди в Звилии. По прогнозу, первона­ чальная разовая инвестиция составит 25 млн. долл., в дальней­ шем денежные потоки увеличатся и их будет достаточно, чтобы покрыть растущие потребности в капитале. По предваритель­ ным данным, на основе самого характера бизнеса предполагает­ ся, что проект окажется высокоприбыльным, с ожидаемым зна­ чением IRR, равным 34%.

Правительство Звилии, как и правительство многих стран, неста­ бильно. Управляющие компании Comstock, стараясь оценить эту нестабильность и ее последствия, прогнозируют с 10%-ной вероят­ ностью, что действующее правительство будет свергнуто и новое правительство проведет экспроприацию частной собственности без всякой компенсации. Полностью будут потеряны 25 млн. долл., и IRR составит минус 100%. Также существует 15%-ная вероят­ ность того, что правительство будет смещено, но новое правитель­ ство выплатит частичную компенсацию за собственность. При та­ ком развитии событий IRR составила бы минус 40%. И наконец, существует 15%-ная вероятность того, что существующее прави­ тельство останется у власти, но изменит свою политику в отноше­ нии возвращения прибыли и разрешит корпорации вернуть только ее первоначальную инвестицию, т.е. 25 млн. долл., а все остальные денежные потоки, полученные в результате реализации проекта, должны будут реинвестироваться в данную страну навсегда. Все вышеуказанные вероятные пути развития событий приво­ дят к 60%-ной вероятности того, что значение IRR составит 34%.

При данном политическом риске приблизительно оцените ве­ роятную доходность компании Comstock. Стоит ли идти на риск и закладывать шахту по добыче меди? Ответ поясните.

1148 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

Решения задач для самопроверки

1.

i)1000 ДОЛЛ./ОДОО = 10 ООО лизо

b)30 х 1500 долл. = 45 долл.

c)900долл./0,15 = 60 000песо

d) 100 х 1,3 долл. = 130 долл.

e)50 долл./0,005 = 10 000 бэн

В долларах США на 31.12.20X2 г.

Поправка пересчета 402

Когда гилдноут используют в качестве функциональной валюты, все статьи бухгалтерского баланса, кроме обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, пересчитываются по текущему кур­ су, равному 2,50. Все статьи отчета о прибылях и убытках пересчи­ тываются по среднему годичному курсу, равному 2,75, кроме себе-

Глава 24. Международный финансовый менеджмент 1149

стоимости реализованной продукции, которая пересчитывается по курсу 2,60. Чистая прибыль — это остаток после вычета себестои­ мости реализованных товаров и других затрат из объема продаж. Нераспределенная прибыль представляет собой чистую прибыль, равную 165 долл., плюс нераспределенная прибыль на начало го­ да — 1033 долл., что в сумме дает 1198 долл. Поправка заключается в уравнивании активов и пассивов в бухгалтерском балансе за счет дополнительной суммы — поправки пересчета. Ее значение равно

402 долл. Когда в качестве функциональной валюты используют доллар, запасы и себестоимость реализованной продукции пере­ считывают по первоначальном}' курсу, равному 2,70; основные средства и амортизацию — по первоначальному курсу, равному 3,00. Другие статьи пересчитываются так же, как и с помощью дру­ гого (описанного выше) метода. Нераспределенная прибыль явля­ ется уравновешивающим фактором для приведения к равенству актива и пассива бухгалтерского баланса. Операционная прибыль представляет собой разность между выручкой и издержками. При­ быль от пересчета представляет собой сумму, необходимую, чтобы значение чистой прибыли стало равно изменению в нераспреде­ ленной прибыли (1421 долл. - 1033 долл. = 388 долл.), и поэтому она равняется: 388 долл. - 260 долл. = 128 долл. В зависимости от применяемого метода бухгалтерского учета сумма учетной опера­ ционной прибыли обычно колеблется больше, если в качестве функциональной валюты используют доллар, а при использовании в качестве функциональной валюты гилдноута повышается вариа­ бельность статей бухгалтерского баланса.

3. а) Компания могла бы хеджировать свой валютный риск, продав марки по форвардному контракту с поставкой через 90 дней. Получив через 90 дней 50 тыс. марок, она получила бы М50 000/1,70 = $29 412. Если бы Zike продала марки с немед­ ленной поставкой, то получила бы М50 000/1,71 = $29 240.

b) Марку обменивают с форвардной премией, поскольку 90-днев­ ный форвардный курс марки к доллару меньше, чем спотовый курс. По прогнозу, марка подорожает:

[(1,70-1,71)/1,71] х [365 дней/90 дней] = гм -г$ =-0,0237.

c) Разница в процентных ставках составляет минус 2,37%. Это означает, что если сохраняется паритет процентных ставок, то процентные ставки в СШ А должны быть на 2,37% выше, чем во Фридонии.

Рекомендуемая литература

Abuaf, Niso, and Phillipe Jorion, "Purchasing Power Parity in the Long-Run",Jottraa/o/

Finance 45 (March 1990), p. 157-174.

Baker, James C. International Finance: Management, Markets, and Institutions. (Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, 1998).

1150 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

Baldwin, Carliss Y., "Competing for Capital in a Global Environment", Midland Corporate Finance Journal 5 (Spring 1987), p. 51-55.

Bhagwat, Yatin, Deborah L. Gunthorpe, and John M. Wachowicz Jr., "Creative Export Financing: Factoring and Forfeiting", The Small Business Controller! (Spring 1994), p. 51-55.

Black, Fisher, "Equilibrium Exchange Rate Hedging" Journal of Finance 45 (July 1990), p. 899-908.

Clarke, Roger G, and Mark P. Kritzman. Currency Management: Concepts and Practices. (Charlottesville, VA: Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts, 1996).

Cross, Sam Y. All About the Foreign Exchange Market in the United States. (Federal Reserve Bank of New York, 1998 (availabl e onlin e at www.ny. f rb.org : 80/pihome/ addpub/usfxm/)).

Errunza, Vihang R., and Lemma W. Senbet, "The Effects of International Operations on the Market Value of the Firm: Theory and Evidence" Journal of Finance 36 (May 1981), p. 401-418.

Eudey, Gwen. "Why Is Europe Forming a Monetary Union"? Business Review, Federal Reserve Bank of Philadelphia (November/December 1998), p. 13-21.

Fabozzi, Frank J., editor. Perspectives on International Fixed Income Investing. (New Hope, PA: Frank J. Fabbozi Associates, 1998.)

Hekman, Christine R. "Measuring Foreign Exchange Exposure: A Practical Theory and Its Application", Financial AnalystsJournal 39 (September-October 1983), p. 59-65.

Hekman, Christine R., "Don't Blame Currency Values for Strategic Errors", Midland Corporate Finance Journal 4 (Fall 1986), p. 45-55.

Hill , Kendall P., and Murat N . Tanju, "Forfeiting: What Finance and Accounting Managers Should Know", Financial Practice and Education 8 (Fall/Winter 1998), p. 53-58.

Lessard, Donald, "International Portfolio Diversification: A Multivariate Analysis for a Group of Latin American Countries",,/oMraa/of Finance 28 (June 1973), p. 619-634.

Levy, Haim, and Marshall Sarnat, "International Diversification of Investment portfolios", American Economic Review 60 (September 1970), p. 668-675.

Madura, Jeff. International Financial Management, 7th ed. (Cincinnati, OH : South-Western, 2003).

Pakko, Michael R., and Patricia S. Pollard, "Burgernomics: A Big Mac Guide to Purchasing Power Parity", Federal Reserve Bank of St Louis Review 85 (November/December 2003), p. 9-27 (этот материал можно получить в Интернете по адресу research , stlouisfed.org/publications/review/03/11/pakko.pdf) .

Perold, Andre F., and Evan C. Schulman. "The Free Lunch in Currency Hedging: Implications for Investment Police and Performance Standards", Financial Analysts Journal 44 (May-June 1988), p. 45-50.

Pringle, John J., "Managing Foreign Exchange Exposure"', Journal of Applied Corporate Finance 3 (Winter 1991), p. 73-82.

Shapiro, Alan C. Foundations of Multinational Financial Management, 4th ed. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2002.

Solnick, Bruno, "Global Asset Management", Journal of Portfolio Management 24 (Summer 1998), p. 43-51 .

Stulz, Rene M., "Globalization of Capital Markets and the Cost of Capetal: The Case of Nestle"Journal of Applied Corporate Finance 8 (Fall 1995), p. 30-38.

Van Home, James C. Financial Market Rates and Flows, 6th ed. (Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, 2001).

Часть VII I Web-сайта, посвященного данному учебнику (Wachowicz's Web World), со­ держит ссылки на многие "финансовые" Web-сайты, а также ссылки на статьи в Интер­ нете, связанные с темами, освещаемыми в этой главе, ( web.utk.edu/~jwachowi /parte.html )

Приложение

• Таблица I. Коэффициенты будущей стоимости

1 долл. при i процентах в конце п периодов (FVIF,„)

• Таблица II. Коэффициенты приведенной стоимости 1 долл. при i процентах для

п периодов <PVIF,„)

• Таблица III. Коэффициенты будущей стоимости

1 долл. обычного аннуитета при i процентах для п периодов (FVIFA,„)

• Таблица IV. Коэффициенты приведенной стоимости 1 долл. обычного аннуитета при i про­ центах для п периодов (PVIFA ,)

• Таблица V. Площадь под кривой нормального распределения, отстоящая на Z стандартных отклонений слева или справа от среднего значения I

Таблица I.Коэффициенты будущей стоимости1 долл. при i процентах в конце п периодов (FVIFln )

(FVIFin) = (Uif

Процентная ставка (i)