Тема 4. ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ

Теоретические вопросы семинарского занятия

1. Понятие и сущность мировых валютных рынков.

Основные черты мирового валютного рынка – это процесс обмена услугами, товарами и капиталом на международном уровне, так или иначе затрагивает и валютный рынок. Импортеры меняют свою национальную валюту на денежные знаки той страны, в которой они приобретают какой-либо товар. В свою очередь экспортеры, получая выручку в валюте, продают ее обменивая на национальные денежные средства. Инвесторам, которые вкладывают свой капитал в экономику какой-либо страны, так или иначе необходима местная валюта. Международный рынок, где происходит торговля валютой, называется мировым валютным рынком. На нем ведутся валютные сделки - обмен валюты одного государства на другого, по определенному курсу. Полные сведения о положение дел анализируются Банком международных расчетов (БМР) при участии центральных банков, которые предоставляют сведения о положении на международном рынке раз в три года.

Функции мирового валютного рынка - это практическое проявление экономической сущности мирового валютного рынка.

Основные функции мирового валютного рынка: коммерческая, ценностная, информационная, регулирующая, спекулятивная.

Коммерческая функция — это обеспечение участков рынка иностранной и национальной валютой.

Ценностная функция — установление такого уровня валютного курса, при котором мировой валютный рынок и экономическая система в целом будут находиться в равновесии.

Информационная функция — обеспечение участников валютного рынка информацией о его функционировании.

Регулирующая функция — организация мирового валютного рынка в соответствии с национальными и международными законами.

2. Виды валютных рынков

Сложная экономическая природа валютного рынка обуслов­ливает его многоплановость. Существуют различные принципы классификации, позволяющие выделить те или иные сегменты валютного рынка.

1. По сфере распространения валютных операций различают:

- Мировой (международный) и национальный (внутренний или местный) валютные рынки.

- Под мировым (международным) валютным рынком понима­ется совокупность национальных рынков, тесно связанных меж­ду собой кабельными и спутниковыми коммуникациями.

- Под национальным (внутренним или местным) валютным рынком понимается валютный рынок, функционирующий внут­ри данной страны.

При этом как мировой, так и многие национальные рынки включают региональные валютные рынки.

2. По степени организации различают биржевой и внебиржевой валютные рынки, характеристика которых приведена выше.

3. По отношению к валютным ограничениям различают свободный и несвободный валютные рынки.

4. По режимам выделяют валютные рынки с одним и двойным режимом. Под рынком с одним режимом понимаются валютные рынки, на которых курсы валют определяются либо:

1) с помощью фиксинга - фиксированные курсы;

2) на основе спроса и предложения - плавающие курсы. Под фиксингом понимается метод котировки валют, сущность которого заключается в определении и регистрации межбанковского курса посредством последовательного сопоставления спро­са и предложения по каждой валюте.

На основе фиксинга устанавливаются:

1) курс продавца;

2) курс покупателя.

На рынке с двойным режимом применяются одновременно и плавающие, и фиксированные курсы валют.

5. По составу участников выделяют прямой и брокерский валютные рынки.

Под прямым валютным рынком понимается рынок, на кото­ром сделки совершаются непосредственно между покупателями и продавцами валют без посредников. Под брокерским валютным рынком понимается рынок, на ко­тором сделки купли-продажи валюты совершаются с помощью профессиональных посредников — брокеров.

6. По срокам совершения сделок с валютой выделяют наличный и срочный валютные рынки.

7. По торгуемым контрактам, дающим право купить или продать партию валюты, выделяют:

1) рынок валютных опционов;

2) рынок валютных фьючерсов.

Под валютным опционом как контрактом (!) понимается контракт, дающий право купить или продать определенное коли­чество валюты по оговоренной цене в течение определенного срока или в определенный день.

Под валютным фьючерсом как контрактом (!) понимается контракт, согласно которому продавец принимает на себя обязательство продать, а покупатель - обязательство купить опреде­ленное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

Основные отличия между валютным опционом и валютным фьючерсом заключаются в следующем:

1) валютные опционы заключаются как на бирже, так и вне биржи, валютные фьючерсы только на бирже;

2) валютные опционы, заключаемые на бирже, являются стандартизированными, вне биржи — нет, валютные фьючерсы - стандартизированы;

3) валютные сделки не являются обязательными к исполне­нию, фьючерсные - обязательные.

8. По торгуемой валюте выделяют:

1) долларовый рынок;

2) рублевый рынок;

3) рынок евро и т.д.

3. Участники валютного рынка

Основными участниками валютного рынка являются:

-коммерческие банки

-валютные биржи

-центральные банки

-фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции

-инвестиционные фонды

-брокерские компании

-частные лица

Коммерческие банки.

Проводят основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют с ними необходимые конверсионные операции. Банки как бы аккумулируют (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, а также в привлечении и размещении средств и выходят с ними на другие банки.

Валютные биржи.

В отличие от фондовых бирж и бирж по валютным сделкам на срок работа валютных бирж проходит не в определенном здании и в определенные часы. Благодаря развитию телекоммуникационных технологий большинство ведущих финансовых учреждений мира пользуются услугами бирж напрямую и через посредников круглые сутки. Наиболее крупными мировыми биржами являются Лондонская, Нью-Йоркская и Токийская валютные биржи.

Центральные банки.

В их функцию входит управление валютными резервами, проведение валютных интервенций, оказывающих влияние на уровень обменного курса, а также регулирование уровня процентных ставок по вложениям в национальной валюте.

Инвестиционные фонды

Данные компании, представленные различного рода международными инвестиционными, пенсионными, взаимными фондами, страховыми компаниями и трастами осуществляют политику диверсифицированного управления портфелем активов, размещая средства в ценных бумагах правительств и корпораций различных стран.

Брокерские компании.

В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной операции. За свое посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию.

Брокерские компании.

В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной операции. За свое посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию.

4. Валютный арбитраж его виды

Валютный арбитраж является операциями с валютами, с одновременным открытием либо одинаковых, либо отличающихся по срокам при этом противоположных позиций, как на каком-то одном, так и на нескольких взаимозависимых рынков, с целью гарантированно получить прибыль посредством котировочной разницы.

Сегодня выделяют такие основные виды валютного арбитража:

- это пространственный,

- а также временной, в свою очередь подразделяющиеся на простой и сложный (косвенный).

При простом валютном арбитраже действия производят с двумя валютами на условиях срочных и наличных сделок, а при сложном с тремя и более. При сложном арбитраже маклеры как бы поднимаются по ступеням, обменивая при этом купленные единицы валюты на третьи, четвертые и т.д. При этом на завершающем этапе возврат к первоначальному виду валюты не является обязательным условием.

Сложный валютный арбитраж можно реализовывать в той ситуации, когда рассчитанный между двумя различными валютами кросс-курс будет отличаться от котируемого фактического курса на каком-либо из рынков либо в каком-либо из банков.

Валютный арбитраж помимо всего прочего различается по цели его проведения, это:

- спекулятивный вид арбитража

- и конверсионный.

При спекулятивном валютном арбитраже преследуется цель извлечения выгоды (получение прибыли) из курсовой разницы валют по причине их колебания.

Конверсионный вид валютного арбитража, преследует цель наиболее выгодного приобретения необходимой валюты.

По технике осуществления валютный арбитраж разделяется на следующие виды:

- процентный арбитраж. Этот вид предполагает устремление капитала в те государства, где процентные ставки достаточно высокие.

- выравнивающий арбитраж. Этот вид предполагает применение для получения прибыли ценовой дифференциации.

- дифференцированный арбитраж. Этот вид арбитража предполагает использование на различных рынках валют ценовой дифференциации.

- валютно-процентный арбитраж является разновидностью простого процентного арбитража и основывается на использовании банковскими учреждениями разницы процентных ставок по тем операциям, которые производятся в разные временные параметры.

5. Сущность сделок форвард и фьючерс

Сделки Форвард. Сделки на наличный товар с обязательством его поставки через определенный срок. Цена этих сделок устанавливается с поправками к цене сделок "спот", учитывающими их возможную динамику.

Срочные валютные операции, при которых стороны договариваются о продаже (или покупке) обусловленной суммы валюты с поставкой через определенный срок (1, 3, 6 или 12 мес.) после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Отличительные черты форвардных контрактов.

Они имеют обязательную силу и являются необращающимися;

Составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;

Во время переговоров должны быть определены: размер контракта, качество поставляемого актива, место и дата поставки.

Основное преимущество этих контрактов — фиксация цены на будущую дату. Главный недостаток — при изменении цен к расчетному дню в любую сторону контрагенты не могут разорвать его.

Фьючерская сделка - вид сделок на фондовой или товарной бирже. Условия фьючерской сделки предполагают передачу акции или товара с уплатой де нежной суммы через определенный срок после заключения сделки по цене, указанной в контракте. Различают простые и премиальные фьючерские сделки. В первом случае оговаривается выполнение обязательств в определенные условиями сделки сроки по фиксированным на момент ее заключения курсам или ценам. Во втором - предусматривается выплата одним из контрагентов премии, за что другой получает право на отказ ее от сделки или пересмотр ее первоначальных условий. Биржевые фьючерские сделки заключаются, как правило, не с целью реализации ценных бумаг или товара, а с целью получения разницы в ценах или курсах, возникающей к сроку завершения сделки ликвидационному сроку, устанавливаемому обычно в середине или конце месяца. При фьючерской сделки продавцы заинтересованы в снижении цены (курса), а покупатели, напротив, в повышении. Возникает возможность игры на разнице цен, что дает немалые выгоды. В биржевой практике игра на повышение курса получила название репорт, а на понижение - депорт.

6. Валютные опционы и валютные свопы

Валютный опцион – это контракт между покупателем и продавцом, дающий покупателю право, но не налагающий обязательство, приобрести определенный объем валюты по заранее оговоренной цене и в течение заранее установленного срока, независимо от рыночной цены валюты, и налагает на продавца (writer) обязательство передать покупателю валюту в течение установленного срок, если и когда покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Семь основных факторов оказывают влияние на цены опционов:

1. Цена валюты.

2. Цена реализации (strike (exercise) price).

3. Волатильность валюты.

4. Срок действия.

5. Разница учетных ставок.

6. Вид контракта (call или put).

7. Модель опциона – американская или европейская.

Цена валюты является основным ценообразующим компонентом и все остальные факторы сравниваются и анализируются с учетом этой цены. Именно изменения цены валюты обуславливают потребность в использовании опционе и влияют на его прибыльность. Влияние цены валюты на опционный premium измеряется индексом «Дельта», по названию первой греческой буквы, используемой для описания аспектов ценообразования при обсуждении факторов, влияющих на стоимость опциона.

Дельта, или просто A - это первая производная от модели ценоообразования опциона (МЦО). Этот индекс можно рассматривать в трех аспектах:

1. Как изменение цены валютного опциона (ЦВО) относительно изменения цены валюты.

2. Как степень страхования риска (hedge ratio) опционом относительно валютного фьючерса, необходимая для установления уравновешенного риска (neutral hedge).

3. Как теоретическую или эквивалентную долевую позицию. При таком подходе «Дельта» представляет собой часть валютного фючерса, при котором покупатель call’а находится в позиции «покупка» (long) или покупатель put’а находится в позиции «продажа» (short).

Чтобы избежать высокой стоимости страховки и риска наступления необычно высокой волатильности, трейдер может застраховать позиции исходного опциона другими опционами. Такие методы нейтрализации риска называются страхоками «Гамма» или «Вега».

«Гамма» (Г) известна также как «искривление опциона» (curvature of the option). Это вторая производная модели ценообразования опциона (МЦО) и представляет собой степень изменения «Дельты» опциона, или чувствительность «Дельты».

«Вега» характеризует влияние волатильности на величину premium за опцион. «Вега» (E) характеризует чувствительность теоретической цены опциона относительно изменения волатильности.

«Тета» (T), индекс, известный также как «угасание во времени», применяется, когда из-за очень медленного движения валюты или отсутствия такового вообще теряется теоретическая ценность опциона.

Валютный своп — это валютная сделка, которая предполагает одновременную покупку и продажу определенного количества одной валюты в обмен на другую с двумя разными датами валютирования.

Дилер осуществляет своп как единую сделку с единственным контрагентом. Y валютного свопа имеются две даты валютирования, в которые происходит обмен валют.

Наибольшее распространение получили следующие три вида свопов:

1. Спот-форвард (spot against forward)

В этом случае первый обмен (первая нога)

приходятся на спот-дату, то есть на второй рабочий день после заключения сделки, а обратный обмен (вторая нога) — на форвардную дату, например через 3 месяца после первой даты

2. Форвард-форвард (forward against forward)

Здесь. первый обмен (первая нога) приходится на первую форвардную дату, а обратный обмен (вторая нога) — на более позднюю форвардную дату, которая называется форвард-форвард датой. Например, форвард-Форвард своп может начинаться через 3 месяца после заключопия сделки, а заканчиваться через 6 месяцев после заключения сделки. Такую сделку называют 3x6 форвард-форвард свопом

3. Короткие свопы (short dates)

Это свопы, срок которых меньше одного месяца. Например, первая нога может быть исполнены па условиях "спот", а вторая — через 7 дней (1 неделю). Некоторые короткие свопы исполняются даже раньше даты валютирования по условиям «спот», например первая нога сегодня. а вторая — завтра.

7. Виды валютного хеджирования

Валютное хеджирование -это покупка двух и более коррелирующих активов с целью страхования рисков. Хеджирование может осуществляться как в рамках одной торговой площадки, так и нескольких (межрыночное хеджирование).Хеджирование может осуществляться фьючерсами, форвардными контрактами и опционами. Если при хеджировании используются более двух инструментов это называют сложным хеджированием (мультихеджированием).

Виды хеджирования:

1.Классическое (чистое) хеджирование.

2.Полное и частичное хеджирование.

3.Предвосхищающее хеджирование.

4.Селективное хеджирование.

5.Перекрестное хеджирование.

6.Хеджирование и рехеджирование опционов.

Классическое (чистое) хеджирование.

Хеджирование путем занятия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке.

Полное и частичное хеджирование.

Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

Предвосхищающее хеджирование.

Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу.

Селективное хеджирование.

Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения.

Перекрестное хеджирование.

Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент.

Хеджирование и рехеджирование опционов.

Открытие позиций с активом, являющимся базовым для уже открытых позиций по опционам, с целью снижения ценового риска покупателя или продавца опционов. Такая общая позиция называется хеджированной покупкой или соответственно продажей опционов. Однако такое состояние не является постоянным. Изменение цен базового актива или цен опционов часто требует дополнительных корректирующих сделок по покупке или продаже базового актива с целью достижения нового хеджированного состояния - такие действия называются рехеджированием опционов.

Тестовые задания

1. Доля форвардного рынка в структуре международного валютного рынка (МВР) в последние десятилетия:

а) снижалась;

б) оставалась неизменной;

в) росла;

г) развивалась неравномерно.

2. Стандартизация условий контракта характерна для:

а) биржевого сектора МВР;

б) внебиржевого сектора МВР;

в) срочного валютного рынка;

г) текущего валютного рынка.

3. Девизная политика заключается:

а) в понижении курса национальной валюты;

б) в повышении курса национальной валюты;

в) покупке и продаже центральными банками иностранной валюты.

4. Для анализа валютного рынка в долгосрочной перспективе характерен:

а) анализ трендов;

б) фундаментальный анализ;

в) технический анализ;

г) все три метода в комплексе.

5. Наибольший временной риск, при прочих равных условиях имеют:

а) простые форвардные контракты;

б) комбинированные форварды;

в) фьючерсные контракты.

6. Какой их контрактов заключается на любой срок, на любую валюту и на любую сумму:

а) опцион;

б) фьючерс;

в) своп;

г) форвард.

7. В контексте международных финансов «своп» означает:

а) покупку на рынке спот и одновременную форвардную продажу валюты;

б) одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

в) обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.

8 . Клиент покупает, а банк продает ему базисную валюту по цене:

а) аск;

б) бид;

в) офер.

9. Залоговая сумма, под которую предоставляется кредит в маржевой торговле, называется:

а) леверидж;

б) сторидж;

в) маржа;

г) кредитное плечо;

д) дилинговое плечо.

10. Соотношение между суммой залога, и выделяемым под нее заемным капиталом называется:

а) леверидж;

б) сторидж;

в) маржа;

г) кредитное плечо;

д) дилинговое плечо.