Ценовая модель рынка капитала, ЦМРК (capital-asset pricing model — САРМ)

Модель, описывающая связь между риском и ожидаемой (требуемой) доходно­ стью, согласно которой ожидаемая (требуемая) доходность ценной бумаги равна безрисковой процентной ставке плюс премия, учитывающая систематический риск такой ценной бумаги.

Как и любая другая модель, ЦМР К упрощает реальное положение вещей. Тем не менее она позволяет сделать определенные выводы о риске и размере премии за риск, необходимой для компенсации за принятие риска. Ради про­ стоты изложения мы рассмотрим лишь общие аспекты данной модели и ее важнейшие применения, опустив некоторые детали.

Подобно любой модели, в ЦМР К сделаны определенные допущения. Во- первых, предполагается, что рынки капитала эффективны, т.е. инвесторы хо­ рошо информированы, операционные издержки малы, ограничениями на ин­ вестиции можно пренебречь и ни один из инвесторов не располагает очень большими средствами, чтобы самому повлиять на рыночную цену акции. Итак, считаем, что инвесторы придерживаются единого мнения о вероятном "поведении" каждой из ценных бумаг и их ожидания основываются на едином сроке владения акциями, скажем, один год. Интерес представляют две инве­ стиционные возможности. Первая — надежная ценная бумага, доходность ко­ торой за период владения достоверно известна. Часто как заменители такой безрисковой доходности используются процентные ставки по кратко- и сред­ несрочным ценным бумагам Казначейства США. Вторая — рыночный порт­ фель (market portfolio), содержащий все представленные на рынке обыкно­ венные акции в пропорции, соответствующей их долям в совокупной рыноч­ ной стоимости всех выпущенных в обращение акций. Поскольку рыночный портфель — сложно поддающееся анализу понятие, многие предпочитают иметь дело с такими его заменителями, как, например, фондовый индекс Standard & Poor's 500 (S& P 500).Он рассчитывается на основе широкой вы­ борки акций, взвешенных по их рыночной доле, и отражает рыночную дина­ мику акций 500корпораций.

Глава 5.Риск и доходность 203

Фондовый индекс Standard & Poors 500 Stock Index (S & P 500 Index)

Индекс, рассчитываемый на основе рыночной стоимости обыкновенных акций 500 крупнейших по капитализации компаний, представляющих различные отрасли эко­ номики.

Используется для общей характеристики фондового рынка,

Ранее мы рассматривали понятие неизбежного риска — риска, который нель­ зя устранить путем диверсификации. Поскольку невозможно иметь портфель, более диверсифицированный, чем рыночный, он и представляет собой предел достижимой диверсификации. Таким образом, весь риск, связанный с рыноч­ ным портфелем, является неизбежным, или систематическим.

Что посоветует Motley Fool

Источник. The Motley Fool ( www.fooi.com) . Перепечатывается с разрешения The I

Motley Fool.

Характеристическая прямая

Теперь мы уже можем сравнить ожидаемую доходность отдельной акции с ожидаемой доходностью рыночного портфеля. При этом удобно будет опе­ рировать величиной доходности, превышающей безрисковую процентную ставку, что и будет показателем для сравнения доходности различных риско­ ванных активов. Такая дополнительная (excess) доходность — всего лишь раз­ ность ожидаемой и безрисковой ставок доходности. На рис. 5.4 изображен пример сравнения ожидаемых дополнительных доходностей конкретной ак­ ции и рыночного портфеля. Черная линия, называемая характеристической прямой (characteristic line) ценной бумаги, отражает ожидаемое соотношение между дополнительными доходностями акции и рыночного портфеля. Ожи­ даемое соотношение может основываться на опыте. В этом случае величины дополнительных доходностей акции и рыночного портфеля наносят на гра­ фик и проводят линию регрессии, наилучшим образом характеризующую со-

204 Часть II.Оценка активов

отношение на основе фактических данных. Такая диаграмма разброса изо­ бражена на рисунке. Координаты каждой точки соответствуют значениям до­ полнительных доходностей акции и индексаS&P500 за каждый месяц (за по­ следние60 месяцев). Доходность за месяц рассчитывается по формуле

Выплаченные дивиденды + (Конечнаяцена-Начальнаяцена) Начальная цена

Вычитая из полученного значения величину месячной безрисковой про­ центной ставки, получаем дополнительную доходность.