Обыкновенная акция (тикер) Сумма вложенных

Средств (долл.)

Ожидаемая доходность

One-Legged Chair Company (WOOPS) 6000 0,14

Acme Explosives Company (KBOOM) 11000 0,16

Ames-to-Please, Inc. (JUDY) 9000 0,17

Sisyphus Transport Corporation (UPDWN) 7000 0,13

Excelsior Hair Growth, Inc. (SPROUT) 5000 0,20

In-Your-Face Telemarketing, inc. (RINGG) 13000 0,15

a) Какова величина ожидаемой доходности (в процентах) ее инвестиционного портфеля?

b) Какой станет ожидаемая доходность, если сумму, инвестиро­ ванную в Excelsior Hair Growth, Inc., увеличить в четыре раза, при условии, что все остальное останется без изменений?

8. Salt Lake City Services, Inc. выполняет работы по содержанию и уходу за промышленными зданиями. В настоящее время ко­ эффициент "бета" ее обыкновенных акций равен 1,08. Безриско­ вая ставка доходности составляет 10%, а ожидаемая доходность рыночного портфеля —15%. Сейчас 1 января, и в конце года ожидается выплата дивидендов в размере 2 долл. на акцию. Также есть основания предполагать, что ежегодный рост диви­ дендов еще долгое время будет составлять 11%. Исходя из ЦМР К и других предположений, которые вы можете сделать, в какую сумму (в долларах) вы оцените данную обыкновенную акцию?

Глава 5.Риск и доходность 231

a) ЕСЛИ ВЫ инвестируете по 20% имеющихся средств в четыре пер- вых вида ценных бумаг и по 10% в два последних, то каким бу- дет коэффициент "бета" вашего инвестиционного портфеля?

b) Если безрисковая ставка доходности равна 8%, а ожидаемая доходность рыночного портфеля — 14%, то какой будет ожи- даемая доходность данного инвестиционного портфеля?

Задача к приложению А

RJ а; rjy

Какими будут ожидаемая доходность и стандартное отклонение портфеля, на 20% составленного из акций D, на 30% — акций Е и на 50% — акций F?

Решения задач для самопроверки

1. а)

а)ДЛ Я определения вероятности того, что доходность акций будет нулевой или отрицательной, выражаем отклонение от ожидаемой доходности в величинах стандартного отклоне- ния: (0% - 20%)/16,43% = -1,217 стандартного отклонения. В табл. V Приложения, помещенного в конце книги, видим,

232 Часть II.Оценка активов

что величина 1,217 попадает между табулированными значе­ ниями 1,20 и 1,25, которые соответствуют площади под кри­ вой 0,1151 и 0,1056 соответственно. Это значит, что сущест­ вует приблизительно 11%-нал вероятность того, что дейст­ вительная доходность окажется нулевой или меньше.

Для расчета вероятности того, что доходность окажется меньше или равной 10%, вновь нормализуем величину отклонения: (10% - 20%)/16,43% - -0,609 стандартного отклонения. По той же табл. V устанавливаем, что вероятность приближенно равна 27%.

Для расчета вероятности того, что доходность окажется равной 40% или больше, вновь нормализуем величину отклонения: (40% - 20%)/16,43% = 1,217 стандартного отклонения. Этот ре­ зультат аналогичен первому случаю, когда мы рассматривали вероятность нулевой или отрицательной доходности, только те­ перь значение расположено не слева от ожидаемой доходности, а справа. Следовательно, вероятность 40%-ной доходности со­ ставляет около 11%.

2. а)Д = 8% + (13%-8%)1,45 = 15,25%.

Ь) Если воспользоваться моделью оценки акций на основе по­ стоянных темпов роста дивидендов, получим:

$2(1,10)

0 ke-g 0,1525-0,10

с) Д = 8% + (13%-8%)0,80 = 12%

р = $2(1,10) =0 0,12-0,10

$110.

Решение задачи для самопроверки к приложению А

3. Rp =(0,60)(0,10) + (0,40)(0,06) = 8,4%

В приведенном выражении средний элемент обозначает кова­ риацию (-0,35)(0,05)(0,04), умноженную на весовые коэффи­ циенты 0,6 и 0,4 и посчитанную два раза (поэтому впереди стоит двойка). В первом и последнем элементах коэффициенты кор­ реляции, стоящие перед взвешенной дисперсией, равны 1,0. Это выражение упрощается до

CTP=V0,00082 = 2,86%

Глава 5.Риск и доходность 233

Рекомендуемая литература

Alexander, Gordon J., William F. Sharpe, and Jeffrey V. Bailey, Fundamentals of Investment,

Journal of Finance 25 (May 1970), p. 384-387.

, "Components of Investment Performance", Journal of Finance 27 (June 1972), p. 551-567.

, and Kenneth R. French, "The Cross-Section of Expected Stock Returns", Journal of Finance 47 (June 1992), p. 427-465.

, and Kenneth R. French, "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds" Journal of Financial Economics 33 (February 1993), p. 3-56.

, and Kenneth R. French, "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies",

Journal of Finance 51 (March 1996), p. 55-84.

Ferson, Wayne, and Robert A. Korajczyk, "Do Arbitrage Pricing Models Explain the Predictability of Stock Returns?'Journal of Business 68 (1995), p. 309-349.

Grundy, Kevin, and Burton G. Malkiel, "Reports of Beta's Death Have Been Greatly Exaggerated", Journal of Portfolio Management 22 (Spring 1996), p. 36-44.

Haugen, Robert A., Modern Investment Theory, 4th ed. (Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, 1997).

Horim, M. Ben, and H. Levy, "Total Risk, Diversifiable Risk and Nondiversifiable Risk: A Pedagogic Note" Journal of Financial and Quantitative Analysis 15 (June 1980), p. 289- 297.

Jagannathan, Ravi, and Ellen R. McGrattan, "The CAP M Debate", Federal Reserve Bank of

Minneapolis, Quarterly Review 19 (Fall 1995), p. 1-17.

Kothari, S. P., and Jay Shanken, "In Defense of Beta" Journal of Applied Corporate Finance

Review of Business (готовится к выходу в свет).

Modigliani, Franco, and Gerald A. Pogue, "An Introduction to Risk and Return", Financial Analysts Journal 30 (March-April 1974), p. 68-80, (May-June 1974), p. 69-86.

Mullins, David W., Jr., "Does the Capital Asset Pricing Model Work?" Harvard Business Review 60 (January-February 1982), p. 105-114.

Reilly, Frank K, and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio Management, 6th ed. (Orlando, FL: Dryden Press, 2000).

Roll, Richard, "Performance Evaluation and Benchmark Errors", Journal of Portfolio Management 6 (Summer 1980), p. 5-12.

234 Часть II,Оценка активов

j and Stephen A. Ross, "The Arbitrage Pricing Theory Approach to Strategic Portfolio Planning", Financial Analysts Journal 40 (May-June 1984), p, 14-26.

Rosenberg, Barr, "The Capital Asset Pricing Model and the Market Model", Journal of Portfolio Management 7 (Winter 1981), p, 5-16.

Ross, Stephen A., "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing", Journal of Economic Theory 13 (December 1976), p. 341-360.

Shanken, Jay, and Clifford W. Smith, "Implications of Capital Markets Research for Corporate Finance", Financial Management 25 (Spring 1996), p. 98-104.

Sharpe, William, "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk" Journal of Finance 19 (September 1964), p. 425-442.

, Gordon J. Alexander, and Jeffrey V. Bailey, Investments, 6Ih ed, (Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, 1999).

Shrieves, Ronald E„ and John M. Wachowicz Jr., "A Utility Theoretic Basis for 'Generalized' Mean-Coefficient of Variation (MCV) Analysis", Journal of Financial and Quantitative Analysis 16 (December 1981), p. 671-683.

Siegel, Jeremy J., "The Application of the DCF Methodology for Determining the Cost of Equity Capital", Financial Management 14 (Spring 1985), p. 46-53.

Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Valuation Edition 1999 Yearbook. (Chicago: Ibbotson

Associates, 1999).

Wachowicz, John M., Jr. and Ronald E. Shrieves., "An Argument for 'Generalized' Mean- Coefficient of Variation Analysis", Financial Management 9 (Winter 1980), p. 51-58.

Часть II Web-сайта, посвященного данному учебнику (Wachowicz's Web World), содержит ссылки на многие "финансовые" Web-сайты, а также ссылки на статьи в Интерне­ те, связанные с темами, освещаемыми в этой главе, (web.utk.edu/~jwachowi/part2.html )

Инструменты финансового анализа и планирования

Анализ финансовой отчетности

• Финансовая отчетность

Баланс

Отчет о прибылях и убытках

• Определение рамок финансового анализа

• Использование финансовых коэффициентов

Виды финансовых коэффициентов

• Балансовые коэффициентыКоэффициенты ликвидности Коэффициенты финансового "рычага" (задолженности)

• Коэффициенты на основе отчета