Чистая приведенная стоимость (net present value — NPV)

Приведенная стоимость чистых денежных потоков инвестиционного проекта минус первоначальные инвестиции, необходимые для его реализации.

Компания Anheuser-Busch и ее инвестиционные проекты

В компании используется формализованная и всесторонняя методика отбора инве- j стиционных проектов. Самым важным финансовым показателем приемлемости 1 рассматриваемого инвестиционного проекта является превышение коэффициента I доходности активов, рассчитанного по методу дисконтирования денежных потоков, jнад стоимостью капитала компании.

Источник. Anheuser-Busch Companies, Inc., 2002 Annual Report, p. 34. © 2002 Anheuser-Busch j

Companies, Inc. Воспроизводится с разрешения. Все права защищены.

Критерий приемлемости. Если чистая приведенная стоимость рассмат­ риваемого инвестиционного проекта оказывается не меньше нуля, то проект принимается, в противном случае — отвергается. Еще одним способом выра­ жения критерия приемлемости является вывод о том, что проект будет при­ нят, если приведенная стоимость денежных поступлений превышает приве­ денную стоимость расходов. Основа этого критерия приемлемости проекта такая же, как и у метода внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций. Если требуемая минимальная ставка доходности определяет ту доходность, которую, по мнению инвесторов, фирма способна обеспечить в случае реали­ зации рассматриваемого инвестиционного предложения, и компания прини­ мает предложение, по которому чистая приведенная стоимость превышает ну­ левое значение, то рыночная стоимость ее акций должна возрасти. В самом деле, если требуемая минимальная ставка доходности, или ставка дисконти­ рования, выбрана правильно, то совокупная рыночная цена акций фирмы должна измениться на величину, равную чистой приведенной стоимости со­ ответствующего инвестиционного проекта. Реализация же проекта, чистая приведенная стоимость которого равняется нулю, не должна повлиять на ры­ ночную цену акций фирмы.

Если, например, требуемая минимальная ставка доходности (рассчиты­ ваемая на посленалоговой основе) равняется 12%, то чистая приведенная стоимость применительно к нашему предыдущему примеру составит:

NPV-.

$34 432 $39 530 $39 359 $32 219

$100 000

или, по-другому

NPV = $34 432(РЩ 2 % 1 ) + $39 530(РЩ 2 % 2 ) + $39 359(iW 1 2 % 3 ) +

+$32 219(РЩ 2 % 4 )-$10 0 000

= $30 748 + $31505 + $28 024 + $20 491 - $100 000

= $10768

Глава 13.Методика планирования долгосрочных инвестиций 575

Подчеркнем еще раз, что эту задачу можно решить с помощью компьютера или калькулятора либо обратившись к соответствующей таблице приведен­ ной стоимости в Приложении, помещенном в конце книги. Поскольку чистая приведенная стоимость рассматриваемого нами инвестиционного предложе­ ния больше нуля, то, исходя из метода чистой приведенной стоимости, его следует принять.

50,000 г

Профиль NPV. Вообще говоря, методы оценки проекта на основе чистой приведенной стоимости и внутреннего коэффициента окупаемости инвести­ ций дают одно и то же решение, касающееся приемлемости или неприемлемо­ сти соответствующего инвестиционного предложения. Эти два метода — при­ менительно к рассматриваемому нами случаю инвестиционного проекта — мы представили в графическом виде на рис. 13.1. График, который называется профилем NP V (NPV profile), отображает криволинейную зависимость меж­ ду чистой приведенной стоимостью поступлений от реализации некоторого проекта и используемой ставкой дисконтирования. Когда эта ставка дискон­ тирования равняется нулю, чистая приведенная стоимость проекта равна сумме денежных поступлений минус сумма расходов по данному проекту. Ес­ ли речь идет о традиционном проекте (conventional project) — проекте, сумма

576 ЧастьV. Инвестиции в основной капитал

денежных поступлений которого превосходит сумму расходов, причем за пер­ воначальными инвестициями следуют денежные поступления, — то наивыс­ шая чистая приведенная стоимость будет достигнута в момент, когда ставка дисконтирования будет равна нулю. По мере увеличения ставки дисконтиро­ вания профиль чистой приведенной стоимости устремляется вниз по криво­ линейной траектории. В точке, где кривая NPV пересекает горизонтальную ось графика, чистая приведенная стоимость проекта равняется нулю. По оп­ ределению, ставка дисконтирования в этой точке представляет IRR инвести­ ций — ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равняется нулю. Для ставок дисконтирования, превышающих внут­ реннюю ставку доходности инвестиций, чистая приведенная стоимость проек­ та —величина отрицательная.

Если требуемая минимальная ставка доходности оказывается меньше, чем IRR, мы принимаем соответствующий инвестиционный проект при использова­ нии любого из этих методов. Допустим, что требуемая минимальная ставка до­ ходности равняется 12%. Как следует из рис. 12.3, чистая приведенная стои­ мость проекта несколько превышает 10 тыс. долл. (Вспоминая выполненные нами ранее вычисления чистой приведенной стоимости, отмечаем, что ее точное значение — 10 768 долл.) Поскольку эта чистая приведенная стоимость проекта больше нуля, мы, руководствуясь методом чистой приведенной стоимости, при­ нимаем проект. Точно так же мы приняли бы этот проект, если бы руководство­ вались методом IRR, поскольку IRR инвестиций в нашем случае (примерно 17%) превышает требуемую минимальную ставку доходности (12%). В случаях, когда требуемые минимальные ставки доходности превышают внутреннюю до­ ходность инвестиций, рассматриваемый проект отвергается при использовании любого из указанных методов. Таким образом, мы видим, что методы чистой приведенной стоимости и внутренней ставки доходности инвестиций приводят к одному и тому же решению относительно приемлемости или неприемлемости соответствующего инвестиционного предложения.

СОВЕТ

Чем большим будет количество точек, представленных на графике, тем бо­ лее точным окажется результирующий профиль NPV. Однако вполне доста­ точным приближением профиля NPV для традиционного проекта нередко может служить график, построенный всего по трем точкам: NPV при нуле­ вой ставке дисконтирования, NPV при требуемой минимальной ставке до­ ходности и NPV при IRR соответствующего проекта.

Метод оценки инвестиционного проекта по коэффициенту прибыльности