Выпуск прав — проверенный способ привлечения денежных средств

Две французские группы присоединились вчера к постоянно разрастающейся оче­ реди европейских компаний, которые жаждут получить деньги от своих акционеров путем выпуска новых прав на покупку акций.

Компания Scor, занимающаяся перестрахованием, предполагает увеличить капитал на 400 млн. евро (251,2 млн. ф. ст.), что эквивалентно ее рыночной капитализации, однако эта мера была воспринята негативно и ее акции упали в цене примерно на треть. Между тем Bouygues Telecom сообщила, что собирается приступить к выпуску новых прав на покупку акций. Целью этой эмиссии стала покупка лицензии стои­ мостью 619 млн. евро, дающей право быть оператором сети мобильной телефонии третьего поколения.

Выпуск прав на покупку новых акций, предлагаемых акционерам компании про­ порционально их долям в ее капитале, — самый популярный в этом году способ привлечения денег. В зависимости от своих представлений о будущем компании ее акционеры могут либо подписаться на такой выпуск, либо отказаться от него. Но когда рынки ценных бумаг переживают не лучшие времена, а другие источники фи­ нансирования иссякают, выпуск прав может оказаться для компании вопросом жизни и смерти.

"Для ряда компаний с большим значением финансового "рычага" рынки облигаций в этом году были, по сути, закрыты, рынок IPO практически исчерпался, а банки отказываются давать деньги в кредит на длительные сроки фирмам-должникам. Поэтому у компаний не остается другого выбора, кроме как обращаться за деньгами к своим акционерам", — говорит Джеймс Ренуик, глава европейского отделения рынков акционерного капитала UBS Warburg.

Так, по его словам, с помощью выпуска прав в этом году удалось привлечь пример­ но 30% всего акционерного капитала, т.е. в три раза больше среднего уровня за пре­ дыдущие пять лет.

Учитывая, что за первые девять месяцев этого года первоначальное публичное предложение акций (IPO) сократилось почти на 60%, составив 10,1 млрд. евро, а выпуск конвертируемых облигаций уменьшился на 35%, выпуски прав остаются

единственным сегментом европейских рынков акционерного капитала, демонстри- |

Глава 19. Рынок капитала 881

рующим признаки роста. За первые девять месяцев этого года удалось привлечь I17,5 млрд. евро (за соответствующий период прошлого года — 16,4 млрд. евро). "Выпуск прав — основной способ привлечения денежных средств, которым пользу- 1ются компании до тех пор, пока рынки капиталов не достигнут надлежащего уровня

развития. Однако каждый раз, когда наступают трудные времена, компании воз- I

вращаются к этим основам", — говорит Данте Росцини, один из руководителей по I

работе с глобальными рынками акционерного капитала в Merrill Lynch.

"Европейские компании сталкиваются с суровой реальностью. Неустойчивость Iрынков бьет все рекорды, и выпуск прав, возможно, — единственный способ рест­ руктуризации балансовых отчетов в кратко- и среднесрочной перспективе", — отме- Iчает Джеймс Ренуик.

Однако не все выпуски прав — действительно спасительный способ финансирова- Iния. Kingfisher, британская компания розничной торговли, и Imperial Tobacco ис- Iпользовали такие выпуски, чтобы расплатиться за покупку ими других компаний.

В отличие от публичного выпуска новых акций или выпуска конвертируемых обли­ гаций, выпуск прав не ущемляет интересы уже существующих акционеров.

Источник. Статья Arkady Ostrovsky, "Companies go back to basics in search for cash", Financial ITimes (October 1, 2002), p. 19. (www. f t. com)© Financial Times Limited 2002. Используется с Iразрешения. Все права защищены.

Привилегированная подписка или открытое размещение

Предлагая новые обыкновенные акции в первую очередь существующим акционерам, компания привлекает инвесторов, хорошо знакомых с ее опера­ циями. Важнейшим инструментом продажи в этом случае является скидка с текущей рыночной цены, тогда как в случае открытого размещения — исполь­ зование услуг инвестиционных банков. Поскольку привилегированная под­ писка не связана с андеррайтингом, издержки размещения прав оказываются ниже издержек при открытом размещении. Более того, многие акционеры уверены, что именно им в первую очередь должна предоставляться возмож­ ность покупки новых обыкновенных акций.

Однако, по мнению некоторых акционеров, эти преимущества нивелиру­ ются тем, что привилегированная подписка должна осуществляться по более низким ценам, чем при открытом размещении. Если компания выходит на ры­ нок акций достаточно часто, это означает, что в случае гарантируемого разме­ щения будет наблюдаться несколько большее сокращение долевого участия акционеров, чем при открытом. Несмотря на то что это соображение никак не учитывается в теоретических схемах, многие компании стремятся минимизи­ ровать такое сокращение долевого участия. Кроме того, открытое размещение, как правило, приводит к более широкому распределению акций, что иногда бывает желательно для компании.

Хотя указанные факторы могут отражаться на благосостоянии акционеров, это влияние расценивается как весьма незначительное. Однако открытым ос­ тается вопрос, почему так много компаний соглашаются на издержки, связан­ ные с открытым размещением, в то время как они могли бы продавать свои ценные бумаги путем привилегированной подписки (не прибегая к резервным

882 ЧастьVII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

соглашениям) при меньших затратах. На этот счет существует несколько объ­ яснений, в частности: концентрация акций, влияющая на издержки, связанные с продажей ценных бумаг, и большее снижение цены акций, связанное с раз­ мещением прав.

Регулирование размещения ценных бумаг

Как федеральные органы власти, так и органы власти отдельных штатов регулируют открытую продажу новых выпусков ценных бумаг, однако влия­ ние федеральных органов власти намного значительнее.

Регулирование на федеральном уровне