Неприкосновенность инвестированного капитала (safety (of principal))

Вероятность возврата первоначально вложенных денежных средств.

Ликвидность (liquidity, marketablity) ценной бумаги подразумевает воз­ можность для ее владельца по первому требованию превратить ее в денежные средства. Не исключено, что ценная бумага могла бы быть вполне "безопасной" при хранении до срока погашения, однако это вовсе не означает, что ее всегда можно без потерь продать до наступления срока платежа. Если ваш руководитель (добавим при этом, что он очень честный человек) дал вам личную долговую расписку на одну неделю в обмен на заем в 10 долл., можете не сомневаться, что по истечении недели вы получите свои деньги обратно. Однако попробуйте продать эту расписку в местном супермаркете и увидите, с чем вам придется столкнуться. Это окажется трудной задачей. Даже в случае успеха вы, скорее всего, будете вынуждены согласиться на значительное по­ нижение цены. В общем, чтобы ценная бумага была ликвидной, должен суще­ ствовать большой, активный вторичный рынок, т.е. такой рынок, на котором после эмиссии покупаются и продаются ценные бумаги.

Ликвидность (marketability (or liquidity))

Возможность продать на вторичном рынке большое количество ценных бумаг без существенных ценовых скидок.

Доходность, или прибыльность, ценной бумаги касается процентов и/ил и повышения стоимости номинальной суммы инвестиции, которые предостав­ ляются данной ценной бумагой. По некоторым ценным бумагам, особенно по

414 Часть IV,Управление оборотным капиталом

казначейским векселям, проценты не выплачиваются. В этом случае ценные бумаги продаются со скидкой и погашаются по номинальной стоимости.

Пример

Казначейский вексель номиналом 1000 долл. и со сроком погашения через 26 недель можно купить за 956 долл. В этом случае доходность, получаемую за счет покупки его с дисконтом в 44 долл., можно выразить несколькими способами.

Метод эквивалентной доходности облигаций (Bond Equivalent Yield — BEY)

Этот метод позволяет определить номинальную доходность, определяемую на 365-дневной базе, Обычно этот метод используется при упоминании доходности краткосрочных казначейских векселей с разными сроками погашения,

BEY = ((FA - PP)/(PP))(365/DM),

где BEY — эквивалентная доходность облигации; FA — номинальная стоимость;

РР — покупная цена;

DM — количество дней, оставшихся до срока погашения.

В случае описанного выше краткосрочного казначейского векселя BEY мы можем вычислить следующим образом;

BEY = ((1000 долл. -956 долл,)/(956 долл.))(365/182) = 0,0923 = 9,23%

Метод эффективной годовой доходности (Effective Annual Yield — EAY)

Этот метод предполагает расчет будущей стоимости облигаций, а вычис­ ление проводится на 365-дневной базе. (Этот метод основывается на вы­ числении эффективной годовой процентной ставки — см. уравнение (3,31) в главе 3.)

EAY = (1 + (BEY/(365/DM)))365/DM- 1 = (FA/PP)365/DM- 1,

где EAY — эффективная годовая доходность, (Определения других пере­ менных см. выше.)

В случае описанного выше краткосрочного казначейского векселя вычис­ ление эффективной годовой доходности будет выглядеть так;

EAY = (1 + (0,0923/(365/182)))365'182 - 1 = (1000 долл./ 956 долл.)365'182 - 1 = 0,0944 =

= 9,44%.

Как отмечалось в главе 2, цена долгового обязательства изменяется обрат­ но пропорционально движению процентных ставок. Следовательно, не следу­ ет забывать и о процентном риске (interest-rate (or yield) risk), т.е. что при по­ вышении уровня процентных ставок продажа рыночной ценной бумаги до на­ ступления срока платежа может принести убытки.

Процентный риск (interest-rate (or yield) risk)

Неустойчивость рыночной цены ценной бумаги, вызванная изменениями процентных ставок,

Глава 9.Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 415

Пример

Допустим, мы только что купили краткосрочный (26-недельный) казначей­ ский вексель, описанный в предыдущем примере, Допустим также, что у нас возникла необходимость срочно продать его, но по каким-то причи­ нам процентные ставки выросли настолько, что инвесторы теперь требу­ ют 10%-ную эквивалентную доходность от покупки такого рода долговых обязательств.

Рыночная Номинальная Эквивалентная доход- цена (долл.) стоимость (долл.) ность облигации

Этимутром 956,00 1000 ((1000 долл,-956,00 долл,)/

(956,00 долл.)) (365/182) = 0,0923

Несколько позже 952,50 1000 ((1000 долл.-952,50 долл.)/ втотжедень (952,50долл.)) (365/182) = 0,1000

Если бы мы продали наш казначейский вексель несколько позже в тот же день — после того, как поднялись процентные ставки, — то понесли бы убыток, равный 3,50 долл. (956,00 долл, - 952,50 долл.), Теперь вы должны лучше понимать, что в случаях, когда курс ценных бумаг претерпевает значительные колебания (вследствие колебаний процентных ставок), управляющий портфелем ликвидных ценных бумаг фирмы может попытать­ ся избежать необходимости продажи ценных бумаг до наступления срока их погашения.

Срок до погашения. Под сроком до погашения (maturity) понимают период до погашения ценной бумаги. Некоторые ликвидные ценные бумаги имеют конкрет­ ный срок. Например, казначейские векселя изначально продаются со сроком 13,26 и 52 недели. Другие ценные бумаги, такие как коммерческие бумаги и свободнооб- ращающиеся депозитные сертификаты, могут иметь сроки погашения в зависимо­ сти от их конкретного назначения. В большинстве случаев чем больше срок, тем выше доходность и значительнее риск неполучения этого дохода.

Распространенные инструменты денежного рынка

Управляющий портфелем ценных бумаг предприятия, как правило, сводит покупку ценных бумаг к приобретению инструментов денежного рынка (money market instruments). Эти инструменты в большинстве случаев пред­ ставляют собой краткосрочные (изначальный срок погашения менее одного года), высоконадежные государственные и корпоративные долговые обяза­ тельства. Кроме того, государственные ценные бумаги, первоначально выпу­ щенные на срок свыше одного года, но с текущим сроком погашения год или меньше, так же котируются как инструменты денежного рынка. Далее мы рас­ смотрим самые распространенные инструменты денежного рынка, которые предприятие может использовать в качестве высоколиквидных инвестиций.

Инструменты денежного рынка (в широком смысле) (money market instruments (broadly defined))

Все государственные ценные бумаги и краткосрочные корпоративные обязательства,

416 Часть IV.Управление оборотным капиталом

Казначейские ценные бумаги являются прямыми обязательствами прави­ тельства США и отражают его признание и доверие к нему. К основным выпус­ каемым ценным бумагам относятся казначейские векселя, ноты и облигации. Ка­ значейские векселя(Treasury bills (T-bills)) со сроком погашения от 13 до 26 не­ дель еженедельно выставляются Казначейством на аукцион. (Все продажи Казначейства осуществляются на аукционе.) Кроме того, ежемесячно продаются годичные векселя. Более мелкие инвесторы могут подать "неконкурентную" заяв­ ку, которая выполняется по курсу окончательного расчета по сделкам. Казначей­ ские векселя не имеют купона, однако продаются со скидкой. Векселя продаются с минимальным достоинством 1000 долл., а свыше этого — на сумму, кратную ми­ нимальному номиналу. Эти ценные бумаги пользуются большим спросом среди предприятий, отчасти из-за того, что для них существует большой активный ры­ нок. Да и операционные затраты, связанные с продажей казначейских векселей на вторичном рынке, невелики.