Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






По управлению оборотными активами

В предыдущих разделах мы исследовали два ключевых аспекта управления оборотным капиталом: определение объема необходимых оборотных активов и их финансирование. Эти два аспекта взаимозависимы. При прочих равных условиях фирма, следующая консервативной стратегии поддержания высоко­ го уровня оборотных активов, будет, пожалуй, находиться в более выгодном положении для успешного получения краткосрочных ссуд, чем фирма, уменьшающая оборотные активы до агрессивно низкого уровня. С другой стороны, фирма, целиком мобилизующая капитал для оборотных активов за счет выпуска акций, будет иметь более выгодное положение с точки зрения рисков, что может позволить ей занять более агрессивную позицию, когда де­ ло дойдет до падения оборотных активов до низкого ("скудного и бедного") уровня. Ввиду их взаимозависимости оба эти аспекта управления оборотным капиталом следует рассматривать в совокупности.

 

Неуверенность в объемах будущих продаж и маржа безопасности

Если предприятие уверено в перспективном спросе на свою продукцию, в связанных с ним поступлениях по счетам кредиторов, а также в своих собст­ венных производственных планах, то оно может составить график погашения задолженности в точном соответствии с планом поступления чистых денеж­ ных средств. Это приведет к максимизации прибыли, так как отпадет необхо­ димость в раздутых (и относительно малорентабельных) оборотных активах, а также в превышающем реальные потребности долгосрочном финансирова­ нии. Однако ситуация коренным образом меняется, когда в уровнях продаж


 

 

378 Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

и связанных с ними поступлениях денежных средств нет никакой уверенно­ сти. Чем шире разброс распределения вероятностей образования чистых де­ нежных средств, тем к большей марже безопасности будет стремиться руково­ дство фирмы.

Давайте исходить из того, что предприятие не в состоянии обеспечить опера­ тивное получение ссуды в случае непредвиденного истощения денежных средств. Как результат оно сможет обеспечить маржу безопасности лишь, во- первых, увеличивая уровень оборотных активов (в частности, денежных средств и рыночных ценных бумаг) или, во-вторых, увеличивая сроки платежа по ссу­ дам, которые берутся на финансирование бизнеса. И то, и другое отрицательно скажется на рентабельности. В первом случае средства вкладываются в относи­ тельно малодоходные активы. Во втором — предприятие должно выплачивать проценты за кредит в те периоды времени, когда эти средства будут не нужны. А кроме всего прочего, долгосрочная задолженность предполагает более высо­ кие затраты на выплату процентов, чем задолженность краткосрочная.

 

Риск и рентабельность

Решение о выборе надлежащей маржи безопасности принимается при рас­ смотрении вопросов о риске и рентабельности, а также с учетом принципиаль­ ного отношения руководства к работе в условиях риска. Каждый вариант (увеличение ликвидности, продление сроков платежа по ссудам или сочетание первого и второго) в той или иной мере отрицательно скажется на рентабельно­ сти предприятия. При определенной толерантности к риску руководство может сначала определить, какое из решений связано с меньшими затратами, а затем воплотить его в жизнь. С другой же стороны, руководство могло бы наметить решения, ведущие к минимальным затратам при различных уровнях риска, а уж затем сформулировать свою позицию в отношении риска, опираясь на величину затрат, связанных с обеспечением маржи безопасности. По всей вероятности, данная позиция будет подчинена задачам максимизации доходов акционеров.

Если предприятие может договориться о получении ссуды в критический момент, то анализ ситуации следует производить иначе. Чем выше уверен­ ность фирмы в возможности получения ссуды по первому требованию, тем меньше необходимость в обеспечении маржи безопасности с помощью опи­ санного выше механизма. Некоторые компании могут договариваться о кре­ дитных линиях или об автоматически возобновляемых кредитах, что позволя­ ет им брать ссуду по первому требованию4. Если у компании имеется доступ к такому кредитованию, то она должна сравнить затраты на достижение этих договоренностей со стоимостью других решений. Есть, конечно, границы того, какого объема ссуду компания может получить по первому требованию. Сле­ довательно, она все же должна создать определенную маржу безопасности ис­ ходя из соображений, обсуждавшихся в данной главе.

 

4 Подробнее об этих методах см. главу 11.


Глава 8.Основы управления оборотным капиталом 379

 

Резюме

• Существует два доминирующих представления об оборотном капитале — чистый оборотный капитал (оборотные активы минус текущие обязатель­ ства) и брг/ттшо-оборотный капитал (оборотные активы целиком).

• В сфере финансов оборотный капитал является синонимом оборотных (текущих) активов. Управление оборотным капиталом затрагивает вопро­ сы распоряжения оборотными активами наряду с вопросами финансиро­ вания (в особенности за счет краткосрочных обязательств), направленны­ ми на привлечение инвестиций в оборотные активы.

• Определяя надлежащий объем, или уровень, оборотных активов, руковод­ ству необходимо найти оптимальное решение достижения рентабельности при минимальном риске. При прочих равных условиях, чем выше уровень оборотных активов, тем выше ликвидность фирмы. При более высокой ликвидности риск меньше, но меньше и рентабельность. В управлении оборотным капиталом наглядно прослеживается применение двух основ­ ных финансовых принципов.

1.Рентабельность изменяется обратно пропорционально ликвидности.

2.Рентабельность изменяется вместе с риском.

• Оборотный капитал можно классифицировать по статьям: денежные средства, рыночные ценные бумаги, дебиторская задолженность и товар­ но-материальные запасы. Кроме того, оборотный капитал можно класси­ фицировать по времени: как фиксированный или временный. Сумма обо­ ротных активов, необходимая для удовлетворения минимальных долго­ срочных потребностей фирмы, называется фиксированным оборотным капиталом. С другой стороны, временный оборотный капитал — это теку­ щие финансовые инвестиции, изменяющиеся для удовлетворения сезон­ ных потребностей.

• Если для получения финансовых ресурсов фирма использует метод хед­ жирования (сопоставления по срокам), то каждая категория активов должна быть соотнесена с финансовым инструментом, сроки погашения которого соотносятся с временными рамками потребностей в тех или иных средствах. Краткосрочные, или сезонные, изменения оборотных активов будут финансироваться за счет краткосрочных займов; статьи фиксиро­ ванных оборотных активов и все необоротные активы будут финансиро­ ваться за счет долгосрочных обязательств или с помощью выпуска акций.

• В целом, чем больше растянут совокупный график погашения задолжен­ ности по привлеченному финансированию, тем меньший риск представ­ ляет для фирмы такое финансирование. Следовательно, надо еще раз вы­ бирать между риском и рентабельностью.

• Существует взаимозависимость между двумя ключевыми аспектами управления оборотным капиталом: между определением объема необхо­ димых оборотных активов и способов их финансирования. Ввиду их взаи­ мозависимости оба эти аспекта управления оборотным капиталом следует рассматривать в совокупности.


 

 

Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

Вопрось

1. В чем заключается управление оборотным капиталом? Какие функциональные решения с ним связаны и каким основным принципом или компромиссом руководствуются в процессе при­ нятия этих решений?

2. В настоящее время фирма применяет "агрессивную" стратегию финансирования бизнеса с точки зрения уровня привлеченных оборотных активов (относительно низкие уровни оборотных активов при любом уровне производства). Фирма приняла ре­ шение перейти к более "консервативной" стратегии финансиро­ вания бизнеса. Как может повлиять это решение на рентабель­ ность предприятия и его риски?

3. 10% суммарных активов коммунальных предприятий размещены в оборотных активах; у предприятий розничной торговли в теку­ щих активах находится 60% их суммарных активов. Объясните, как специфика производственной деятельности регламентирует эти различия?

4. Чем отличается "временный" оборотный капитал от "фиксиро­ ванного"?

5. Если фирма решает применить в финансировании метод хед­ жирования (сопоставления по срокам), каким образом она будет финансировать свои оборотные активы?

6. Некоторые фирмы финансируют фиксированную часть своего оборотного капитала с помощью краткосрочного долга, выпус­ кая кратко- и среднесрочные векселя. Объясните влияние тако­ го решения на рентабельность и риск этих предприятий.

7. Предположим, что фирма обеспечивает временные (сезонные)

потребности в финансировании оборотных активов за счет дол­ госрочного финансирования. Как влияет данное решение на рентабельность и риск этой фирмы?

8. Принято считать, что риск, связанный с объемом оборотных ак­ тивов, уменьшается при увеличении уровня последних. Всегда ли справедлива эта посылка для всех уровней оборотных активов, в частности для избыточно высокого уровня оборотных активов по отношению к потребностям фирмы? Ответ поясните.

9. Временами процентные ставки по долгосрочным кредитам ниже ставок по краткосрочным, и все же содержание этой главы под­ талкивает нас к тому, что долгосрочное финансирование обхо­ дится дороже. При более низких процентных ставках по долго­ срочным кредитам следует ли предприятию целиком финанси­ ровать свои потребности за счет долгосрочного долга?


 

Глава 8.Основы управления оборотным капиталом 381

 

10. Каким образом уменьшенные сроки погашения задолженности увеличивают риск фирмы? Почему увеличение ликвидности активов фирмы снижает этот риск?

11. Какие затраты связаны с завышенным, а какие с заниженным уровнем оборотного капитала?

12. Как в управлении оборотным капиталом обеспечивается маржа безопасности?

 

U11 Задачи дл я самопроверки

1.Компания Zzzz Worst в настоящее время обладает активами на об­ итую сумму 3,2 млн. долл., из которых оборотные активы составля­ ют 0,2 млн. долл. Ежегодный объем продаж равен 10 млн. долл., и коэффициент рентабельности (до выплаты налогов) (в данный мо­ мент у фирмы нет процентных долговых обязательств) — 12%. Учитывая вновь и вновь возникающие опасения потенциальной потери платежеспособности, крайне жесткую политику кредитова­ ния и надвигающееся истощение запасов, компания рассматривает увеличение объема оборотных активов как буферное средство про­ тив неблагоприятно складывающихся обстоятельств. В данной си­ туации вместо нынешних 0,2 млн. долл. оборотные активы плани­ руется поднять до уровня 0,5 млн. и 0,8 млн. долл. Увеличение обо­ ротных активов будет финансироваться исключительно за счет нового акционерного капитала.

a) Определите коэффициенты оборачиваемости активов фир­ мы, доходности активов, а также рентабельности для трех альтернативных уровней оборотных активов.

b) Какими были бы затраты на выплату процентов по каждой из двух новых стратегий, если бы дополнительное финанси­ рование оборотных активов производилось за счет долго­ срочного долга при 15%-ной ставке?

 

v t > |3адачи

Фирма Anderson Corporation (единственным источником финан­ сирования которой являются средства от выпуска акций) осуще­ ствляет продажи на сумму 280 тыс. долл., причем коэффициент рентабельности продаж (до вычета процентов и налогов) состав­ ляет 10%. Для обеспечения данного объема продаж фирма инве­ стирует в постоянный капитал 100 тыс. долл. В настоящее время величина оборотных активов фирмы составляет 50 тыс. долл.

а) Определите для этой компании коэффициент оборачиваемо­ сти активов и произведите расчет коэффициента доходности активов (до уплаты налогов).


 

 

Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

b)Произведите расчет коэффициента доходности активов (до уплаты налогов) при различных уровнях оборотных активов, начав с 10 тыс. и наращивая их по 15 тыс. до 100 тыс. долл.

c)Какая гипотеза косвенно выдвигается относительно продаж в пункте Ь)? Исходя из расчетов, производимых в пункте Ь), оцените значение этой гипотезы, а также стратегии опреде­ ления объема оборотных активов, призванной максимизиро­ вать коэффициент оборачиваемости активов?

2.Фирма Malkiel Corporation составила план покупки активов на три последующих года, как показано в приведенной ниже таблице. Она обнаружила, что кредиторская задолженность и накопления начинают составлять третью часть оборотных активов. В данный момент фирма имеет 50 млн. долл. акционерного капитала, а ос­ тальное финансирование осуществляется за счет долгосрочного долга. Прибыль составляет 1 млн. долл. в квартал.

 

Дата Основной капи­ тал (млн. долл.) Оборотные активы (млн. долл.)
(настоящий момент) 31.03.20X1
30.06.20X1
30.09.20X1
31.12.20X1
31.03.20X2
30.06.20X2
30.09.20X2
31.12.20X2
3103.20X3
30,06.20X3
30.09.20X3
31.12,20X3

 

a) Начертите диаграмму изменения во времени I) постоянного капитала и II ) суммарных активов (без учета сумм спонтан­ ного финансирования за счет кредиторской задолженности и начислений).

b) Составьте план финансирования покупки активов, взяв за основу метод хеджирования (сопоставления по срокам).

3.Деятельность фирмы Mendez Metal Specialties, Inc. имеет сезон­ ный характер. Она берет ссуды в банке Central Bank по кредит­ ной линии с процентной ставкой, превышающей на 1% ставку прайм-рейт. Ее потребность в суммарных активах на данный момент (конец года) и расчетная потребность на будущий год (млн. долл.) составляют:


 

 

Глава 8.Основы управления оборотным капиталом 383

 

  Настоящее время 1-й квартал 2-й квартал 3-й квартал 4-й квартал
Суммарная потребность в активах 4 5 4 8 5,5 5,9 5,0

Будем исходить из того, что на протяжении квартала эта по­ требность не изменяется. На данный момент компания обладает 4,5 млн. долл. акционерного капитала плюс долгосрочный долг, плюс фиксированные статьи текущих обязательств, и на протя­ жении всего года эта сумма будет оставаться неизменной.

На данный момент базовая ставка по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам (прайм-рейт) составляет 11%, и ни­ каких ее изменений на будущий год не ожидается. Mendez Metal Specialties также рассчитывает выпустить среднесрочные обли­ гации под 13,5% годовых. В этой связи рассматривается три альтернативные суммы их эмиссии: нулевая, 500 тыс. долл. и 1 млн. долл. Все дополнительные потребности в финансирова­ нии будут покрываться за счет ссуд по открытой для компании банковской кредитной линии.

a) Определите суммарные затраты на предстоящий год для при­ влечения средств кратко- и среднесрочной задолженности в каждом из этих трех альтернативных вариантов. (Исходите из того, что оборотные активы остаются неизменными, не считая полученных ссуд.) Какой вариант наименее затратный?

b) Заслуживает ли нашего внимания рассмотрение какого-либо иного вопроса, кроме уровня предполагаемых затрат?

c) Коэффициент рентабельности до уплаты налогов остается неизменным, так же как не меняются продажи и прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) независимо от приме­ няемой стратегии ликвидности.

 

Решения задач для самопроверки

1.а)

 

Стратегия

  Действующая
Продажи (млн, долл.) 10,0 10,0 10,0
Прибыль до уплаты процентов и налогов (млн. долл.) 1,2 1,2 1,2
Суммарные активы (млн. долл.) 3,2 3,5 3,8
Коэффициент оборачиваемости основного капитала 3,125 2,857 2,632
Коэффициент доходности активов (до уплаты налогов) (%) 37,5 34,3 32,6
Коэффициент рентабельности (до уплаты налогов) (%) 12,0 12,0 12,0

384 Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

 
 

Ъ)

Стратегия

 
 

2 3

Дополнительный долг (долл.) 300 ООО 600 000 Проценты, выплачиваемые по дополнительному долгу (долл.) 45000 90000

Затраты на финансирование дополнительных оборотных активов можно было бы сократить на сумму, которую возможно получить за счет прибыли от дополнительной покупки рыночных (высоко­ ликвидных) ценных бумаг. Кроме того, менее жесткие условия кредитования могли бы способствовать увеличению продаж и прибыли. "Скрытые" издержки финансирования заключаются в том, что часть заемного потенциала фирмы "расходуется" на финансирование увеличенных объемов оборотных активов за счет задолженности.

 

Рекомендуемая литератур а

Gamble, Richard Н., "The Long and Short of Debt", Business Finance 8 (October 2002),

p. 25-28.

Gilmer, R.H., Jr., "The Optimal Level of Liquid Assets: An Empirical Test", Financial Management 14 (Winter 1985), p. 39-43.

Hawawini, Gabriel, Claude Vialet, and Ashok Vora, "Industry Influence on Corporate Working Capital Decisions", Sloan Management Review 27 (Summer 1986), p. 15-24.

Hill , Ned C , and William L. Sartoris, Short-term Financial Management, 3rd ed. (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1995).

Maness, Terry S., and John T. Zietlow, Short-Term Financial Management (Fort Worth, TX: Dryden Press, 1998).

Morris, James R, "The Role of Cash Balances in Firm Valuation", Journal of Financial and Quantitative Analysis 18 (December 1983), p. 533-546.

Petty J. William, and David F. Scott, "The Analysis of Corporate Liquidity", Journal of Economics and Business 32 (Spring-Summer 1980), p. 206-218.

Sartoris, William L., and Ned C. Hill , "A Generalized Cash Flow Approach to Short-Term Financial Decisions" Journal of Finance 38 (May 1983), p. 349-360.

Van Home, James C, "A Risk-Return Analysis of a Firm's Working Capital Position",

Engineering Economist 14 (Winter 1969), p. 71-89.

Viscione, Jerry A., "How Long Should You Borrow Short Term?" Harvard Business Review

(March-April 1986), p. 20-24.

Walker, Ernest W., "Towards a Theory of Working Capital", Engineering Economist 9 (January- February 1964), p. 21-35.

Часть IV Web-сайта, посвященного данному учебнику (Wachowicz's Web World), содер­ жит ссылки на многие "финансовые" Web-сайты, а также ссылки на статьи в Интер­ нете, связанные с темами, освещаемыми в этой главе, (web. utk . edu/~ j wachowi / part4.html )


 

 

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...