Коэффициенты рентабельности (profitability ratios)

Коэффициенты, показывающие отношение прибыли к объему продаж либо инвестиций.

272 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

Коэффициенты рентабельности(profitability ratios) бывают двух видов — показывающие соотношение прибыли и объема продаж и соотношение при­ были и инвестиций в активы. В совокупности оба вида коэффициентов харак­ теризуют общую эффективность деятельности фирмы.

Рентабельность продаж(profitability in relation to sales). Сначала рассмот­ рим коэффициент валовой рентабельности (gross profit margin):

Чистый объем продаж - Себестоимость реализованных товаров ^g ^ Чистый объем продаж

или валовая прибыль, деленная на чистый объем продаж. Для Aldino manufacturing company коэффициент валовой рентабельности за 20X2 год равняется:

3 1 3 1 2 0 0 0 =32,9%.

$3992000

Этот коэффициент показывает соотношение валовой прибыли фирмы и чис­ того объема продаж. Он характеризует эффективность текущей деятельности предприятия и обоснованность его ценовой политики. Коэффициент валовой рентабельности Aldino manufacturing company значительно превышает среднеот­ раслевое значение 23,8%, что свидетельствует об эффективной политике продаж и установления цен на товары. Для более глубокого анализа рентабельности продаж применяется коэффициент чистой рентабельности (net profit margin):

Чистая прибыль после уплаты налогов ^ ^ Чистый объем продаж

Для Aldino manufacturing company этот коэффициент за 20X2 год составляет:

$201000

Коэффициент чистой рентабельности характеризует рентабельность фир­ мы с учетом всех издержек, связанных с реализацией продукции, и налога на прибыль. Он представляет чистую прибыль фирмы на каждый доллар реали­ зованных товаров. Для Aldino manufacturing company этот показатель состав­ ляет в среднем около 5 центов на доллар реализованной продукции. Это вы­ ше, чем в среднем по отрасли (4,7%), что свидетельствует о более высокой чистой рентабельности продаж у Aldino manufacturing company, чем у боль­ шинства остальных предприятий отрасли.

С учетом значений обоих рассмотренных коэффициентов можно получить более полное представление о текущей деятельности фирмы. Если за несколь­ ко последних лет коэффициент валовой рентабельности существенно не из­ менялся, а коэффициент чистой рентабельности за тот же период снизился, то можно предположить, что причиной послужило возрастание административ­ ных, сбытовых и прочих затрат (SG&A) или увеличение ставок налога на при­ быль. В то же время если снижается коэффициент валовой рентабельности, это означает, что растет себестоимость реализованных товаров относительно чистого объема продаж. В свою очередь, причиной этого может быть либо снижение продажных цен, либо опережающий рост себестоимости реализо­ ванных товаров по отношению к объему продаж.

Глава 6.Анализ финансовой отчетности 273

Рентабельность инвестиций в активы (profitability in relation to investment).Второй вид коэффициентов рентабельности отражает соотношение прибыли и суммарных инвестиций в активы фирмы. Одним из представителей этой группы финансовых коэффициентов является коэффициент доходности инвестиций в ак­ тивы, или коэффициент доходности активов (rate of return on investment (ROI), or return on assets):

Чистая прибыль после уплаты налогов

7; - • (6.20)

Суммарные активы

Для Aldino manufacturing company ROI за 20X2 год составляет:

$201000

Сопоставление значения этого коэффициента со среднеотраслевым (7,8%) — не в пользу Aldino manufacturing company. Более высокая рентабельность продаж при более низкой доходности активов подтверждает, что для получения одного доллара продаж компания вынуждена привлекать большую сумму активов, чем в среднем остальные фирмы отрасли.

RO I и метод Du Pont Company.В 1919 году Du Pont Company впервые применила оригинальный вариант методики анализа финансовых коэффици­ ентов для оценки эффективности деятельности фирмы. Один из аспектов этой методики имеет прямое отношение к интерпретации показателя доходности инвестиций в активы. Как показано на рис. 6.4, произведение коэффициента чистой рентабельности продаж на оборачиваемость суммарных активов равно коэффициенту доходности активов, или капиталоотдаче (earning power) сум­ марных активов.

Для Aldino manufacturing company имеем:

Капиталоотдача = Рентабельность продаж х х Эффективность использования активов

ROI = Коэффициент чистой рентабельности продаж х х Оборачиваемость суммарных активов

6,20%= 5,04% х 1,23.

Ни коэффициент чистой рентабельности продаж, ни оборачиваемость суммарных активов по отдельности не обеспечивают адекватное представле­ ние об эффективности деятельности фирмы. Коэффициент чистой рентабель­ ности продаж не учитывает степень использования активов, а коэффициент оборачиваемости активов не учитывает показатель рентабельности продаж. Коэффициент доходности активов, или капиталоотдача (earning power), по­ зволяет преодолеть эту ограниченность. Показатель капиталоотдачи повысит­ ся, если возрастут рентабельность продаж или оборачиваемость активов, или оба эти показателя одновременно. Две фирмы, имеющие различные показате­ ли рентабельности продаж и оборачиваемости активов, могут при этом иметь одинаковую капиталоотдачу.

274 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

Примечание, Ни коэффициент чистой рентабельности, ни оборачиваемость активов по отдельности не дают адекватного представления об эффективности текущей деятельности фирмы. Коэффициент ROI, или капиталоотдача, дает ответ на этот вопрос.

Рис. 6.4. Использование показателя капиталоотдачи в методике Du Pont Company

Geraldine Lim's Oriental Grocery с 2% чистой рентабельности продаж и обо­ рачиваемостью активов, равной 10, имеет те же 20% капиталоотдачи, что и Megawatt Power Supply Company, у которой чистая рентабельность продаж 20% и оборачиваемость активов 1. Обе фирмы получают 20 центов чистой прибы­ ли после уплаты налогов на каждый вложенный в бизнес доллар.

Этот коэффициент показывает капиталоотдачу балансовой величины акцио­ нерного капитала и часто служит для сравнительного анализа двух и более фирм из одной отрасли. Высокий уровень доходности акционерного капитала характеризует перспективность вложений капитала в фирму и эффективность управления затратами. В то же время если уровень задолженности фирмы зна­ чительно превышает среднеотраслевое значение, то высокое значение доходно-

Глава 6.Анализ финансовой отчетности 275

сти акционерного капитала (ROE) может свидетельствовать о том, что для фирмы характерен повышенный финансовый риск. Значение ROE у Aldino manufacturing company ниже, чем в среднем по отрасли (14,04%).

Для более детального исследования этого показателя можно применить метод Du Pont, по которому этот показатель представляет собой произведение нескольких составляющих:

Чистая прибыль Чистая прибыль

после уплаты налогов _ после уплаты налогов

Для Aldino manufacturing company имеем:

11,2% = 5,04% х 1,23x1,81.

Таким образом, методика Du Pont помогает объяснить, почему именно ROE Aldino manufacturing company ниже, чем в среднем по отрасли. Хотя ко­ эффициент чистой рентабельности у нее выше, чем среднеотраслевое значе­ ние, а коэффициент акционерного капитала находится примерно на среднеот­ раслевом уровне9, более низкая оборачиваемость активов приводит к тому, что ROE в целом оказывается ниже, чем в среднем по отрасли. На этом основании можно предположить, что основной причиной такой ситуации являются большие, чем у других фирм отрасли, инвестиции в активы для обеспечения такого же объема продаж.

Использование вышеописанных коэффициентов рентабельности исключи­ тельно полезно для сравнения фирмы с аналогичными компаниями той же отрасли или со среднеотраслевыми значениями. Только такое сравнение дает возможность судить, хорошо или плохо обстоят дела у данной фирмы и поче­ му. Какую-то информацию могут дать и абсолютные показатели, но относи­ тельные значения намного более информативны.

Коэффициент акционерного капитала представляет собой один из показателей финансо­ вого левериджа. Поскольку он рассчитывается как (1 + коэффициент задолженности), то чем выше значение коэффициента задолженности, тем выше и значение коэффициента ак­ ционерного капитала. Для Aldino manufacturing company он равняется 1 + 0,81 = 1/81, в то время как в среднем по отрасли — 1 + 0,8 = 1,80.