Категории: ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Объем финансиро- Доля от общегования (млн. долл.) финансирования (%) 30 30 10 10 60 60
3 Долг, привилегированные акции и обыкновенные акции являются важнейшими методами финан сирования бизнеса компании. Поэтому в общем случае справедливо следующее выражение: Стоимость капитала =kj(Wj) + k (W ) + ke(We) . Однако существуют и другие типы финансирования, такие как лизинг и конвертируемые ценные бумаги (convertible securities). Поскольку определение стоимости этих других источников финан сирования связано с некоторыми специальными и весьма сложными вопросами, мы рассмотрим их в отдельных главах, где сможем уделить этим вопросам должное внимание. Пока же, чтобы про иллюстрировать стоимость капитала компании в целом, нам достаточно знать стоимость фи нансирования бизнеса за счет долга, привилегированных акций и собственного капитала. Когда мы определим стоимость для других типов финансирования, их можно будет включить в схему весо вых коэффициентов, которую мы и собираемся сейчас обсудить. Глава 15.Требуемые ставки доходности и стоимость капитала 675
Следует помнить, что, согласно правилам бухгалтерского учета, величина капи тала компании, представленная обыкновенными акциями, складывается из но минальной стоимости обыкновенных акций, дополнительного оплаченного капи тала и нераспределенной прибыли, Однако для оценки рыночной стоимости она рассчитывается как произведение текущей рыночной цены одной обыкно венной акции на количество акций, выпущенных в обращение. Вычисляя доли, очень важно использовать веса, основанные не на балансовой стоимости (book value), а на рыночной стоимости (market value). Поскольку мы стремимся максимизировать стоимость фирмы для ее акционеров, этой цели соответству ют лишь веса, основанные на рыночной стоимости, Рыночные стоимости ис пользуются при вычислении стоимостей различных компонентов финансирова ния, поэтому для определения средневзвешенной стоимости капитала следует использовать веса, основанные на рыночной стоимости. (Кроме того, предпо лагается, что текущие доли финансирования сохранятся и в будущем. В настоя щей главе мы еще вернемся к обсуждению этого вопроса.)
Продолжим нашу иллюстрацию, предположив, что фирма вычислила сле дующие показатели посленалоговой стоимости для различных источников финансирования: Стоимость (%) ДОЛГ6,6 Привилегированные акции 10,2 Обыкновенные акции 14,0
СОВЕТ Как пояснялось выше, обыкновенные акции компании должны обеспечи вать более высокую ожидаемую доходность, чем ее облигации. Следова тельно, нельзя доверять вычислениям стоимости собственного капитала компании, в результате которых оценка стоимости акций оказывается ни же, чем доналоговая стоимость долга фирмы.
Мы еще раз обращаем внимание читателей на то, что эти показатели стоимости должны быть самыми "свежими" показателями, основанными на текущей инфор мации финансового рынка. Прошлые показатели стоимости финансирования ни как не сказываются на требуемой ставке доходности, применяемой к новым проектам. С учетом указанных величин стоимости средневзвешенную стои мость капитала для рассматриваемого нами примера можно определить сле дующим образом. (1) (2) (1)х (2) Стоимость Доля в общем Взвешенная (%) финансировании(%) стоимость (%) ДОЛГ6,6 30 1,98 Привилегированные акции 10,2 10 1,02 Обыкновенные акции 14,0 60 8,40 100 11,40 676 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика
Таким образом, с учетом предположений для этого примера, 11,4% пред ставляют собой средневзвешенную стоимость всех источников финансирова ния, причем каждый компонент "взвешивается" в соответствии с долями ры ночной стоимости.
Некоторые ограничения Вычисление средневзвешенной стоимости капитала порождает важный вопрос о том, отражает ли этот показатель реальную стоимость капитала фир мы. Ответ зависит от того, насколько точно нам удалось вычислить индивиду альные предельные стоимости, от "системы взвешивания" и от некоторых дру гих условий. Допустим, что у нас есть возможность точно вычислить предель ные стоимости индивидуальных источников финансирования. Попытаемся оценить важность "системы взвешивания". Система взвешивания. Важным условием для любой системы взвешива ния является то обстоятельство, что на практике фирма будет привлекать ка питал в определенных пропорциях. Поскольку для выполнения предельных (marginal) инвестиций в новые проекты фирма привлекает новый капитал, нам необходимо работать с предельной стоимостью капитала для фирмы в це лом. Эта ставка зависит от пакета денежных средств, используемого для фи нансирования инвестиционных проектов. Иными словами, нас интересует но вый, или приростной, капитал, а не капитал, привлеченный в прошлом. Чтобы средневзвешенная стоимость капитала отражала предельную стоимость, ис пользуемые весовые коэффициенты также должны быть предельными, т.е. эти весовые коэффициенты должны соответствовать тем долям источников фи нансирования, которые фирма намеревается использовать. Если такое соот ветствие не обеспечивается, тогда капитал привлекается долями, отличающи мися от применявшихся для вычисления этой стоимости. В результате реаль ная средневзвешенная стоимость капитала будет отличаться от той, которая была вычислена и использовалась для принятия инвестиционных решений. Если эта реальная стоимость окажется больше вычисленной, то будут приня ты некоторые инвестиционные проекты, которые лишь ухудшат положение инвесторов по сравнению с предыдущим вариантом. С другой стороны, если реальная стоимость окажется меньше вычисленной, тогда будут отвергнуты проекты, которые могли бы повысить благосостояние акционеров компании. Таким образом, 11,4%-ная средневзвешенная стоимость капитала, которую мы вычислили в рассматриваемом примере, приемлема лишь в случае, если в бу дущем фирма намеревается выполнять финансирование такими же долями, какие предполагаются ее существующей структурой капитала. Привлечение капитала носит достаточно непредсказуемый характер, и же сткие пропорции, как правило, не удается выдерживать. Например, у фирмы могут возникнуть трудности с финансированием каждого проекта, если она попытается неукоснительно следовать схеме: 30% — долг, 10 — привилегиро ванные акции и 60% — обыкновенные акции. На практике она может выпол нять финансирование с использованием долга в одном случае, привилегиро ванных акций — в другом и обыкновенных акций — в третьем. С течением времени, однако, большинству фирм удается выполнять финансирование на
Глава 15.Требуемые ставки доходности и стоимость капитала 677
приблизительно пропорциональной основе. Учитывая это обстоятельство, мы попытаемся определить предельную стоимость капитала для используемого пакета финансирования.
|
|||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28 lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда... |