Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






Объем финансиро- Доля от общего

вания (млн. долл.) финансирования (%)

30 30

10 10

60 60

 

3 Долг, привилегированные акции и обыкновенные акции являются важнейшими методами финан­ сирования бизнеса компании. Поэтому в общем случае справедливо следующее выражение:

Стоимость капитала =kj(Wj) + k (W ) + ke(We) .

Однако существуют и другие типы финансирования, такие как лизинг и конвертируемые ценные бумаги (convertible securities). Поскольку определение стоимости этих других источников финан­ сирования связано с некоторыми специальными и весьма сложными вопросами, мы рассмотрим их в отдельных главах, где сможем уделить этим вопросам должное внимание. Пока же, чтобы про­ иллюстрировать стоимость капитала компании в целом, нам достаточно знать стоимость фи­ нансирования бизнеса за счет долга, привилегированных акций и собственного капитала. Когда мы определим стоимость для других типов финансирования, их можно будет включить в схему весо­ вых коэффициентов, которую мы и собираемся сейчас обсудить.


Глава 15.Требуемые ставки доходности и стоимость капитала 675

 

 

Следует помнить, что, согласно правилам бухгалтерского учета, величина капи­ тала компании, представленная обыкновенными акциями, складывается из но­ минальной стоимости обыкновенных акций, дополнительного оплаченного капи­ тала и нераспределенной прибыли, Однако для оценки рыночной стоимости она рассчитывается как произведение текущей рыночной цены одной обыкно­ венной акции на количество акций, выпущенных в обращение. Вычисляя доли, очень важно использовать веса, основанные не на балансовой стоимости (book value), а на рыночной стоимости (market value). Поскольку мы стремимся максимизировать стоимость фирмы для ее акционеров, этой цели соответству­ ют лишь веса, основанные на рыночной стоимости, Рыночные стоимости ис­ пользуются при вычислении стоимостей различных компонентов финансирова­ ния, поэтому для определения средневзвешенной стоимости капитала следует использовать веса, основанные на рыночной стоимости. (Кроме того, предпо­ лагается, что текущие доли финансирования сохранятся и в будущем. В настоя­ щей главе мы еще вернемся к обсуждению этого вопроса.)

 

 
 

Продолжим нашу иллюстрацию, предположив, что фирма вычислила сле­ дующие показатели посленалоговой стоимости для различных источников финансирования:

Стоимость (%)

ДОЛГ6,6

Привилегированные акции 10,2

 
 

Обыкновенные акции 14,0

 

СОВЕТ

Как пояснялось выше, обыкновенные акции компании должны обеспечи­ вать более высокую ожидаемую доходность, чем ее облигации. Следова­ тельно, нельзя доверять вычислениям стоимости собственного капитала компании, в результате которых оценка стоимости акций оказывается ни­ же, чем доналоговая стоимость долга фирмы.

 

 
 

Мы еще раз обращаем внимание читателей на то, что эти показатели стоимости должны быть самыми "свежими" показателями, основанными на текущей инфор­ мации финансового рынка. Прошлые показатели стоимости финансирования ни­ как не сказываются на требуемой ставке доходности, применяемой к новым проектам. С учетом указанных величин стоимости средневзвешенную стои­ мость капитала для рассматриваемого нами примера можно определить сле­ дующим образом.

(1) (2) (1)х (2)

Стоимость Доля в общем Взвешенная (%) финансировании(%) стоимость (%)

ДОЛГ6,6 30 1,98

Привилегированные акции 10,2 10 1,02

Обыкновенные акции 14,0 60 8,40

 
 

100 11,40


676 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

 

Таким образом, с учетом предположений для этого примера, 11,4% пред­ ставляют собой средневзвешенную стоимость всех источников финансирова­ ния, причем каждый компонент "взвешивается" в соответствии с долями ры­ ночной стоимости.

 

Некоторые ограничения

Вычисление средневзвешенной стоимости капитала порождает важный вопрос о том, отражает ли этот показатель реальную стоимость капитала фир­ мы. Ответ зависит от того, насколько точно нам удалось вычислить индивиду­ альные предельные стоимости, от "системы взвешивания" и от некоторых дру­ гих условий. Допустим, что у нас есть возможность точно вычислить предель­ ные стоимости индивидуальных источников финансирования. Попытаемся оценить важность "системы взвешивания".

Система взвешивания. Важным условием для любой системы взвешива­ ния является то обстоятельство, что на практике фирма будет привлекать ка­ питал в определенных пропорциях. Поскольку для выполнения предельных (marginal) инвестиций в новые проекты фирма привлекает новый капитал, нам необходимо работать с предельной стоимостью капитала для фирмы в це­ лом. Эта ставка зависит от пакета денежных средств, используемого для фи­ нансирования инвестиционных проектов. Иными словами, нас интересует но­ вый, или приростной, капитал, а не капитал, привлеченный в прошлом. Чтобы средневзвешенная стоимость капитала отражала предельную стоимость, ис­ пользуемые весовые коэффициенты также должны быть предельными, т.е. эти весовые коэффициенты должны соответствовать тем долям источников фи­ нансирования, которые фирма намеревается использовать. Если такое соот­ ветствие не обеспечивается, тогда капитал привлекается долями, отличающи­ мися от применявшихся для вычисления этой стоимости. В результате реаль­ ная средневзвешенная стоимость капитала будет отличаться от той, которая была вычислена и использовалась для принятия инвестиционных решений. Если эта реальная стоимость окажется больше вычисленной, то будут приня­ ты некоторые инвестиционные проекты, которые лишь ухудшат положение инвесторов по сравнению с предыдущим вариантом. С другой стороны, если реальная стоимость окажется меньше вычисленной, тогда будут отвергнуты проекты, которые могли бы повысить благосостояние акционеров компании. Таким образом, 11,4%-ная средневзвешенная стоимость капитала, которую мы вычислили в рассматриваемом примере, приемлема лишь в случае, если в бу­ дущем фирма намеревается выполнять финансирование такими же долями, какие предполагаются ее существующей структурой капитала.

Привлечение капитала носит достаточно непредсказуемый характер, и же­ сткие пропорции, как правило, не удается выдерживать. Например, у фирмы могут возникнуть трудности с финансированием каждого проекта, если она попытается неукоснительно следовать схеме: 30% — долг, 10 — привилегиро­ ванные акции и 60% — обыкновенные акции. На практике она может выпол­ нять финансирование с использованием долга в одном случае, привилегиро­ ванных акций — в другом и обыкновенных акций — в третьем. С течением времени, однако, большинству фирм удается выполнять финансирование на


 

 

Глава 15.Требуемые ставки доходности и стоимость капитала 677

 

приблизительно пропорциональной основе. Учитывая это обстоятельство, мы попытаемся определить предельную стоимость капитала для используемого пакета финансирования.

 

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...