Зачем финансовому директору знать DOL своей фирмы?

Руководителю будет известно заранее, как повлияют возможные измене­ ния объемов продаж продукции на операционную прибыль его фирмы. Располагая такой упреждающей информацией, руководство фирмы может поинять решение о соответствующем изменении своей политики в области сбыта и/или структуре затрат. Как правило, фирмы избегают работать в ус­ ловиях высокой силы операционного "рычага", поскольку в этом случае даже небольшое снижение объемов продаж может обернуться операци­ онными убытками,

2 График, показанный на рис. 16.2, представляет собой прямоугольную гиперболу с асимп­ тотами Q = QBEи DOL=1. Все фирмы, имеющие стабильную, линейную структуру затрат, будут характеризоваться примерно одинаковыми графиками, при этом график каждой фирмы будет центрирован по отношению к соответствующей точке безубыточности. Вы­ черчивание зависимости DOL от объемов продаж в денежном выражении (а не в единицах проданной продукции) приводит к примерно такому же результату.

Интересно отметить, что можно было бы начертить "стандартный" график, пригодный для всех фирм, если построить зависимость DOL от Q/QijEили S/SBE —т.е. зависимость DOL от относительной близости к точке безубыточности. (Авторы настоящей книги благодарят профессора Джеймса Галопа за это уточнение, а также за другие полезные замечания, касаю­ щиеся "рычага".) В этом случае интерпретация заключается в том, что относительная бли­ зость фирмы к своей точке безубыточности определяет ее DOL. Кроме того, все фирмы, "работающие" на одинаковом относительном расстоянии от своей точки безубыточности (например, 1,50вЕ или 1,5SBB), характеризуются одинаковыми значениячи DOL.

Глава 16.Операционный и финансовый "рычаги" 733

Количество произведенной и проданной продукции (Q)

Рис. 162. График зависимости DOL от объема произведенной и проданной продукции. Из него следует, что близость к точке без­ убыточности означает более высокую чувствительность операци­ онной прибыли к изменениям объемов производства и продаж

DOL и деловой риск

Деловой риск (business risk)

Неопределенность, органически присущая бизнесу фирмы. Ее влияние проявляется в изменчивости операционной прибыли (EBIT) фирмы.

Важно отметить, что сила операционного "рычага" — это лишь один ком­ понент общего делового риска(business risk) фирмы. Другими важными фак­ торами, обусловливающими повышение делового риска, являются изменчи­ вость или неопределенность объемов продаж и издержек производства. Сила операционного "рычага" фирмы усиливает влияние этих факторов на измен­ чивость ее операционной прибыли (EBIT). Однако сама по себе сила операци­ онного "рычага" не служит источником такой изменчивости. Высокое значе­ ние DO L практически ничего не значит, если фирма поддерживает постоян­ ный уровень продаж и постоянную структуру затрат. Точно так же было бы ошибкой рассматривать силу операционного "рычага" фирмы как синоним ее делового риска. Однако из-за неизбежной изменчивости объемов продаж и производственных издержек сила операционного "рычага" будет усиливать

734 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

изменчивость операционной прибыли и, следовательно, деловой риск фирмы. Таким образом, силу операционного "рычага" следует рассматривать как меру "потенциального риска", который превращается в "реальный риск" только при наличии изменчивости объемов продаж и производственных издержек.

ВОПРОС-ОТВЕТ

Теперь, когда вы уже значительно лучше понимаете сущность DOL, можно ли сказать— исходя лишь из информации, содержащейся в разделе А табл. 16.1, — какая из фирм (F, V или 2F) окажется наиболее чувствитель­ ной к прогнозируемому 50%-ному увеличению объемов продаж в сле­ дующем году?

Ответить на этот вопрос довольно просто, Для этого нужно вычислить DOL для каждой фирмы, воспользовавшись формулой [(EBIT + FO/EBIT), а затем выбрать фирму с наибольшим значением DOL,

л с г, ™ $1000+$700 0 Q

л \/ г, ™ $2000 + $200 0 0

ФирмаV: ООЦ:оаодолларовотпродажи = =2

$2000