Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






Метод хеджирования (сопоставления по срокам) (hedging (maturity matching) approach)

Метод финансирования инвестиций в активы, при котором каждая часть активов должна быть соотнесена с финансовым инструментом, сроки погашения которого соотносятся с временными рамками потребностей в тех или иных средствах (основных и оборотных).

 

Использование метода хеджирования для получения финансовых ресурсов предполагает, что, кроме очередных платежей по долгосрочным обязательст­ вам, в периоды сезонных спадов, показанных на рис. 8.3, фирма не прибегает к текущим займам для пополнения активов. Вступая в период повышенной сезонной потребности в активах, она берет краткосрочные займы и погашает их с помощью высвобождающихся денежных средств по мере того, как недав­ но профинансированные временные активы постепенно уменьшаются. На­ пример, сезонное увеличение товарно-материальных запасов (и дебиторской задолженности) в период рождественских распродаж, как правило, финанси­ руется краткосрочным займом. В ходе продаж происходят сокращение товар­ но-материальных запасов и накопление дебиторской задолженности. Денеж­ ные средства, необходимые для погашения займа, поступают в результате ин­ кассации счетов дебиторов. Все это укладывается в рамки не более чем нескольких месяцев. При такой постановке дела дополнительные финансовые


 

 

Глава 8.Основы управления оборотным капиталом 373

средства привлекаются только тогда, когда в них возникает необходимость. Такой заем для обеспечения сезонных потребностей следует принципу само­ погашения. Иными словами, заем служит для того, чтобы обеспечить поступ­ ление денежных средств, за счет которых он погашается, в естественном про­ цессе торгово-финансовых операций. Фактически мы только что привели пример "идеальной банковской ссуды" — краткосрочной, по сути самопога­ шающейся, называемой СТИС Л (от английского STISL — short-term, inherently self-liquidating). Потребности финансирования фиксированной час­ ти оборотных активов обеспечиваются с помощью долгосрочных обязательств и выпуска акций. В этом случае именно на долгосрочную рентабельность по­ полняемых активов возлагаются надежды по возмещению затрат на долго­ срочное финансирование. Если фирма развивается, то финансирование фик­ сированных оборотных активов увеличивается соответственно увеличению потребностей в них.

 

Выбор кратко- или долгосрочного финансирования

Несмотря на то что точное согласование графика будущих чистых денеж­ ных поступлений в фирму с графиком выплаты долгов уместно производить в условиях определенности, об этом, как правило, не приходится говорить, ес­ ли ее нет. Чистые поступления средств будут находиться в прямой зависимо­ сти от предпринимательского риска предприятия. Следовательно, большое значение для оценки оптимального соотношения между риском и рентабель­ ностью приобретает график сроков погашения задолженности. Вопрос вот в чем: какую маржу безопасности следует закладывать в календарные планы погашения задолженности на случай неблагоприятных колебаний в поступле­ нии денежных средств? Это зависит от того, чему руководство отдает пред­ почтение: большей рентабельности бизнеса или большему риску.

Риск временной структуры займов. В целом, чем короче сроки погаше­ ния долговых обязательств фирмы, тем выше риск невозврата номинальной суммы кредита и процентов по нему. Допустим, компания берет краткосроч­ ную ссуду под строительство нового завода. В течение короткого периода времени денежных поступлений от работы нового предприятия будет недос­ таточно для возврата ссуды. В результате возникает риск, что кредитор может не продлить ссуду при наступлении срока платежа. Риск отказа в рефинанси­ ровании можно было бы снизить, прибегнув к финансированию строительства завода за счет долгосрочных займов, так как заложенные на перспективу по­ ступления денежных средств будут достаточными для погашения задолжен­ ности в установленном порядке. Таким образом, размещение средств от крат­ косрочных займов в долгосрочных активах сопряжено для компании с риском отказа в продлении кредитного соглашения. Если для компании наступят тя­ желые времена, кредиторы могут счесть возобновление ссуды слишком рис­ кованным и потребовать немедленного ее погашения. Это, в свою очередь, за­ ставит фирму либо урезать расходы и попытаться получить денежные средст­ ва за счет распродажи активов, либо объявить о банкротстве.


 

 

374 Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

Кроме риска отказа в рефинансировании, существует еще и неуверенность, связанная с затратами на выплату процентов. Когда фирма производит финан­ сирование за счет долгосрочного долга, ей точно известны затраты на выплату процентов на протяжении всего периода пользования средствами. Если же фи­ нансирование производится за счет краткосрочного долга, то не может быть уверенности в сумме затрат на выплату процентов после возобновления креди­ та. Фактически неопределенность в затратах на выплату процентов представля­ ет риск для заемщика. Известно ведь, что процентные ставки краткосрочных кредитов колеблются в более широком диапазоне, чем ставки долгосрочных. Фирма, вынужденная рефинансировать свою краткосрочную задолженность в период повышения процентных ставок, может в общем итоге иметь более вы­ сокие затраты по выплате процентов за краткосрочную ссуду, чем если бы она изначально взяла долгосрочный кредит. Следовательно, риск предприятия за­ ключается в незнании размера затрат по будущей краткосрочной ссуде.

Компромисс между риском и затратами на финансирование. Следует сопоставлять различия в степени риска между краткосрочным и долгосроч­ ным финансированием с различиями в суммах затрат на выплату процентов. Чем длиннее у предприятия срок кредита, тем дороже будет обходиться фи­ нансирование. Помимо того, что долгосрочные займы зачастую предусматри­ вают более высокие затраты, предприятие еще может оказаться вынужденным платить проценты по задолженности в те периоды, когда в заемных средствах не будет необходимости. Таким образом, стремление к сокращению издержек привлечения капитала (их еще называют стоимостью капитала) стимулирует ориентацию на краткосрочные займы.

Следовательно, надо делать выбор между риском и рентабельностью. Мы уже убедились в том, что краткосрочная задолженность зачастую сопряжена с большим риском, чем долгосрочная, но при этом и с меньшими затратами. Маржа безопасности, которую закладывает фирма, может рассматриваться как интервал между плановым поступлением денежных средств и договорным сроком погашения задолженности. Эта маржа безопасности будет зависеть от системы предпочтений руководства в отношении риска. В свою очередь, доли оборотных активов, финансируемые с помощью краткосрочных обязательств и на долгосрочной основе, будут определены решением руководства по чере­ дованию сроков наступления платежей по долговым обязательствам фирмы.

Как показано на рис. 8.4, для обеспечения маржи безопасности руководство должно принять решение по соотношению краткосрочного и долгосрочного фи­ нансирования своего бизнеса. На данном примере видим, как фирма финанси­ рует часть ожидаемой потребности в сезонных средствах, за вычетом кредитор­ ской задолженности и накоплений, на долгосрочной основе. Если ожидаемые потоки чистых денежных средств окажутся на уровне спрогнозированных, то она заплатит проценты за избыточный кредит (на рис 8.4 — затушеванный уча­ сток) в период сезонных спадов, когда именно в этих средствах не будет надоб­ ности. В самом крайнем случае пиковые потребности могут целиком финанси­ роваться на долговременной основе. Это так бы и выглядело на рис 8.4, если бы мы провели линию долгосрочного финансирования через кривую сезонных спа­ дов в верхней его части. Чем выше линия долгосрочного финансирования, тем консервативнее финансовая стратегия фирмы и тем больше издержки.


 

 

Глава 8.Основы управления оборотным капиталом

 

Краткосрочное финансирование**

 

 

ВРЕМЯ

 

* За вычетом суммы спонтанного финансирования за счет кредиторской задолженности и начислений.

** В дополнение к спонтанному финансированию (кредиторской задолженности и начислениям).

 

 
 

Рис. 8.4. Потребности в активах и финансировании во временном разрезе: консер­ вативная стратегия финансирования бизнеса

ВРЕМЯ

 

* За вычетом суммы спонтанного финансирования за счет кредиторской задолженности и начислений.

** В дополнение к спонтанному финансированию (кредиторской задолженности и начислениям).

 

Рис. 8.5. Потребности в активах и финансировании во временном разрезе: агрес­ сивная стратегия финансирования бизнеса


376 Часть IV.Управление оборотным капиталом

 

В противоположность консервативной стратегии финансирования бизнеса (с более длительными сроками погашения займов) агрессивная стратегия могла бы выглядеть так, как это показано на рис. 8.5. Здесь маржа безопасно­ сти имеет отрицательное значение. Фирма профинансировала часть своих фиксированных оборотных активов за счет краткосрочного долга3. Как ре­ зультат она вынуждена рефинансировать этот долг при наступлении срока платежа, а это уже рискованно. Чем больше та часть потребностей оборотных активов, которая перекрывается краткосрочной задолженностью, тем более агрессивным считается финансирование. Следовательно, предполагаемая маржа безопасности, связанная со стратегией фирмы по выбору источников краткосрочного и долгосрочного финансирования, может иметь положитель­ ное, отрицательное или нулевое значение. Нулевая маржа — это вариант со стратегией хеджирования, отраженный на рис. 8.3.

Как отмечалось в предыдущем разделе, фирма может создать маржу безо­ пасности за счет увеличения своих ликвидных активов. Следовательно, она может снизить риск денежного дефицита либо удлиняя сроки наступления платежей по долговым обязательствам, либо увеличивая суммы краткосроч­ ных (оборотных) активов. Чуть ниже мы исследуем взаимозависимость этих двух подходов. Однако давайте-ка перед этим рассмотрим табл. 8.1.

 

Таблица 8.1. Выбор краткосрочного или долгосрочного способов финансирования бизнеса


Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...