Главная Случайная страница


Категории:

ДомЗдоровьеЗоологияИнформатикаИскусствоИскусствоКомпьютерыКулинарияМаркетингМатематикаМедицинаМенеджментОбразованиеПедагогикаПитомцыПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРазноеРелигияСоциологияСпортСтатистикаТранспортФизикаФилософияФинансыХимияХоббиЭкологияЭкономикаЭлектроника






Коэффициен т устойчивог о рост а (SGR )

С помощью вышеназванных шести переменных мы можем определить коэф­ фициент устойчивого роста (SGR). Базой расчета является равенство прироста активов (использование фондов), с одной стороны, и прироста обязательств и соб­ ственного капитала (источники фондов) — с другой. Прирост активов может быть

 

представлен как AS х —, т.е. произведение изменения объема продаж на коэффи-

S

циент капиталоемкости. Увеличение собственного капитала (через нераспреде-

NP

ленную прибыль) составляет bx—^-x (So + AS), или произведение доли нерас­ пределенной прибыли на коэффициент чистой рентабельности и на общий объем продаж в текущем периоде. Наконец, увеличение суммарных обязательств может быть представлено как прирост собственного капитала, умноженный на значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств за текущий период,

NP D

или Ъ х х (So + AS) х — . Собрав все в одно равенство, получаем:

S Eq Увеличение


Увеличение

активов


нераспределенной прибыли


Увеличение

+ заимствований


 


П
AS = b NP 5


NP

+ Д 5 +

S


S +AS D_ (7A.1)

Q
Eq


После некоторых преобразований имеем:

 


(NP

1+

AS S Eq

A S;   biЫNP) 1- Eq)

 

, или SGR = -

S,


 

 

(7A.2)


 

 

Это максимальный коэффициент роста продаж, согласованный с другими плановыми финансовыми коэффициентами. Достижение или недостижение коэффициента роста зависит от внешних переменных параметров рынков сбыта и успешности маркетинговых мероприятий. Определенный коэффици-


 

 

Глава7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 341

 

ент роста может быть вполне достижим при достаточности финансовых ре­ сурсов, но нереален из-за недостаточного спроса. Начисленная амортизация, косвенным образом представленная в формуле, необходима для поддержания достаточного уровня стоимости операционных активов. Последнее предосте­ режение связано с процентной ставкой по новым займам. Неявное допущение состоит в том, что все расходы по выплате учитываются при расчете коэффи­ циента чистой рентабельности.

 

Иллюстрация

Предположим, что компания характеризуется данными, представленными в табл. 7А.1.

 

0,70(0,04)(1,8)

SGR =р-^'—л = 9,17% 0,60-р,70(0,04)(1,80)

 

 

 
 

Таблица 7А.1 . Исходные данные и переменные, представляющие факторы коэффициента устойчивого роста

Символ Исходные данные и/или переменная

Eq0 Начальное значение собственного капитала (млн. долл.) 100

Debt0 Начальный объем кредита (млн, долл.)
Sales0 Уровень продаж в предыдущем периоде (млн, долл.)
b Прогнозное значение коэффициента нераспределенной прибыли 0.70
NP/S Прогнозное значение коэффициента чистой рентабельности 0,04
D/Eq Прогнозное значение коэффициента соотношения заемных и собст­ венных средств 0,80
A/S Прогнозное значение коэффициента капиталоемкости 0,60

 

 

Совет

Умножив числитель и знаменатель в уравнении (7А.2) на (S/A) и выполнив некоторые преобразования, получаем значительно упрощенный вариант той же формулы


 

 

SGR = -


JNP)

Eq


  b 'NP)
 

 

1 -

 

Эта формула подчеркивает, что упрощенный до простых составляющих SGR фирмы имеет положительную корреляцию с прогнозным значением коэффи­ циента нераспределенной прибыли (Ь) и прогнозным значением доходности собственного капитала (NP/Eq).


 

342 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

 

Рассчитанный выше рост может быть вызван ростом на 9,17% акционерно- го капитала до значения 109,17 млн. долл., а также ростом полученных креди- тов на 9,17% до 87,34 млн. долл., так как все переменные должны возрасти при условии поддержания состояния равновесия. Если фактический коэффи- циент роста отличается от значения 9,17%, то одна или более переменных должны измениться. Другими словами, должно произойти изменение опера- ционной эффективности, левериджа или нераспределенной прибыли либо не- обходимо произвести выкуп или продажу части акций.

 

Моделирование при изменяющихся факторах

ДЛ Я того чтобы увидеть, что происходит, когда мы переходим от стабиль- ного состояния к изменяющимся из года в год переменным, следует преобра- зовать модель устойчивого роста. В результате прирост собственного капитала и прирост объема продаж могут быть не сбалансированы во времени. Иными словами, следует использовать начальный объем продаж S0 и начальное зна- чение акционерного капитала Eq0 как исходные данные для построения новой модели. Кроме того, мы вводим показатель абсолютной суммы выплаченных дивидендов, заменяя им коэффициент выплаты дивидендов. Наконец, мы предполагаем возможность выпуска обыкновенных акций в текущем году, хо- тя ее значение может равняться нулю.

Используя новые переменные, получаем такой коэффициент устойчивого роста на следующий год (SGR):

 


 

 

SGR--


£<7Q + New Eq — Div 1 + D_

Eq


 

-1 , (7A.3)


NP D_

S Eq

где New Eq — объем дополнительно привлеченного собственного капитала, Div — сумма выплаченных за год дивидендов, a S/A — отношение объемов про- даж к общей сумме активов. Последний показатель — не что иное, как обратная величина коэффициента отношения активов к объему продаж, применявшегося ранее. Уравнение (7А.З) представляет возможный прирост объема продаж, рас- считанный исходя из показателя собственного капитала на начало периода плюс изменения за счет дополнительной продажи акций или выплаты дивидендов. Величина вложенного капитала определяется путем прибавления заемных средств, а затем умножается на коэффициент отношения объема продаж к об- щей сумме активов (капиталоотдачи). Знаменатель в первых скобках равен еди- нице минус планируемая капиталоотдача компании, (NP/S)(S/A), умноженная на коэффициент задолженности в общей сумме капитала. После деления числи- теля на знаменатель получаем прогнозный уровень продаж. В последних скоб- ках делим прогнозный уровень продаж на начальный, определяя тем самым до- пустимый при данных изменениях рост продаж на следующий год.


 

 

Глава 7.Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 343

 

ДЛ Я иллюстрации предположим, что прогнозное значение дивидендов со­ ставило 3,93 млн. долл. и новая эмиссия акций не была запланирована; другие же переменные остаются неизменными (см. табл. 7А.1). Коэффициент устой­ чивого роста, используя уравнение (7А.1), равняется:

 


s g r = [(100-3,93)(1,80)(1,6667)

[ 1-[(0,04)(1,80)(1,6667)] 300


 

- 1 = 9,17%,


 

 

Таблица 7А.2. Тринадцать вариантов расчета SGR на основе модели устойчивого роста

Пере­ менные 9 10
A/S 0,60 0,60 0,55 0,50 0,65 0,70 0,50 0,5263 0,60 0,5882 0,60 0,60
NP/S 0,04 0,04 0,05 0,05 0,035 0,03 0,05 0,04 0,0623 0,0536 0,05 0,04 0,04
D/E 0,80 0,80 1,00 0,50 0,80 0,80 0,50 0,50 0,60 1,00 0,7682 1,0272 1,1659
Div 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4.00 4,00 4,00 4,00 4,00
NewEq 10,0 5,00 10,0 n 10,00 0 0 10,00

SGR 0,0909 0,2046 0,04222 0,1294 0,0325 0,1083 0,25 0,30 0,20 0,30 0,25 0,25 0,35

 

Примечание. Начальный уровень продаж равен 300 долл., начальный собственный капитал — 10 0 долл.

Полученный результат идентичен тому, который был достигнут с помо­ щью модели устойчивого роста, поскольку сумма выплаченных дивидендов 3,93 долл. соответствует коэффициенту выплаты дивидендов 0,70. Заметьте также, что отношение активов к объему продаж со значением 0,60 соответст­ вует отношению объема продаж к активам со значением 1,6667.

Предположим теперь, что прогнозное значение коэффициента A/ S равно 0,55 (S/A - 1,8182) вместо 0,60. Более того, коэффициент чистой рентабель­ ности увеличился с 0,04 до 0,05. В итоге прогнозное значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств возросло с 0,80 до 1,00. Предпола­ гая, что дивиденды составят 4 млн. долл., коэффициент устойчивого роста в сле­ дующем году будет равняться:

 


 

SGR =


(100-4)(2,00)(1,8182)

1 - (0,05)(2,00)(1,8182)



 

- 1 = 42,22%.


 

Подобный существенный рост SGR вызван улучшением операционной деятельности, которая генерирует больше нераспределенной прибыли, и при­ влечением более высокой доли заемных средств. Важно подчеркнуть, что воз­ можный прирост объема продаж определен только на следующий год. Даже если новые улучшенные параметры операционной деятельности сохранятся и в дальнейшем, то коэффициент D/ E должен будет значительно возрасти для того, чтобы сохранить SGR на уровне 42,22%. Изменение коэффициента D/ E повлияет на все аспекты финансового состояния компании, а не только на те коэффициенты, которые учтены при определении SGR.


 

344 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

 

ДЛ Я иллюстрации этого предположим, что коэффициент D / E останется равным 1,00, так же как и все другие коэффициенты сохранят прежние значе­ ния. В конце года мы будем начинать с большего значения собственного капи­ тала и объема продаж:

5j = $300(1,4222) = $426,66;

Eq, = $300(1,4222)0,05 - $4 + 100 = $117,333.

 

Коэффициент устойчивого роста для второго года составит:

 


 

SGR2


[117,333 -4)(2,00)(1,8182)

1 - (0,05)(2,00)(1,8182;


426,66


 

-1 = 18,06%.


 

Таким образом, с помощью модели мы получаем коэффициент устойчиво­ го роста при изменяющихся факторах бизнес-среды. Высокий текущий SGR вовсе не означает устойчивый рост в долгосрочном аспекте. На самом деле он не будет устойчивым, пока не произойдут соответствующие изменения других переменных. В этом смысле он является одногодичным показателем.

 

Последнее изменение этой страницы: 2016-07-28

lectmania.ru. Все права принадлежат авторам данных материалов. В случае нарушения авторского права напишите нам сюда...