Прогнозирование обязательств и акционерного капитала

Рассмотрим процесс прогнозирования обязательств. Размер кредиторской за­ долженности оценивается как сумма планируемых закупок на протяжении перио­ да с января по июнь за вычетом общей суммы оплаты на закупки на протяжении того же периода. Таким образом, наша оценка кредиторской задолженности со­ ставляет: 740 тыс. долл. - 690 тыс. + 100 тыс., т.е. 150 тыс. долл., что, согласно предположению о месячном лаге между закупками и оплатой, будет равно сумме закупок в июне. Расчет начислений по зарплате персонала и прочим затратам ос­ нован на графике производства и предположении о внутренней взаимосвязи меж­ ду этими начислениями и производством. Мы предполагаем, что прогнозируемое значение начислений по зарплате и другим затратам составляет 140 тыс. доли. На­ числения по налогу на прибыль за шесть месяцев, начиная с 31 декабря, равны сумме обязательств по этому налогу за вычетом платежей по нему. По состоянию на 31 декабря начисленный налог на прибыль составляет 70 тыс. долл., прогнози­ руемая сумма начисленного за шесть последующих месяцев налога — 60 тыс. долл. (как показано в прогнозе отчета о прибылях и убытках), ожидаемая задолжен­ ность по налогу на прибыль на 30 июня — 70 тыс. долл.

Сумма собственного (акционерного) капитала на 30 июня будет рассчитывать­ ся как значение этого показателя на 31 декабря плюс прибыль после уплаты нало­ гов за этот период и минус сумма выплаченных дивидендов. Если ожидаемая ве­ личина прибыли после уплаты налога составит 65 тыс. долл. в прогнозе отчета о прибыли и убытках, а собственный капитал на 30 июня — 1 222 000 долл., то его значение на 31 декабря будет равняться 1 222 000 долл. плюс 65 000 долл. и минус

40 000 долл. выплаченных дивидендов, итого — 1 247 000 долл.

Остается рассмотреть два пункта: денежные средства и банковские кредиты. Из кассового плана видно, что сумма денежных средств на 30 июня составит 13 500 долл. без дополнительного финансирования. Если политикой фирмы явля­ ется поддержание минимального остатка денежных средств на сумму 75 тыс. долл. при условии привлечения банковского кредита для этой цели, то соответственно и остаток денежных средств на 30 июня составит 75 тыс. долл.; а банковские заимство­ вания увеличатся на 61,5 тыс. долл. и в балансе на 31 декабря их значение составит 111,5 тыс. долл. В общем, денежные средства и ссуды (краткосрочные банковские займы) являются балансирующими факторами при подготовке прогноза балансо­ вого отчета, в результате чего обеспечивается равенство активов и пассивов.

Результаты расчета отдельных статей сводятся в форму балансового отчета. Табл. 7.11 содержит прогноз баланса для SpecificJams по состоянию на 30 июня.

336 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

Таблица7.11. Прогноз баланса Pacific Jams Company по состоянию на 30 июня 20X2 года (тыс. долл.)

Начисления 70 - 70 Изменение равняется но­ налога вым обязательствам ми­

на прибыль нус платежи (60 долл. -

60 долл.)

питал ленной прибыли соглас­

но прогнозу отчета о прибылях и убытках

Итого обяза­ 1592 +126,5 1 718,5 тельств и ак­

ционерного

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 337

Использование финансовых коэффициентов в прогнозировании финансовой отчетности

И их интерпретация

В предьщущих разделах было рассмотрено, как информация кассового плана используется для подготовки прогнозов финансовых отчетов. Однако взамен пла­ на как основание для прогноза можно использовать финансовые коэффициенты. Например, спланировав значения финансовых коэффициентов на будущее, а за­ тем на их базе сделав расчеты, легко получить оценку всех статей прогнозного ба­ ланса. Дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы, краткосрочные кредиты, начисления по зарплате и другим расходам часто рассчитываются исходя из предположения о внутренней взаимосвязи процессов реализации и производ­ ства продукции, если кассовый план отсутствует. Например, если средний период погашения дебиторской задолженности составляет 45 дней, то ее оборачивае­ мость — восемь раз за год. Если дебиторская задолженность составила 500 тыс. долл., а рост продаж прогнозируется на уровне 2 млн. долл., то дебиторская задол­ женность увеличится на 250 тыс.: 2 млн. долл./8 = 250 тыс. долл. Таким образом, объем дебиторской задолженности на отчетную дату следующего периода может быть спрогнозирован на уровне 750 тыс. долл.

Прогнозирование отчетности позволяет изучать структуру будущих балан­ сов и отчетов о прибылях и убытках. Финансовые коэффициенты могут быть рассчитаны для анализа отчетов, а затем, наряду с первичными данными, ис­ пользованы для сравнения с соответствующими показателями текущего и пре­ дыдущего периодов. С помощью полученной информации финансовый руково­ дитель оценивает направление изменения финансового состояния и результатов деятельности в прошлом, настоящем и будущем. При условии их тщательной проработки прогнозные формы финансовой отчетности, кассовый план или то и другое вместе помогут в разработке плана на последующий период и координа­ ции действий по различным операциям. Регулярный пересмотр прогнозируе­ мых значений позволяет предупреждать возможные изменения финансового со­ стояния компании, внешних условий, а также внутренних операций. Кроме того, прогнозирование отчетов может осуществляться с использованием допустимого интервала возможных значений вместо точечной оценки.

Резюме

• Отчет об источниках фондов и их использовании является обобщением изменений финансового состояния фирмы от одного периода к другому. Понимание этого отчета дает представление об использовании фондов и путях их формирования на протяжении рассматриваемого периода. Анализ потоков фондов полезен при исследовании взаимосвязей между фондами и активами, а также при планировании средне- и долгосрочного финансирования. Полученное значение потока фондов характеризует его чистое, а не валовое изменение.

• Отчет о движении денежных средств заменил отчет о движении фондов, ко­ гда от компаний потребовали предоставлять полный набор форм финансо-

338 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

вой отчетности. Однако, в отличие от отчета о движении денежных средств, отчет о движении фондов включает важные неденежные трансакции. Кроме того, отчет о движении фондов легко подготовить, и менеджеры часто пред­ почитают его более сложному отчету о движении денежных средств.

• Бухгалтерский отчет о движении денежных средств отображает денежные входящие и исходящие потоки фирмы за определенный период времени в разрезе трех категорий: операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Использование данного документа вместе с другими фи­ нансовыми отчетами позволяет аналитику оценить способность фирмы аккумулировать денежные средства для выплаты дивидендов и осуществ­ ления инвестиций, определить потребности во внешнем финансировании, а также понять различия между чистой прибылью и чистым денежным по­ током от операционной деятельности.

• Кассовый тан — это прогноз будущих денежных поступлений и выплат фирмы. Этот прогноз особенно необходим финансовому руководителю при определении возможной нехватки средств в будущем, а также при планировании общей потребности в денежных средствах. Кроме анализа ожидаемых денежных потоков, финансовому менеджеру важно знать воз­ можные отклонения от этих ожидаемых значений. Анализ возможных от­ клонений позволяет лучше оценить эффективность управления и способ­ ность фирмы адаптироваться к изменяющимся условиям, а также опреде­ лить лимит безопасности.

• Прогнозные формы финансовой отчетности содержат ожидаемые в буду­ щем финансовые показатели и базируются на прогнозах менеджеров об из­ менении ситуации и действиях, которые они в связи с этим собираются предпринять. Эти формы дают финансовому руководителю представление об изменении финансовых условий и результатов деятельности в будущем.

Приложение. Моделирование растущего бизнеса

Управление ростом фирмы требует тщательного сбалансирования показа­ телей объемов реализации, операционной эффективности и финансовых ре­ сурсов. Многие фирмы приносят себя в жертву будущему росту, перенасыща­ ясь внешним финансированием; как результат — в арбитражных судах рас­ сматривается немало дел о банкротстве. Фокус заключается в определении того, согласуются ли желаемые показатели экономического роста фирмы с ре­ альными возможностями ее и финансового рынка. С этой точки зрения, моде­ лирование будущего фирмы с позиции ее устойчивого роста рассматривается как мощный инструмент планирования, который, например, с большим энту­ зиазмом применялся в компании Hewlett-Packard. Переходя к понятию коэф­ фициента устойчивого роста (sustainable growth rate — SGR), определим его как максимальный годовой прирост продаж (в процентах), который может ба­ зироваться на прогнозируемых коэффициентах деловой активности, а также коэффициентах задолженности и выплаты дивидендов. Если реальный рост

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 339

превышае т устойчивый , т о о н долже н чем-т о покрываться , и эт о част о выра ­ жаетс я в рост е коэффициенто в задолженности . Моделировани е процесс а рос ­ та дае т возможност ь прийт и к разумном у компромиссу .

Модель устойчивого состояния

ДЛ Я иллюстраци и расчет а коэффициент а устойчивог о рост а начне м с мо ­ дел и устойчивог о развития , где будущи е коэффициент ы показателе й баланс а и результато в деятельност и остаютс я неизменными . М ы такж е предположим , чт о фирм а н е используе т внешни х заимствовани й капитала , а аккумулируе т его тольк о з а счет нераспределенно й прибыли . М ы уйде м о т эти х допущени й позднее , когд а буде м рассматриват ь модел ь устойчивог о рост а с изменяющи ­ мис я допущениями .

Используемые переменные

В устойчиво й окружающе й сред е необходимым и переменным и дл я вычис ­ лени я коэффициент а устойчивог о рост а являютс я следующие .

A/S - коэффициен т капиталоемкост и (активы/продажи )

NP/S - коэффициен т чисто й рентабельност и (чиста я прибыль/продажи )

Ъ - коэффициен т нераспределенно й прибыл и (1-й - эт о коэффициен т выпла т п о дивидендам )

D/Eq- коэффициен т отношени я заемны х и собственны х средст в

5 0 - объе м прода ж з а прошлы й перио д (базово е значени е объем а продаж )

AS - абсолютно е изменени е объем а прода ж за текущи й перио д по сравнени ю с прошлы м

Первы е четыр е переменны е являютс я целевыми . Коэффициен т капиталоемко­ сти, обратное значение традиционног о коэффициент а оборачиваемости активов, характеризует эффективност ь операционно й деятельности компании . Че м мень­ ше значение коэффициента , тем эффективне е используютс я ресурсы. В свою оче­ редь, коэффициен т находитс я под влияние м следующи х факторов: 1 )управлени е дебиторской задолженностью, которое выражаетс я через средний перио д ее сбора (инкассации); 2 ) управлени е товарно-материальным и запасами, что выражаетс я через коэффициен т оборачиваемости запасов; 3 ) управлени е основным и средст­ вами, выражающеес я в производительност и оборудования; 4 ) управлени е лик ­ видностью, о чем свидетельствует прибыл ь на ликвидны е актив ы и их дол я в об­ ще й сумме активов. Дл я больше й наглядност и м ы делаем допущение, что удель­ ны й вес ликвидны х активов невелик 3 .

Коэффициен т чисто й рентабельност и являетс я относительны м измерителе м эффективност и операционно й деятельност и посл е вычет а всех затра т и налога на прибыль . Хот я и дол я всех активо в в объем е продаж , и коэффициен т чисто й рентабельност и подвержен ы влияни ю внешни х факторов , связанны х с рынкам и

Если для анализируемого предприятия данное условие не выполняется, то лучше использовать коэффициент доли операционных активов в объеме продаж.

340 Часть III.Инструменты финансового анализа и планирования

сбыта, они в большой мере отображают эффективность внутреннего менедж­ мента. Доля нераспределенной прибыли и соотношение заемных и собственных средств должны определяться в соответствии с теорией и практикой формиро­ вания структуры капитала и выплаты дивидендов. Они во многом зависят от внешних факторов, связанных с финансовыми рынками. Нашей целью является не определение порядка их расчета, поскольку это рассматривается в других главах книги, а их сочетание в рамках одной модели.